貨幣 -經濟學術語

貨幣

貨幣是用作交易媒介、儲藏價值和記帳單位的一種工具,是專門在物資與服務交換中充當等價物的特殊商品,是人們的商品價值觀的物質附屬物和符號附屬物。既包括流通貨幣,尤其是合法的通貨,也包括各種儲蓄存款,在現代經濟領域,貨幣的領域隻有很小的部分以實體通貨方式顯示,即實際套用的紙幣或硬幣,大部分交易都使用支票或電子貨幣。貨幣區是指流通並使用某一種單一的貨幣的國家或地區。不同的貨幣區之間在互相兌換貨幣時,需要引入匯率的概念。在現代經濟中,貨幣起著根本性的作用。在總量經濟學中,貨幣不僅是指現金,而且是現金加上一部分形式的資產。

  • 中文名稱
    貨幣
  • 外文名稱
    money;currency;coin 
  • 作用
    經濟變數
  • 本質
    債務貨幣與非債務貨幣
  • 影響
    通脹:貶值
  • 流通手段
    自由交易

基本概念

貨幣是從商品中分離出來固定地充當一般等價物的商品;貨幣是商品交換發展到一定階段的產物。貨幣的本質就是一般等價物,具有價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段、世界貨幣的職能。

貨幣

歷史上不同地區曾有過不同的商品交換充當過貨幣,後來貨幣商品逐漸過渡為金銀等貴金屬。隨著商品生產的發展和交換的擴大,商品貨幣(金銀)的供應越來越不能滿足對貨幣日益成長的需求,又逐漸出現了代用貨幣、額度貨幣,以彌補流通手段的不足。

進入20世紀,金銀慢慢地退出貨幣舞台,不兌現紙幣和銀行支票成為各國主要的流通手段和支付手續。

主要特點

關于貨幣的本質的觀點:

一是貨幣金屬論,二是貨幣名目論。

貨幣金屬論者從貨幣的價值尺度、儲藏手段和世界貨幣的職能出發,認為貨幣與貴金屬等同,貨幣必須具有金屬內容和實質價值,貨幣的價值取決于貴金屬的價值。

貨幣名目論者從貨幣的流通手段、支付手段等職能出發,否定貨幣的實質價值,認為貨幣隻是一種符號,一種名目上的存在。貨幣金屬論是貨幣金、銀本位製的產物,隨著20世紀初金本位製度的崩潰,其影響力正日益減弱。目前在西方貨幣學說中,佔統治地位的是貨幣名目論,這從西方經濟學教科書對貨幣的定義中可見一斑。美國著名經濟學家米什金的《貨幣金融學》將貨幣定義為:“貨幣或貨幣供給是任何在商品或勞務的支付或在償還債務時被普遍接受的東西。”

貨幣

發展歷程

物物交換

貨幣

人類使用貨幣的歷史產生于物物交換的時代。在原始社會,人們使用以物易物的方式,交換自己所需要的物資,比如一頭羊換一把石斧。但是有時候受到用于交換的物資種類的限製,不得不尋找一種能夠為交換雙方都能夠接受的物品。這種物品就是最原始的貨幣。牲畜、鹽、稀有的貝殼、珍稀鳥類羽毛、寶石、沙金、石頭等不容易大量獲取的物品都曾經作為貨幣使用過。

金屬貨幣

貨幣

經過長年的自然淘汰,在絕大多數社會裏,作為貨幣使用的物品逐漸被金屬所取代。使用金屬貨幣的好處是它的製造需要人工,無法從自然界大量獲取,同時還易儲存。數量稀少的金、銀和冶煉困難的銅逐漸成為主要的貨幣金屬。某些國家和地區使用過鐵質貨幣。

早期的金屬貨幣是塊狀的,使用時需要先用試金石測試其成色,同時還要秤量重量。隨著人類文明的發展,逐漸建立了更加復雜而先進的貨幣製度。古代希臘、羅馬和波斯的人們鑄造重量、成色統一的硬幣。這樣,在使用貨幣的時候,既不需要秤量重量,也不需要測試成色,無疑方便得多。這些硬幣上面帶有國王或皇帝的頭像、復雜的紋章和印璽圖案,以免偽造。

中國最早的金屬貨幣是商朝的銅貝。商代在我國歷史上也稱青銅器時代,當時相當發達的青銅冶煉業促進了生產的發展和交易活動的增加。于是,在當時最廣泛流通的貝幣由于來源的不穩定而使交易發生不便,人們便尋找更適宜的貨幣材料,自然而然集中到青銅上,青銅幣應運而生。但這種用青銅製作的金屬貨幣在製作上很粗糙,設計簡單,形狀不固定,沒有使用單位,在市場上也未達到廣泛使用的程度。由于其外形很像作為貨幣的貝幣,因此人們大都將其稱為銅貝。據考古材料分析,銅貝產生以後,是與貝幣同時流通的,銅貝發展到春秋中期,又出現了新的貨幣形式,即包金銅貝,它是在普通銅幣的外表包一層薄金,既華貴又耐磨。銅貝不僅是我國最早的金屬貨幣,也是世界上最早的金屬貨幣。

金銀

西方國家的主幣為金幣和銀幣,輔幣以銅、銅合金製造。隨著歐洲社會經濟的發展,商品交易量逐漸增大,到15世紀時,經濟發達的佛蘭德斯和義大利北部各邦國出現了通貨緊縮的恐慌。從16世紀開始,大量來自美洲的黃金和白銀通過西班牙流入歐洲,挽救了歐洲的貨幣製度,並為其後歐洲的資本主義經濟發展創造了起步的條件。

紙幣

隨著經濟的進一步發展,金屬貨幣同樣顯示出使用上的不便。在大額交易中需要使用大量的金屬硬幣,其重量和體積都令人感到煩惱。金屬貨幣使用中還會出現磨損的問題,據不完全的統計,自從人類使用黃金作為貨幣以來,已經有超過兩萬噸的黃金在鑄幣廠裏、或者在人們的手中、錢袋中和衣物口袋中磨損掉。于是作為金屬貨幣的象征符號的紙幣出現了。世界上最早的紙幣在宋朝年間于中國四川地區出現的交子。

基本術語

金本位

最初的紙幣是以黃金為基礎的,與黃金可以自由兌換,兩者可以同時流通,紙幣的發行量也比較少。到19世紀末,資本主義經濟出現了速度空前的膨脹與發展,于是紙幣逐漸成為主要的流通貨幣,但是它們仍然有黃金作為發行的保障。這種貨幣製度稱為“金本位”。

銀本位

用白銀做本位貨幣的貨幣製度,通貨的基本單位由定量的銀規定的貨幣本位製。

在貨幣史上,銀比金更早地充當本位貨幣。但在充當貨幣商品方面,黃金遠勝于白銀。西方國家隨著經濟的發展,銀本位製先是過渡到金銀復本位製,19世紀20年代後又為金本位製所取代。到了19世紀末,隨著白銀採鑄業的勞動生產率的提高,白銀價值不斷降低,金銀之間的比價大幅度波動,影響了經濟的發展.除了中國以外,各國先後放棄了銀本位製。隻有墨西哥、日本、印度等還保留銀本位製。

復本位

同時規定黃金和白銀為貨幣單位基礎的本位叫做復本位。實行復本位實際上是同時實行金本位和銀本位。復本位的優點是:由于貨幣單位以兩種貴金屬為基礎,復本位貨幣價值比金本位或銀本位的貨幣更加穩定。如果金價上漲,復本位的變化小于金本位;如果銀價上漲,復本位的變化小于銀本位。而復本位的主要問題是:它有時成為金本位,有時成為銀本位,難以起到雙重本位的作用。

復本位製(Bimetallic Standard)亦稱金銀復本位製,是指以金、銀兩種特定鑄幣同時充作本位幣,並規定其幣值對比的一種貨幣製度。其對稱是單本位製,即銀本位製或金本位製。英、美、法等國在確立金本位以前均曾在 18~19世紀長期採用復本位製。

不兌現本位

貨幣

不把貴金屬作為貨幣單位的基礎,並且規定紙幣不兌換貴金屬的本位叫做不兌現本位,又稱為額度本位。按照這種本位製,人們可以用一種紙幣兌換另一種紙幣,但不能兌換貴金屬。當代西方經濟學家認為,在金本位或銀本位製條件下,一國的貨幣供給量取決于它的貴金屬存量,而貴金屬存量又取決于貴金屬的勘探和開採情況,所以貨幣供給量不能適應經濟變化和發展的需要。但是在不兌換本位製條件下,政府可以決定貨幣供給量。因此,不兌現本位製更有利于政府對經濟的調節。

紙幣本位

紙幣本位製,亦稱“自由本位製”。以國家發行的紙幣作為本位貨幣的一種貨幣製度。其特點是國家不規定紙幣的含金量,也不允許紙幣與金(銀)兌換,紙幣作為主幣流通,具有無限法償能力;同時,國家也發行少量金屬鑄幣作為輔幣流通,但輔幣價值與用以鑄造它的金屬商品價值無關。由于發行紙幣是國家的特權,在中央銀行國有化之後,國家便委托中央銀行發行紙幣。中央銀行發行紙幣的方式是通過信貸程式進行的,所以紙幣實際上是一種額度貨幣。由于該種貨幣製度不與黃金掛鉤,紙幣發行量一般由國家根據經濟發展的需要來決定,國家要對其實行嚴格的管理,所以也叫“有管理的通貨製度”。當今世界各國的貨幣製度,幾乎都是紙幣本位製。

硬幣

硬幣是一種小面額的輔幣。它是銅質的、鋁製的或是鎳質的。

貨幣

紙幣

紙幣是一種法定貨幣,稱為法幣(legal tender)。法幣是政府強製流通的貨幣。紙幣發行的基本權力為政府所有,具體由中央銀行掌握。紙幣和硬幣的總和稱為通貨或現金

存款貨幣

存款貨幣是指可以隨時提取的商業銀行的活期存款,它也稱為需求存款。由于活期存款可以隨時轉換成現金,所以銀行的活期存款和通貨沒有區別。它也是一種貨幣。

定期存款和儲蓄存款

定期存款和儲蓄存款是在一定時間以後才能提取的可以獲得利息的存款。這些存款雖然不能以開支票的方式使用,但通常預先通知銀行可以把它轉換成現金。另外,20世紀70年代以來出現的可轉讓提款單(NOW)以及自動轉移服務(ATS)縮小了定期存款和活期存款的差別。這種差別縮小的結果使得定期存款和儲蓄存款也成為一種貨幣。

準貨幣

準貨幣(near-money)是指能夠執行價值儲藏職能,並且易于轉換成交換媒介,但本身還不是交換媒介的資產。例如,股票和債券金融資產就是準貨幣。

貨幣替代物

貨幣替代物(money substitutes)是指能夠暫時執行交換媒介職能,但不能執行價值儲藏職能的東西。例如,額度卡就是一種貨幣替代物。

其他資料

發行

通常,每個國家都隻使用唯一的一種貨幣,並由中央銀行發行和控製。不過也存在例外,亦即多個國家可以使用同一種貨幣。例在歐盟國家通用的歐元,在西非經濟共同體的法郎,以及在19世紀的拉丁貨幣同盟,名稱不同但能在聯盟內部自由流通的等值貨幣。一個國家可以選擇別國的貨幣作為法定流通貨幣,比如,巴拿馬選擇美元作為法定貨幣。不同國家的貨幣還可能使用相同的名字,比如,在法國和比利時使用歐元之前,它們和瑞士的貨幣都叫法郎。有時因為特殊原因,同一個國家內的不同自治體可能也會發行不同版本的貨幣,例如在英國,包括英格蘭、蘇格蘭或甚至偏遠離島的澤西島、根西島都擁有各自發行的不同版本英鎊,並且互相可在英國境內的其他地區交易,但唯有英格蘭英鎊才是國際承認的交易貨幣,其他版本的英鎊拿出英國境外後可能會被拒絕收受。每個基本貨幣單位通常還可以分成更小的輔幣。最常用的比例是輔幣為主幣的1/100,比如,100 分 = 1 元。在法國大革命推廣公製以前,歐洲歷史上曾經長期採用1/20/240進位,例如在英國,1英鎊等于20先令、240便士;法國的情況是12個但尼爾(denier)為1蘇(Sol),20個蘇為1裏弗爾(livre,又稱鋰)。1:7、1:14、1:25、1:10 、1:1000 以及其他進位製也曾被使用。

貨幣

有的國家的貨幣沒有輔幣,或者雖然有輔幣,但是由于幣值太小而隻是理論上的換算單位,而沒有發行實際的貨幣,比如日元和韓元。

匯率

在金本位製度下,各個實行金本位的國家之間貨幣按照它們各自的含金量之比--金平價(Gold Parity)來決定兌換比率。這個體系是以黃金的自由流動為基礎的。第一次世界大戰爆發後,英國、法國、俄國、德國、日本等參戰國紛紛禁止黃金出口,金本位體系實際上已經崩潰了。

第一次世界大戰後,德國、奧地利等國出現了貨幣大幅度貶值的現象。此後各國貨幣之間沒有一個固定的匯率基礎。1944年的布雷頓森林協定規定,國際貨幣基金組織的成員國,其貨幣應當與黃金或美元掛鉤,實行固定匯率兌換。這個協定確立了美元的國際貨幣地位,由此建立的各國貨幣體系稱為布雷頓森林體系。1971年8月,美元停止與黃金的自由兌換,布雷頓森林體系宣告崩潰。從此,進入符號貨幣時代。此後各國之間實行浮動匯率。

國際標準組織(ISO)指定了一套三位字母的符號體系,用來表示各國的貨幣。這個標準的代號為ISO 4217。

職能

由于貨幣屬于商品,因此他同所有商品一樣也具有使用價值和交換價值。當處在不同形式的價值運動中的時候,貨幣所表現出來的作用也不盡相同:價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣。其中,價值尺度和流通手段是貨幣的基本職能。另外三種職能則是在兩者的基礎上形成的派生職能。貨幣在充當各項職能時,都是一般等價物。

價值尺度

價值尺度是貨幣作為社會勞動的直接體現。貨幣本身作為一種商品,可以以自己為標準,與其他商品進行量的比較,而此時商品的價值形式就轉化為價格形式,商品通過貨幣進行表達的價值形式即為價格。當貨幣執行價值尺度這一職能時,貨幣隻需要以想象中的或是觀念上的形式存在就可以了,然而他的單位則必須依賴于現實中流通的貨幣。正由于貨幣的價值尺度功能,使得人們可以將不同形式的商品先轉化為貨幣的價格形式,然後再與其他商品進行交換。貨幣本身作為商品也存在不同貨幣之間量的差別,因此人們為貨幣也製定了一個量的標準,即規定價格標準(有時亦稱價格標度)。指的是含有一定金屬重量的貨幣單位及其等份。

流通手段

在貨幣執行了流通手段之後,使得商品的交換有了可能。而流通手段則是貨幣價值尺度職能的發展。貨幣的產生,使得商品之間的交換由直接的物物交換變成了以貨幣為媒介的交換。即由商品—商品(W—W)變成了商品—貨幣—商品(W—G—W)。兩者之間不僅存在形式上的區別,也存在著性質上的區別。貨幣執行流通手段職能時,必須使用現實貨幣,不能使用觀念上的貨幣。

貯藏手段

含義:貯藏財富(財富的象征),不是觀念上的貨幣,是足值的金銀條(如金屬條塊等)。

貨幣的貯藏手段職能即貨幣退出流通領域作為社會財富的一般代表被儲存起來的職能。貨幣作為貯藏手段能夠自發地調節流通中的貨幣量。當流通中需要的貨幣量減少時,多餘的貨幣就退出流通;當流通中需要的貨幣量增加時,部分被貯存的貨幣就進入流通。充當貯藏手段的貨幣,必須是實在的足值的金銀貨幣。隻有金銀鑄幣或金銀條塊才能發揮貨幣的貯藏手段職能。

紙幣不具備貯藏手段的職能。隻有當紙幣幣值長期保持穩定的條件下,人們才會儲藏紙幣。紙幣有儲存手段(在銀行)的職能,不具備貯藏手段的職能。

支付手段

作用:支付債務、地租、利息、稅款、工資等。需要現實的貨幣,是隨商品賒賬買賣的產生而出現。

世界貨幣

含義:貨幣在世界市場作為一般等價物發揮作用時,我們稱其為世界貨幣。作為世界貨幣,必須有十足價值,並且是貴金屬塊,按其實際重量來發揮其職能。實際上,發揮世界貨幣職能的就是金塊,銀塊。紙幣不能充當世界貨幣,如現在的美元等隻是充當國際支付手段和結算手段,還稱不上世界貨幣。

作用:在世界市場上購買國外商品、支付國際收支差額。需要現實的貨幣,是作為社會財富的代表在國與國之間轉移時產生的。

歷史沿革

貨幣是充當一般等價物的特殊商品。春秋時期,黃金已作為貨幣而出現,如子貢“家累千金”,越大夫範蠡“十九年之中三致千金”,都說明黃金已作為衡量財富的尺度、作為一般等價物而出現了。此外,春秋時出現了銅鑄幣。

春秋時期黃金與銅鑄幣雖已出現,但在實際生活中似乎普遍使用的還不夠。李劍農先生統計了《左傳》中記載:"賞賜、饋贈、獻納、犒 聘者二十九,或以器飾,或以車馬牲畜,或以璧玉,或以帛錦,或以衣服,以生金者一,無以錢刀者";"言擄掠盜竊奪者十四,或禾麥米粟,或木材,或璧玉,或實用之兵器,或馬,或鍾,奪幣者一,不言為錢刀之幣"。因此,對春秋時期貨幣的使用情況不能估計過高。

戰國時期,由于商品經濟的發展,貨幣普遍使用,但當時處于金屬鑄幣、貴金屬貨幣和實物貨幣並用時期。到戰國時期,除了黃金是各國的通用貨幣外,銅鑄幣是各國民間的通用貨幣。

古代中國的貨幣體系以銅幣為基礎。更早的貨幣形式目前尚未被發現。最初的銅幣形狀多種多樣,有刀幣、布幣、蟻鼻錢等很多形式。秦始皇統一中國後,下令全國的銅幣以秦國的銅錢為標準。由于澆註銅幣使用砂模,鑄造好的銅幣帶有毛邊,所以在其中央留有方孔,以便用木棍串聯起來打磨修銼。這種特殊的形狀使它被賦予很多象征性的神秘主義解釋,有人認為銅幣的圓形代表“天”,中央的方孔代表“地”。銅幣上面通常帶有鑄造時的皇帝年號。

金幣在古代中國很罕見。春秋和戰國時期,中國南方長江流域的楚國曾經使用過金餅和金片。但是在其他的地區和朝代裏,黃金主要用于裝飾和保值用途。公元前二世紀,西漢的漢武帝曾經發行過白色的鹿皮貨幣,用于賞賜貴族和軍事將領。除了銅幣以外,棉布、絲綢、大米等生活物資也曾經作為貨幣的計算單位(而不是實際的貨幣)用來支付官僚和軍隊的薪餉。唐朝以後,白銀貨幣逐漸得到廣泛流通。雖然國庫和官方銀庫裏的白銀按照統一的成色與重量鑄造成元寶以便存放,但是流通的白銀卻不是鑄幣,而是以零碎的塊狀流通,在市場上使用時要經過計算成色、秤量重量這些繁瑣的手續。大塊的銀錠要用夾剪下割,零碎的小塊銀錠需要在銀匠那裏重新鑄造成更大的銀錠。中國不使用白銀鑄幣的原因有很多,但是最主要的原因是,由于政治的不穩定性,官方無法為發行的銀幣提供擔保,同時由于戰亂頻繁,民眾經常將白銀窖藏起來,導致市場流通額不足以支持銀本位貨幣系統。

由于攜帶大量的銅幣極其不便,在經濟高度發達的北宋時期,出現了交子的紙幣。這也是世界上最早的紙幣之一。但是比起現代意義上的紙幣來,它更象一種匯票。蒙古人建立的元朝沿用了紙幣,並將其視為解決經濟困難的妙法之一。他們不顧實際的貨幣流通額和經濟水準,發行了大量沒有保證的紙幣,造成了最早的通貨膨脹。元朝被由漢族人建立的明朝取代。其開國皇帝朱元璋是一位保守的農本主義者。他認為紙幣是異族的東西,應該加以擯棄。但是明朝自己也發行了名為“大明寶鈔”的紙幣。這種紙幣在民間很少使用。

明朝中後期,白銀開始大量流入中國,成為和銅錢一樣普遍的金屬貨幣。清朝時期,白銀已經成為國家的主要貨幣單位(“兩”)。清朝末年,墨西哥的銀元開始在中國大量流通。光緒皇帝在位時期,中國鑄造了自己的銀幣,並設立了戶部銀行,發行正規的紙幣。1935年,中國實行法幣製度,正式廢除銀本位。根據1936年《中美白銀協定》,法幣一圓等于0.265美元

中國大陸的現行法定貨幣叫做人民幣,是由國家銀行中國人民銀行發行的。人民幣的單位是元,輔幣是角和分。一元為十角,一角為十分。元、角和分有紙幣,元和五角及分也有鑄幣。元的票面有1、2、5、10元、20元、50元、100元,角的票面有1、2、5角,分的面額有1、2、5分。人民幣元的縮寫符號是CNY¥。

演化簡史

1、 最早的貨幣:天然海貝。

2、 金屬貨幣:銅仿貝與錢鎛(布)(黃帝後期黃河中下遊開始充當等價物)。

3、 西周時期的貨幣

天然海貝仍是重要貨幣 。

金屬貨幣廣泛使用:

a、銅貝與銅塊;

b、錢與布在關洛三晉地區正完成向金屬貨幣的轉化 。

4、 春秋時期的貨幣

空首布:流通于關洛三晉地區,“周、鄭、晉、衛”主要為平尖空首布 。

刀化(貨):流通于東方齊國,模仿一種生產工具。

蟻鼻錢:流通于南方楚國的銅仿貝。

5、 圜錢圓錢圓孔、圓錢方孔。

三晉及周布幣區的圜錢。

貨幣

秦圜錢:以兩為單位,一兩錢圓形圓孔無廓,半兩錢圓形方孔。

6、 戰國時期黃金的流通

戰國黃金流通以斤、益為單位,以南斤為主。

7、 秦朝時期的貨幣  

黃金以鎰名,為上幣;銅錢識曰半兩,重如其文,為下幣;而珠玉龜貝銀錫之屬為器飾寶藏,不為幣。

8、 西漢時期的貨幣

三銖錢、四銖錢、五銖錢、皮幣、白金幣 。

9、 東漢時期的貨幣

鐵錢:公元30年,公孫述在四川鑄造鐵錢,歷史上第一次用鐵作幣材。

五銖錢:公元40年,光武帝從馬援建議恢復五銖錢 。

10、王莽時期的貨幣

二年:錯刀、契刀、大泉。

六年:廢錯刀、契刀、五銖錢發行小泉代替五銖錢,流通大 五物:金、銀、銅、龜、貝五種幣材`

六名:金貸、銀貸、泉貸、布貸、龜貸、貝貸。

二十八品

11、漢代的貨幣

黃金為上幣,銅錢為下幣仍是法定貨幣單位,單位由鎰改斤,1斤=10000錢 。

漢武帝時期模仿麒麟馬蹄有麟趾金(圓)和馬蹄金(橢圓)。

西漢時期主要用于賞賜和饋贈,王莽時將黃金收歸國有,東漢以後黃金減少,賞賜用絲綢、布帛、銅錢。

12、三國兩晉的貨幣

魏:曾以谷帛相交易,也曾恢復五銖錢的流通;

蜀:直百錢;

吳:大泉五百、大泉當千。

兩晉:未鑄新錢,西晉主要沿用漢魏之五銖及各種古錢,東晉元帝渡江後主要沿用孫吳地區流通的舊錢。

十六國:河西涼州刺史張軌恢復五銖錢,漢興錢為我國最早的年號錢。

13、南北朝時期的貨幣

劉宋:四銖錢;

南齊、蕭梁:第一次大量鑄鐵錢,曾鑄銅錢、五銖錢、短百;

陳:大貸六珠;

北魏:太和五銖、永安五銖;東魏:沿永安五銖;北齊:常平五銖;北周:布泉、五行大布,永通萬國;

南北朝之末:冀州之北民間以絹布交易,五嶺以南則以鹽米布交易。

14、隋唐時期的貨幣  

隋文帝鑄統一的標準五銖錢成為境內流通中統一的貨幣!

唐法定貨幣流通製度時錢帛兼行

武德四年廢五銖鑄開元通寶錢,規定了成色標準脫離量名錢體系,以重量作為錢幣的名稱。

15、唐末五代的貨幣

會昌開元錢(背面有文字的開元通寶錢,後來各州都將州名鑄在錢的背面)。

五代十國整體比較混亂,周世宗鑄周元天寶為鑄錢最多的一次。

白銀開始進入流通(銅錢減少,絹帛較小的可行性,白銀逐漸進入流通),但在唐代主要作為器飾或財富收藏(銀餅、銀鋌)、賄賂、謝禮、軍費供應、地方進獻,五代十國之後公私蓄積白銀的風氣逐漸形成。嶺南道、江西道產銀最多。

16、兩宋時期的貨幣

宋代的年號錢:在通寶錢規定之外,加上皇帝的年號。北宋初發行的貨幣為宋元通寶與開元通寶無差別,之後還有太平通寶、淳化通寶,歷代皇帝每次改元都會重鑄新的年號錢。文字都是通寶、重寶、元寶等但是字型有所變化,真、草、隸、篆、行都有。

北宋銅錢區:開封府、京東西、河北、淮南、江南、兩浙、福建、廣東西等地。

北宋鐵錢區:四川

北宋鐵錢並用區:陝西、河東

南宋銅錢區:東南、

南宋鐵錢區:兩淮、京西、湖北

南宋鐵錢並用區:荊門等地

交子:完全客兌現的額度憑證、貨幣,隻能在四川使用。

錢引不用作貨幣,隻用來兌換,可以在四川之外使用(宋徽宗改交子為錢)

南宋會子最初在東南地區民間發行,後來政|府設立會子庫,完全仿照川引的方法發行會引。

地方性貨幣:淮交、湖會、川引、銀會子 。

17.元代的貨幣

統鈔時期:奠定元紙幣製度的基礎,元朝不鑄銅錢。中統元寶交鈔以絲為本錢以貫、文為單位 。

貨幣

至元鈔時期:元朝最重要的貨幣,與中統鈔並行流通。

至正鈔時期:元代在製度上嚴禁白銀流通,但在民間已有不少使用,紙幣與白銀相聯系。

18、明清時期的貨幣

大明寶鈔:鈔面以 來計,發鈔沒有準備金,允許人民持金銀換大明寶鈔,支付有限製,舊鈔可換新鈔;1481年紙幣崩潰,1581年白銀成為通用貨幣。

19、近代的貨幣

銅鑄幣從製錢到銅元

銀幣從銀兩到銀元(流入中國最早的外國銀元是西班牙銀元,光緒十三年張之洞奏請在廣東設局鑄造銀元,光緒十六年正式批準開鑄)。

類型

實物貨幣

是指作為非貨幣用途的價值和作為貨幣用途的價值相等的實物商品。能充當實物貨幣的商品具有以下特征:① 普通接受性;②價值穩定;③價值均值可分性;④輕便和易攜帶性。很顯然,一般金屬都具備這些特征,因此,在實物貨幣的類型中,金屬貨幣最具代表性。

代用貨幣

一般是指紙製的憑以換取實物的金屬貨幣或金屬條塊,其本身價值就是所替代貨幣的價值。代用貨幣較實物貨幣的優越性主要有:①印刷紙幣的成本較之鑄造金屬要低;② 避免了金屬貨幣在流通中的磨損,甚至有意的磨削,可以節約貴金屬貨幣;②克服了運送貨幣的成本與風險。當然代用貨幣也有一些缺點,比如易損壞、易偽造等。

額度貨幣

額度貨幣產生于20世紀30年代,由于世界性的經濟危機,許多國家被迫脫離金本位和銀本位,所發行的紙幣不再能兌換金屬貨幣,額度貨幣應運而生。

額度貨幣作為一般的交換媒介需要有兩個條件:一是人們對此貨幣的信心;二是貨幣發行的立法保障。二者缺一不可。目前額度貨幣又可分為以下幾種形態:①輔幣。其功能是擔任小額或零星交易中的媒介手段,多以賤金屬製造。②現金或紙幣。主要功能也是擔任人們日常生活用品的購買手段,一般為具有流通手段的紙幣,其發行權為政府或者金融機構專有。ƒ銀行存款。又稱債務貨幣,存款人可借助支票或其他支付指示,將本人的存款交付他人,作為商品交換的媒介。

電子貨幣

電子貨幣通常是指利用電腦或貯值卡所進行的金融活動。持有這種貯值卡就像持有現金一樣,每次消費可以.從卡片的存款金額中扣除。電子貨幣在方便的同時也存在一些問題,如如何防範電子貨幣被盜,如何對個人資信情況進行保密等。因此,電子貨幣的全面套用尚需一段科技進步和其他保障措施完善的過程。

紙幣

紙幣作為現行的貨幣,執行價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段、世界貨幣等職能。在現行貨幣製度即紙幣本位製下,紙幣的這些職能,是從它取代黃金的流通手段職能開始,然後逐步發展起來的。

民法中的貨幣

貨幣是重放一般等價物的特殊商品,屬于民法上的種類物。貨幣作為社會一般財富的代表,其本身的價值並不為人們所重視,人們看重的是其所代表的社會財富的多少,即表現為一定數量票面金額的多少。隻要其所代表的社會財富相等,這幾張貨幣與那幾張貨幣,或者此種貨幣與彼種貨幣,就在質上相等。因此,作為種類物,貨幣具有很高的替代性。貨幣作為一般等價物,具有價值尺度和支付手段的功能。

我國的法定貨幣是人民幣,包括各種紙幣和鑄幣。除法律另有規定外,人民幣是我國境內唯一通行的貨幣,外國貨幣、金銀都不得作為支付手段。民事主體要實現民事權利或者履行民事義務,必須遵守國家法律的規定,以人民幣為支付手段,而不能違反法律規定進行外幣黑市交易、逃匯、套匯等非法活動。

貨幣在民事法律關系中的作用是:

(1)擔當物權的客體,自然人、法人及其他非法人組織除對一般實物享有物權外,還可對貨幣行使佔有、適用、收益和處分。

(2)充當債券的標的物。例如,貨幣可作為買賣之債中的價款、勞務之債中的酬金。

貨幣作為民法上特殊的種類物,其特殊之處是:

(1)貨幣所有權的歸屬。貨幣佔有權與所有權合二為一,貨幣的佔有人視為貨幣所有人。

(2)貨幣所有權的轉移。貨幣所有權的轉移以交付為要件,即使在借款契約中,轉移的也是貨幣所有權,而非貨幣的使用權。無行為能力人交付的貨幣也發生所有權的轉移。

(3)貨幣不發生返還請求權與佔有回復訴權問題,僅能基于契約關系、不當得利或者侵權行為提出相應的請求。其特殊之處是由貨幣的流通手段決定的。

貨幣政策

調控作用

(1)通過調控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡

貨幣政策可通過調控貨幣供應量達到對社會總需求和總供給兩方面的調節,使經濟達到均衡。當總需求膨脹導致供求失衡時,可通過控製貨幣量達到對總需求的抑製;當總需求不足時,可通過增加幣供應量,提高社會總需求,使經濟繼續發展。同時,貨幣供給的增加有利于貸款利率的降低,可減少投資成本,刺激投資成長和生產擴大,從而增加社會總供給;反之,貨幣供給的減少將促使貸款利率上升,從而抑製社會總供給的增加。

(2)通過調控利率和貨幣總量控製通貨膨脹,保持物價總水準的穩定

無論通貨膨脹的形成原因多麽復雜,從總量上看,都表現為流通中的貨幣超過社會在不變價格下所能提供的商品和勞務總量。提高利率可使現有貨幣購買力延後,減少即期社會需求,同時也使銀行貸款需求減少;降低利率的作用則相反。中央銀行還可以通過金融市場直接調控貨幣供應量。

(3)調節國民收入中消費與儲蓄的比例

貨幣政策通過對利率的調節能夠影響人們的消費傾向和儲蓄傾向。低利率鼓勵消費,高利率則有利于吸收儲蓄。

(4)引導儲蓄向投資的轉化並實現資源的合理配置  

儲蓄是投資的來源,但儲蓄不能自動轉化為投資,儲蓄向投資的轉化依賴于一定的市場條件。貨幣政策可以通過利率的變化影響投資成本和投資的邊際效率,提高儲蓄轉化的比重,並通過金融市場有效運作實現資源的合理配置。

貨幣政策工具

貨幣政策工具又稱貨幣政策手段,是指中央銀行為實現貨幣政策目標所採用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具(包括法定存款準備金率、再貼現政策、公開市場業務)和選擇性政策工具(包括直接額度控製、間接額度指導等)。

貨幣政策的運作

貨幣政策的運作主要是指中央銀行根據客觀經濟情勢採取適當的政策措施調控貨幣供應量和額度規模,使之達到預定的貨幣政策目標,並以此影響整體經濟的運行。通常,將貨幣政策的運作分為緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

(1)緊的貨幣政策

其主要政策手段是:減少貨幣供應量,提高利率,加強信貸控製。如果市場物價上漲,需求過度,經濟過度繁榮,被認為是社會總需求大于總供給,中央銀行就會採取緊縮貨幣的政策以減少需求。

(2)松的貨幣政策  

其主要政策手段是:增加貨幣供應量,降低利率,放松信貸控製。如果市場產品銷售不暢,經濟運轉困難,資金短缺,設備閒置,被認為是社會總需求小于總供給,中央銀行則會採取擴大貨幣供應的辦法以增加總需求。

總的來說,在經濟衰退時,總需求不足,採取松的貨幣政策;在經濟擴張時,總需求過大,採取緊的貨幣政策。但這隻是一個方面的問題,政府還必須根據現實情況對松緊程度作科學合理的把握,還必須根據政策工具本身的利弊及實施條件和效果選擇適當的政策工具。

貨幣政策對證券市場的影響

中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響,可以從以下四個方面加以分析:

(1)利率

中央銀行調整基準利率,對證券價格產生影響。一般來說,利率下降時,股票價格就上升,而利率上升時,股票價格就下降。究其原因有兩方面:一方面,利率水準的變動直接影響到公司的融資成本,從而影響到股價。利率低,可以降低公司的利息負擔,直接增加公司盈利,證券收益增多,價格也隨之上升;利率高,公司籌資成本也高,利息負擔重,造成公司利潤下降,證券收益減少,價格因此降低。另一方面,利率降低,人們寧可選擇股票投資方式而減少對固定利息收益金融品種的投資,同時,證券投資者能夠以低利率拆借到資金,會增大股票需求,造成股價上升;反之,若利率上升,一部分資金將會從證券市場轉向銀行存款,致使股價下降。除這兩方面原因之外,利率還是人們藉以折現股票未來收益、評判股票價值的依據。當利率上升時,投資者評估股票價值所用的折現率也會上升,股票價值因此會下降,從而股票價格相應下降;反之則股價上升。

利率對股票價格的影響一般比較明顯,市場反應也比較迅速。因此要把握住股票價格的走勢,首先要對利率的變化趨勢進行全面掌握。有必要指出的是,利率政策本身是中央銀行貨幣政策的一個組成內容,但利率的變動同時也受到其他貨幣政策因素的影響。如果貨幣供應量增加、中央銀行貼現率降低、中央銀行所要求的銀行存款準備金比率下降,就表明中央銀行在放松銀根,利率將呈下降趨勢;反之,則表示利率總的趨勢在上升。

(2)中央銀行的公開市場業務對證券價格的影響

當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時,中央銀行就會大量購進有價證券,從而使市場上貨幣供給量增加。這會推動利率下調,資金成本降低,從而企業和個人的投資和消費熱情高漲,生產擴張,利潤增加,這又會推動股票價格上漲;反之,股票價格將下跌。我們之所以特別強調公開市場業務對證券市場的影響,還在于中央銀行的公開市場業務的運作是直接以國債為操作對象,從而直接關系到國債市場的供求變動,影響到國債行市的波動。

(3)調節貨幣供應量對證券市場的影響

中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現政策調節貨幣供應量,從而影響貨幣市場資本市場的資金供求,進而影響證券市場。如果中央銀行提高法定存款準備金率,這在很大程度上限製了商業銀行體系創造派生存款的能力,就等于凍結了一部分商業銀行的超額準備。由于法定存款準備金率對應數額龐大的存款總量,並通過貨幣乘數的作用,使貨幣供應量更大幅度地減少,證券行情趨于下跌。同樣,如果中央銀行提高再貼現率,對再貼現資格加以嚴格審查,商業銀行資金成本增加,市場貼現利率上升,社會額度的收縮,證券市場的資金供應減少,使證券行情走勢趨軟;反之,如果中央銀行降低法定存款準備金率或降低再貼現率,通常都會導致證券行情上揚。

(4)選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響

為了實現國家的產業政策和區域經濟政策,我國在中央銀行貨幣政策通過貸款計畫實行總量控製的前提下,對不同行業和區域採取區別對待的方針。一般說來,該項政策會對證券市場行情整體走勢產生影響,而且還會因為板塊效應對證券市場產生結構性影響。當直接額度控製或間接額度指導降低貸款限額、壓縮信貸規模時,從緊的貨幣政策使證券市場行情呈下跌走勢;但如果在從緊的貨幣政策前提下,實行總量控製,通過直接額度控製或間接額度指導區別對待,緊中有松,那麽一些優先發展的產業和國家支柱產業以及農業、能源、交通、通信等基礎產業及優先重點發展的地區的證券價格則可能不受影響,甚至逆勢而上。總的來說,此時貸款流向反映當時的產業政策與區域政策,並引起證券市場價格的比價關系作出結構性的調整。    

黃金走勢

2012年,國內貴金屬市場繼續蓬勃發展,各類投資品種日益豐富。各大商業銀行在推出人民幣賬戶貴金屬投資品種之後,相繼推出了美元賬戶貴金屬投資品種。一方面,這省去了持有人民幣賬戶貴金屬的投資者在跟蹤以“美元/盎司”計價的國際貴金屬市場時所必須進行的換算操作;另一方面,該產品也將原先相互獨立的外匯賬戶與貴金屬賬戶聯系了起來。然而,這也產生了一個新問題,即如何在黃金、美元和其他國際貨幣之間進行有效的配置,從而實現最大收益。因此,本文簡要分析了黃金走勢同主要國際貨幣走勢相關性,希望能為投資者在資產配置方面提供一定在參考。

(21世紀)目前,黃金主要定價貨幣有美元、歐元、英鎊和澳元,這幾種貨幣也是外匯投資者的主要投資幣種。美元不必多言,紐約,倫敦、法蘭克福等主要市場的黃金交易均可以美元報價和結算;歐元憑借歐元區巨大的經濟體量,自誕生起便在世界市場中佔據了舉足輕重的地位;英鎊雖然不及往昔,但得益于其老牌世界貨幣的地位,如今仍是主要的世界貨幣之一;澳大利亞依托其巨大的資源優勢,在農產品(5.80,-0.20,-3.33%)、鐵礦石、有色金屬等大宗商品市場扮演著日益重要的角色,澳元也與大宗商品價格保持著日益密切的聯系。因此,美元、歐元、英鎊和澳元是目前外匯投資者的主要投資幣種。

由于黃金以及歐元、英鎊和澳元均可以美元報價,因此,為了能準確把握各類經濟事件對其影響,從而實現風險的有效規避和收益最大化,我們將主要貨幣走勢同黃金走勢作了簡要的相關性分析。

表 2012年金價與國際主要貨幣漲跌幅相關系數

通過採集2012年初至8月底黃金和三種主要貨幣的每日及每周漲跌幅資料,並以該組資料為樣本計算三種貨幣各自的漲跌幅與黃金漲跌幅的相關系數,我們可以發現三個特點:第一,短期影響力(日漲幅相關性)方面,和黃金相關度最高的參考指標不再是美元指數,而是歐元;第二,中長期影響力(周漲幅相關性)方面,歐元和黃金的相關性堪比美元指數,英鎊及澳元與黃金走勢的相關性僅為20%左右;第三,中期與短期一致性方面,歐元與黃金走勢相關性僅下降了3.78%左右,而英鎊和澳元則分別下降了大約10.52%和19.43% 。

就歷史資料分析,通過採集2010年7月至2012年8月底每周黃金和貨幣漲跌幅資料,並以每半年的資料量為樣本捲動計算三種貨幣各自的漲跌幅和黃金漲跌幅相關系數,我們可以發現,不僅不同貨幣與黃金走勢的相關性存在差異,即使是某一種貨幣,在不同時期,它同黃金的相關性也會發生變化。

如2010年7月至2011年7月,澳元與黃金的相關性穩定在50%以上;2011年3月至2012年3月,英鎊與黃金相關性逐步增強,並在2011年7月後取代澳元,成為與黃金走勢相關性最強的幣種;進入2012年,英鎊及澳元同黃金走勢的相關性趨于下降,歐元走勢與黃金的相關性逐步提升,二季度後相關系數穩定在50%左右。

另外,通過比較歐元計價與美元計價的黃金走勢可以發現:2012年3至8月,歐元計價的黃金價格維持在1250-1350歐元/盎司之間,形成區間震蕩。該期間,歐元持續下行,帶動美元計價的黃金走出震蕩下跌的行情。

綜上所述,截至2012年8月,歐元同黃金的相關性保持較高水準。由此可以推斷,影響歐元的主要因素在很大程度上也對黃金市場構成相當大的影響。今年,歐元區的主導因素無疑是歐洲債務危機,而短期內,歐洲債務問題仍然無法有效解決。因此,黃金投資者在關註美國市場在同時,可以加強對歐元區市場變化的關註。並且,考慮到歐元和黃金較高相關性的特點,在資產配置方面,可以綜合考慮在黃金和歐元資產上的投資比例,以控製風險。

最新訊息

未來的貨幣崛起,是一場大國實力競爭在全球或區域的表層浮現。貨幣的地位是海面上的冰山,而國家能力則堅硬地在海面下沉默著。

  ―《貨幣崛起》序

(一)人民銀行資產負債表規模世界第一

從2007年至2011年,中國人民銀行的總資產成長了119%,並于2011年末達到4.45萬億美元。而美聯儲、歐洲央行在2011年末總資產規模分別為2.92萬億美元和3.53萬億美元。2012年10月底,在美聯儲不斷推出又一輪QE的背景下,美聯儲資產規模達到2.84萬億美元,反有所下降,歐洲央行為3.94萬億,而人民銀行總資產繼續上升至4.64萬億美元,仍為全球第一。

另一方面,從相對GDP增速來看,美聯儲資產負債表規模達到危機前的3倍以上,接近GDP的20%,歐洲央行資產負債表規模超過歐元區GDP的30%,人民銀行資產負債表由最高的70%下降至60%左右,顯示央行的資產負債表擴張速度不及經濟成長,出現相對GDP增速收縮的趨勢。

貨幣貨幣

中國人民銀行資產負債表何以絕對地快速擴張,是否意味中國貨幣政策的影響超越了美聯儲和歐洲央行?結合近期外匯儲備成長陷于停滯,及外匯佔款和基礎貨幣增速明顯放緩,對于央行資產負債表以及廣義的通脹有何影響?進一步,相比美元、日元和歐元發行,中國的貨幣發行製度有何不同?中國的“國際收支型”貨幣發行機製將如何演變?通過本組文章提供的分析架構,我們希望能更好地認識中國的貨幣政策體系及其運行機製。

 (二)現代額度貨幣都以債務為基礎

現代額度貨幣可以區分為基礎貨幣和存款貨幣。由中央銀行發行的貨幣統稱“基礎貨幣”(或高能貨幣),或者說,基礎貨幣特指由中央銀行發行的貨幣;而由存款類金融機構發行的貨幣統稱為“存款貨幣”。現代額度貨幣,無論是基礎貨幣還是存款貨幣,並非無錨的,而是以債務為基礎的,背後都對應著特定的債權債務關系。當債務被增加或清償時,會增加或減少貨幣量。例如,銀行所持央票到期,會増加基礎貨幣;客戶歸還銀行貸款,則會減少客戶存款。央行供應貨幣的約束,通常是政府債務(國債)和資產抵押證券背後的債務。人民幣的額度基礎是什麽?從基礎貨幣看,主要是外匯儲備,進而是外儲投向的資產,相當部分是美國國債;從存款貨幣看,主要是銀行額度活動中的各類抵押品,其中有相當部分是土地、房產以及上市公司股權。

中央銀行和商業銀行都根據抵押物創造了額度。因此,從巨觀上說,銀行是資金的來源而不是資金的中介。額度貨幣表示債權債務的性質,即存款與貸款是同時產生的。

從貨幣供應的債務約束角度來看,由于人行資產負債表上的基礎貨幣對應的資產方項目主要是外匯,外匯主要又用于購買美、歐、日等政府債券,這就要受到這些政府償債能力的約束。商業銀行資產負債表上的存款對應的主要是貸款和企業債券,要受客戶償債能力的約束。于是,貨幣創造以其他相關主體的債務為基礎。債務或額度產生過程也是貨幣創造過程,貨幣是債務的鏡像,資產的價格也是債務的鏡像。

通貨緊縮是指物價水準下降,字面意思是流通中的貨幣量絕對減少或増速下降。直觀上看,應該是央行貨幣發行減少,或商業銀行額度創造活躍度下降。而根源在于政府和實體經濟部門受到債務約束,要麽是已債台高築,要麽是預期收入前景不佳而不願舉債或削減債務。所以通貨緊縮實質上是債務緊縮問題,換言之,債務危機可能引發貨幣危機。

從美元、歐元及港幣的貨幣發行方式來看,都是用央行發行的貨幣取代其他資產進入流通,貨幣的發行要有明顯的數量約束,並且用買入的資產作為央行貨幣的擔保,保證央行貨幣的信譽與流通。而人行資產負債表直觀上看主要是外匯儲備,外匯儲備主要通過出口部門的結匯獲得。從理論上說出口部門的創匯能力是無窮的,因此基礎貨幣發行基本不會有硬約束。從類型上來看,中國的基礎貨幣供應可視為“國際收支型”貨幣發行,美國的可視為“財政收支型”貨幣發行,而歐元區的為“商業銀行借貸型”貨幣發行。

對于中國而言,其貨幣發行機製實質就是匯率機製,這種關系在過去深刻地影響了中國的貨幣供應、通脹、資產價格及金融市場發展等各個方面,與未來人民幣國際化、匯率和利率市場化等問題也是緊密聯系在一起的。因此,我們認為,未來政策演進首要解決的可能是人民幣基礎貨幣的發行機製的規範化,形成完善的人民幣回流機製,使得人民幣基礎貨幣在封閉式迴圈中運行。再圍繞此目標,展開匯率市場化、利率體系的構建等等問題的討論,使得人民幣穩步地國際化。

(三)央行資產負債表的國際對比

1、外匯資產高,貨幣發行低

對比美國、日本和歐盟等中央銀行資產負債表(2007),人民銀行資產負債表的特點是:

(1)資產方的外匯資產佔比過高,超過80%。而美國、日本貨幣當局最重要的資產科目為政府債權,佔比為88%和63%。歐盟貨幣當局的政府債權佔比為21%。

(2)貨幣當局各項政策工具最終都會落實到貨幣發行量的調整。通貨為美國、日本和歐盟貨幣當局最重要的負債科目,佔比分別為85%,73%和45%。人民銀行負債方的貨幣發行太低,低于20%。或者說,中國的貨幣數量是內生變數,隻能在較小的範圍作為貨幣工具使用。

從縱向來看,外匯儲備在人民銀行資產中佔比有逐年上升趨勢。外匯佔款佔資產的80%以上,而對政府債權,對商業銀行再貸款和對其他金融性公司債權均不到10%。人民幣發行在1990年代以對商業銀行的再貸款為主,1998-2002年,對商業銀行的再貸款在人民幣發行中重要性下降。其中有整飭金融體系的因素,也有為維持人民幣不貶值,緊縮貨幣的因素。隨著外匯佔款的增多,事實上是利用外匯成長解決了商業銀行的再貸款問題。

而負債中儲備貨幣當中貨幣發行由金融機構準備金所替代。貨幣發行量由最初的40%,下降到不足20%,這個轉變的過程也發生在2000年左右。

資產負債表的結構反映了人民銀行與其他央行在貨幣政策操作中的差異。在實施貨幣政策調控中,美聯儲主要通過公開市場業務開展,日本央行和歐洲央行主要通過對商業銀行等金融機構的再貸款來開展。由央行主動調整貨幣發行量,改變資產結構和規模,貨幣政策是資產管理。

和其他央行相比,中國央行所持有的政府債券資產佔總資產的比重過少,對資產的買賣比較被動。中國央行的國外資產主要是外匯儲備,其買賣的決策權掌握在外貿部門和國外部門的手中。中國的貨幣政策主要還是負債管理,在外匯資產變化時,負債方結構被動調整,在這一輪金融危機中表現尤為明顯,人民銀行的總資產擴張主要被動地由外匯資產引致。

2、貨幣政策主要是負債管理

從中國人民銀行的資產負債表來看,外匯佔款、政府存款、對商業銀行的再貸款或再貼現、央行票據的發行以及央行回購業務都會影響儲備貨幣投放規模。

表3中,資產方對政府債權這個項目反映的是央行經由公開市場業務而間接持有的國債餘額。人民銀行不能通過購買國債發行貨幣,持有的國債規模也很有限。《中國人民銀行法》第二十九條規定,中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。

在負債方,貨幣發行反映的是正在社會流通著的現金存量,金融機構存款反映的是其他存款性公司的準備金存款帳戶餘額。發行債券是央行未到期票據的餘額。人民銀行主要通過降準、回購、買賣央票等手段調節貨幣供應量和流動性操作。

而人民銀行的貨幣政策調控表現為金融性公司存款(準備金)與貨幣發行之間的相互消長的關系。人民幣的回籠主要通過提高法定存款準備金率,發行央行票據等負債方工具進行。發行央票沖銷流動性開始于2004年,法定存款準備金率作為主要沖銷手段始于2006年7月。

貨幣貨幣

人民幣的額度基于國外額度而不是基于中國國家額度。美國和日本的公開市場業務主要買賣國債,向市場投放或回籠基礎貨幣,貨幣發行機製是以國債支撐的。而人民銀行的公開市場業務主要是買賣中央銀行票據,並不是買賣國債,而是一種“外匯資產―人民幣”的貨幣發行體製,貨幣的發行和退出機製也有很大不同。其他貨幣的發行都有明顯的數量約束。

 (四)貨幣的不同發行機製

各國在發展過程中,選擇符合自身歷史情況、現實需要的貨幣政策。先要確定以何做為債務抵押物的貨幣發行機製,然後才有貨幣政策,再到通脹水準和匯率水準。貨幣政策的基礎不同,則其操作方式和效果自然也大不同(表4)。如購買外匯儲備和購買國債發行貨幣,貨幣發行機製的影響也不相同:前者,央行調控的主要是匯率,以匯率作為貨幣政策的一個目標;而購買國債發行基礎貨幣調控的主要是利率,如美聯儲就是以聯邦基金利率作為調控目標。

我們將貨幣發行機製歸納成三個原則:獨立于商品和經濟,自我約束和足值原則。貨幣發行方式是用央行發行的貨幣取代別的資產進入流通,發揮流通交易手段的作用。並且,用買入的資產作為央行貨幣的擔保,保證央行貨幣的信譽與流通。歐盟按照經濟發展的增量來直接投放貨幣,美國依靠資本市場對企業新增價值的認同來間接投放貨幣,其實都是以實際生產部門的價值創造來確定自身的貨幣發行量。

2008年金融危機發生後,歐美央行在大幅降低同業利率刺激信貸無效的情況下,實行了一種全新的基礎貨幣發行方式,即量化寬松的貨幣政策操作(QE),通過直接購買商業銀行或非銀行金融機構所發行的融資工具,來增加同業市場流動性的供應。這是在非常時期所採取的一種應急式的貨幣擴張措施。QE的運作,是通過從銀行和券商手上購買按揭證券和國債,減少市場上的安全資產數量,降低安全資產的收益率,從而投資者轉向購買其他資產,如投資股市、公司債券、大宗商品等,推高這些資產的價格。

1、金本位的貨幣發行

金本位的貨幣發行機製適用于沒有技術進步,靠掠奪發展海外貿易的年代。而工業化之後,財富大量創造,黃金儲量卻不能相應增加,最終貨幣發行製度和實體經濟脫節,各項產品的價格都要暴跌,來重新使得貨幣發行符合黃金儲備的要求。黃金被謂為“野蠻的遺跡”(凱恩斯),大蕭條之後,金本位製度被廢黜。

在金本位製下,購買黃金後發行貨幣的理論上限是一國或地球的黃金儲備,一旦一家央行買盡相關地域上的黃金,並使其都變成央行的儲備,央行就再也不能發行貨幣了。而且,黃金與商品是平行的,央行買入黃金再多,流通中商品數量也不會減少。貨幣隻是代替黃金,為商品流通服務,一般不會發行過多,造成物價上升,幣值下降。從歷史上看,金本位製下通脹平穩,更易發生通縮。隨著各國央行資產負債表的不斷擴張,黃金成為額度貨幣的對立面。

2、歐元區的貨幣發行

歐元區以共同條約的形式規定了貨幣投放的方法和標準,比較著名的就是“三駕馬車”理論。如果經濟成長率、就業率和通貨膨脹率這三個指標在預先設定的範圍之內,就向市場提供流動性,如果高于預先設定的範圍,就實行緊縮政策,減少貨幣投放量;如果低于預先設定的範圍,就實行擴張政策,增加貨幣投放量。

歐元因為其公開透明的發行機製,雖然其經由全民公決的條約規定了各國財政赤字佔GDP的比例以及其他量化的條件來約束貨幣發行機製,但是希臘、愛爾蘭債務危機的暴發,使得大家有理由相信這些自我約束機製其實並不能在事先防範風險,而高福利的歐盟似乎也很難真正削減財政開支以支持歐元的國際信譽。不同國家不同的財富創造效率,使其產生的貨幣政策無法完美而及時地體現經濟活動所創造的新財富。

3、日元的貨幣發行

日本早期實行的是以用匯率來發行貨幣的機製。在一段時間一定範圍內盯住美元的貨幣政策,每收到一個美元,就發行一百日元。這個政策的效果短期很穩定,而長期則導致國內積累巨大的外匯儲備。1970年代後,貨幣發行與外匯儲備脫鉤,通過發行國債來購買外匯儲備。日本日本銀行發行貨幣的發行保證物,按法律規定為金銀、外匯、3個月內到期的商業票據、銀行承兌票據以及3個月內到期的以票據、國家債券、其他有價證券及生金銀、商品為擔保的放款等。金銀和外匯之外的保證物(債券、票據、貸款等)充當保證的限度由財務大臣決定,不同的時期有不同的比例要求。

日本銀行發行貨幣規定有最高發行限度,該限度須經過政府內閣會議討論後由財務大臣決定。日本銀行在認為有必要的時候,可以超過上述最高限度發行銀行券,即限度外發行,但是,在連續進行限度外發行超過15日時,須經財務大臣認可,若連續16日進行限度外發行,則必須繳納財務大臣所規定的發行稅。20世紀80年代後半期以後,日本銀行的貨幣限度外發行年稅率為30%。

4、美元的貨幣發行

美國早年的貨幣發行主要靠買進黃金,發鈔行要有黃金才能發美元。後來條件逐漸放寬,美聯儲買進黃金就能發行美元,到後來則主要以買進國債為主,買黃金佔總資產的比例不到7%。盡管再貼現也是發行美元的重要方式,但是,這些年來,再貼現的規模大幅度收縮至其資產總額的0.1%。同時,美國法律規定,美聯儲隻能購買二手市場,而不是一手市場的短期國債。反過來,美聯儲拋出國債,則能收回多發的美元。

國債的美元發行則有更多的數量約束:

首先,國債的發行數量要由國會批準,並要有未來稅收的擔保。以國債為擔保發行美元,就把財政赤字與美元聯系了起來,美元發行多就是財政赤字大,美聯儲可以從財政赤字上看到貨幣發行的過多,並且提前採取行動,避免通貨膨脹的發生和加速。

其次,國債發行要受公眾購買力的製約,公眾隻能用其儲蓄中的一小部分買國債,其它部分還要買各類資產,如股票、企業債券、儲蓄等。決定了他們購買一級市場國債也有限。公眾不會賣出全部國債,因為國債有風險小、收益穩定等優點。

再次,美元發行要受其他市場相對價格的約束。因為美聯儲不能將公眾手中的國債都買下來,否則,會將國債價格抬得過高,拉開與其他金融資產的比價,把過多資金吸引到國債市場,造成其它市場萎縮甚至崩潰。

所以,美聯儲隻能買公眾手中一小部分國債以發行其貨幣。它的資產-國債與負債-貨幣發行都相應增加,等到企業納稅,財政收到稅款,償還央行國債,美聯儲資產-國債與負債-貨幣發行都相應減少,增加的貨幣供給最終都要退出。法律規定美聯儲主要購買3-6個月到期的國債,這些都決定了美元發行不僅有限而且暫時,保證發行的貨幣及時回流。從目前來看,美國國債總規模16萬億美元,11萬多億公眾持有,4萬多億政府持有,美聯儲持有的國債1.65萬億。美聯儲持有國債約佔10%,有足夠能力影響市場,但其貨幣發行無論從程式和規模而言,都難以成為美國財政赤字的主要融資渠道。

貨幣貨幣

從2008年11月第一輪QE以來,美聯儲資產負債表迅速膨脹,至2012年底已經增加了1.8倍。資產方上,購買美國國債和抵押貸款支持債券(MBS)是量化寬松的主要內容。其中美國國債由2008年11月初的4760億美元擴大到2012年12月的1.65萬億美元。2008年之前美國國債佔總資產超過80%以上,是美聯儲資產的主要組成部分。隨著美聯儲開始購買聯邦機構債券和使用回購協定向市場註入流動性,美國國債佔比迅速下降,到2008年11月隻有24%左右,美聯儲在後續的QE中開始購買國債,2012年12月國債佔比重新擴展到58%。2009年之前美聯儲的資產方中沒有MBS,到2010年迅速擴大到1.1萬億,佔比高達47.6%,2012年12月還有8836億,佔比31%。

購買聯邦機構債券和使用回購協定也是量化寬松的手段。美聯儲持有的機構債券主要包括國民抵押貸款協會(吉利美)、聯邦住房貸款抵押公司(房地美)、聯邦國民抵押貸款協會(房利美)三個機構發行的債務證券。在2008年9月24日披露的美聯儲資產負債表裏機構債券首次出現,到2010年3月份激增到1690億美元,隨著部分債券到期贖回,到2012年12月還有792億美元的存量。資產方中的正回購協定指美聯儲收回證券,放出資金,從2002年初到2007年中期美聯儲持有的“回購協定”餘額一直在200億-400億美元這個區間波動,2008年迅速攀升,2008年9月持有額度達到1260億美元左右,較之前的正常水準高出了1000億美元左右,2009年1月過後這一項基本為0,表明美聯儲基本不使用回購協定作為釋放貨幣的工具。

對應負債方增多的是流通中的貨幣和銀行的存款準備金。聯儲票據、聯儲銀行持有金額約為流通貨幣量,從2008年10月的8040億美元擴張到2012年12月的1.1萬億。流通貨幣釋放量擴大帶來存款準備金的快速上升,圖中列出的存款項目不僅包含了機構存款,還包含了一些其他項目,如美國財政部存款和財政部補充融資賬戶,但是絕大多數是存款機構存款,也就是準備金,而準備金中90%以上是超額準備金。這一項在2008年9月份激增,9月初隻有170億美元,10月初高達5600億美元,到2012年12月達到1.58萬億。2008年之前,流通中的貨幣是美聯儲的主要負債,佔比高達90%以上,隨著基礎貨幣的註入,準備金開始快速擴張,至2012年底,流通貨幣僅佔40%,存款一項佔比高達56%。

美聯儲的公開市場業務與財政部債券發行關系經過了一個歷史過程,才演變到今天這一步。在實際市場交易過程中,美聯儲的交易人員必須堅持把貨幣系統與財政系統有效地隔離開來。事實上在早期並非如此,隻有到1951年,當時通過的財政部-聯儲法案才使美聯儲的公開市場業務從財政部的幹預下獨立出來,並委求財政部通過改善發行和適當定價來吸引投資者。在此之前,根據有關規定,如果財政部要求聯儲為其發行債券創造一個良好的市場條件(或利率條件),美聯儲有義務做到這一點。還有不少相應的規定:如聯儲公開市場委員會不允許證券操作櫃台購買財政部新發行的收取現金的債券,也不允許在財政部以新債代舊債時購買多于姜聯儲持有的該種到期證券的總額。

5、港幣的發行方式

自1983年10月17日起,香港的貨幣體系便以固定匯率製為特征。香港貨幣政策的目標就是“貨幣穩定,即保持港元匯價穩定,在外匯市場港元兌美元的匯率保持在7.80港元兌1美元左右的水準。”

香港有三家發鈔行(匯豐,渣打和中國銀行(601988))發行港幣,按聯系匯率製規定,其發行方式是三家銀行將1美元交給香港金融管理局,獲得負債證明書,可以發7.8港幣。如果港幣匯率下跌到1:7.8以下,發鈔銀行可以用7.8港元贖回1美元。它們在市場上拋出,賺取匯差。這就增加市場的美元供給,減少港幣的供給,促使美元與港幣的匯率回到1:7.8上去。

買外匯發港幣的規模也有限製,它表現為微觀和巨觀兩個層面。首先,三大發鈔行沒有美元不能發行港幣,有美元才能發行港幣,但發行量也不能過度。所以對每家發鈔行來說,美元數量既是港幣發行的基礎,又製約港幣發行的規模。其次,在巨觀層面上,港幣發行的上限在于港幣與美元的匯率,達到7.8:1之後,港幣就發不出去了。因為三大銀行要以7.8港幣從金管局換回1美元,在市場拋出,賺取其中的差價。港幣供給因此不僅不能增加,反而減少了。在這樣的機製作用下,不管香港的國際收支順差有多大,港幣發行一般不會過多,除非有大的金融沖擊。或者說,正是因為這樣的發行製度,決定了香港國際收支順差不會太大,也不會持續太久,因為順差太大太久會造成港幣升值,美元貶值,香港順差規模將會趨于縮小。

當資金跨境進出香港導致港元匯率逼近7.75至7.85上下限時,金管局就會採取公開市場操作買賣美元以平抑匯率波動。1997年亞洲金融危機後,受到亞洲金融危機影響資金進出香港頻繁;在2004-2005年期間,由于全球金融市場動蕩,美國加息預期增強,導致資金流出香港;2008年,由于歐美經濟低迷、歐債危機以及量化寬松等政策實施,資金大幅流入香港;QE3推出後,資金大幅流入香港,導致港元多次觸及7.75的匯率上限,迫使香港多次出手買入美元,賣出港元以平抑匯率。

綜上,總的說來有三種額度貨幣發行機製,美元(完善的市場)、歐元(完美的條約),除此之外,就是廣大開發中國家採納的盯住一攬子貨幣的匯率機製,並以次作為本國的貨幣發行機製。以出口換得美元、歐元,然後固定匯率換成本幣,這樣就積累了外匯財富,並實現本國經濟發展。所以,這些國家的貨幣發行機製和匯率機製其實是統一的,既不需要完美的條約,也不需要完善的市場。

 (五)人民幣貨幣發行理論和機製

1、人民幣貨幣發行的演變

1994年外匯體製改革之前,貨幣發行主要是通過央行再貸款,其中多數是政策性再貸款,人民銀行在這一時期承擔了部分財政融資功能一直是基礎貨幣發行的主渠道。1994年匯率並軌改革之後,央行的基礎貨幣發行開始以央行再貸款為主轉為再貸款和外匯佔款並重。

1997年亞洲金融危機的爆發,使得上述兩個基礎貨幣發行渠道同時大幅收窄。一方面,由于亞洲周邊市場需求減少和貨幣競相貶值,使得中國外貿出口大幅度下滑,導致國際收支順差降低,外匯佔款增速下降;另一方面,中央下決心推進國有銀行商業化改革,致使政策性再貸款的規模和增速均明顯下降。在亞洲金融危機爆發後的連續4年時間內,出現了比較嚴重的通貨緊縮現象。

2001年底加入WTO之後,中國國際收支順差持續擴大。外匯儲備和外匯佔款數量急劇膨脹,外匯佔款迅速成為央行基礎貨幣發行的主渠道。到2002年,基礎貨幣發行成長過快的矛盾已變得異常尖銳。因此,央行在很快用完了3000多億可交易國債頭寸進行國債正回購操作之後,從2002年下半年起開始發行一種全新的負債工具——央行票據,來沖銷泛濫的流動性。因結匯而形成的基礎貨幣供應渠道,就一直在人民幣基礎貨幣供應渠道中佔據絕對統治地位。

相比之下,90年代再貸款等額度形式投放的基礎貨幣,基本上是商業銀行從央行得到再貸款後,主要貸給國營工商等各類企業,以支持這些企業進行生產、商貿等經營活動或固定資產投資等。由于這些“國有”企業並無真實經濟活動基礎,當這種再貸款投放達到相當規模並有失控之嫌時,通貨膨脹便來臨。而由外匯佔款形成的基礎貨幣投放,都是有真實經濟活動或真實物品為基礎的,不易形成嚴重失控的通貨膨脹。但是這種實質上的物資本位的貨幣發行製度,也存在很大的弊端,可能引發資產泡沫型通脹。

2、物資本位製理論缺陷

中國沒有將央行的資產借給政府或者依據黃金或國債發行紙幣的傳統,便憑借政府額度直接發行貨幣,其含義也與英美國家有很大的不同。中國的傳統是實行貨幣的物資本位製,為保持商品與貨幣的適當比例關系,貨幣發行要有物質保證,這物資保證主要是商品、農產品(000061)和外匯等。按照這樣的理論,隻要政府擁有足夠的商品物資,就能按一定的比例發行貨幣,隻要貨幣發行的數量沒有超標,就不會引發嚴重的通貨膨脹。而當出現貨幣超發和通貨膨脹時,政府可以拋出高價商品來回籠過剩貨幣,以實現控製通脹的目的。一個著名的例子是1960年代的“伊拉克蜜棗”。

外匯可以作為物資保證是因為外匯等價于國外的商品,如果發生物價上漲,政府可以用外匯買來外國商品,投放國內市場,壓低上漲的物價。貨幣的物資本位製比較適合封閉的市場環境,而不適合全球自由的市場環境。物資本位製的不足主要有:

(1)沒有充分討論貨幣需求及其影響。並非所有貨幣都在流通中發揮商品交易的媒介作用,有相當一部分貨幣要發揮儲藏手段的作用退出流通。從貨幣需求的角度來看,退出流通的貨幣越多,為商品流通服務的貨幣越少,物價水準就越低。貨幣需求越大,退出流通的貨幣越多,物價水準越低。反之則越高。

貨幣貨幣

(2)沒有辦法準確界定商品。在現實生活中,貨幣流通服務的對象不僅有有形物質產品,還有勞務、智慧產權等無形產品,及期貨、遠期等商品。貨幣流通還要為金融資產的交易,甚至是為貨幣流通的本身服務。結果是無法準確地確定商品的數量,所以也無法準確地計量所需的貨幣數量。

(3)可能造成貨幣發行過多。隻要按外匯的穩定比例發行貨幣,國際收支就會持續順差,外匯儲備不斷增加,貨幣供給相應增多。所以一方面是國際收支持續順差造成貨幣發行過多,從另一個角度看,則是貨幣發行過多導致國際收支持續順差。因為隻要控製貨幣發行,貨幣就會升值,國際收支順差就會消失。因此,把外匯作為發行貨幣的擔保會造成貨幣供給的沒有止境。當然,央行也可以發行央票收回過多的貨幣,但是隻要不改變貨幣發行方式,國際收支順差長期持續存在,而且貨幣會隨著央票借新債還舊債的方式,隨著到期還本付息而急劇膨脹。

目前的貨幣實踐實際上還是貨幣交易數量說上,假定所有貨幣量都與商品量相對應,所以要有貨幣流通與商品流通的相適應。因為外匯代表著可以買入的商品物資,所以就可以以外匯作為人民幣發行的擔保,從而推導出買外匯發行人民幣,並以貨幣數量調控作為巨觀調控的主要方式。

美國等的貨幣理論則以貨幣交易餘額說為基礎,強調有相當一部分貨幣退出流通,而退出流通貨幣的多少影響物價水準。研究貨幣退出流通的原因就順理成章地提出了貨幣需求,而要實現貨幣供給等于貨幣需求,就必須調節利率。調節利率就要買賣國債,買入國債成為發行貨幣的依據,利率調控也成了巨觀調控的主要方式。所以在現代貨幣理論中,不會有貨幣發行要有物資保證這一說法,也不追求貨幣流通與商品流通相適應。

3、人民幣發行的自我約束機製

中國的貨幣供給主要是央行與企業和商業銀行等其它經濟主體,而不是財政交易的結果。而這種貨幣發行方式是順周期的,是貨幣對經濟運行的追認,可能陷入貨幣供給已經過多,卻又不得不繼續增加貨幣供給的困境。而國債發行則相對獨立于經濟運行,與經濟運行之間沒有直接必然的聯系。所以央行可以在經濟低迷的情況下,買進國債,增加貨幣供給;而在經濟過熱的情況下,減少貨幣供給,實現貨幣政策調節經濟的獨立性。前者是開放式的貨幣迴圈,而後者是封閉式迴圈。

在外匯買入的貨幣發行中,經濟運行的起點不僅在央行的外匯買進,更在于商業銀行的額度創造。因為商業銀行按照超額準備倍數派生存款,派生存款轉化為企業產品,企業產品轉換成外匯,外匯進入央行成為基礎貨幣發行。在這個過程中,商業銀行額度創造和企業出口貿易在先,央行貨幣供給在後,額度創造和出口貿易達到什麽規模,貨幣供給就達到怎樣的水準,央行隻能被動地滿足經濟成長對貨幣的需求(圖21)。

從貨幣供給來看,貨幣供給=基礎貨幣供給×貨幣乘數,其中貨幣乘數為商業銀行的贏利傾向所決定,商業銀行要追求利潤最大化,它們用足自己的資金,使得其基礎貨幣與存款餘額的比例趨近于法定準備金率,貨幣乘數相當穩定。同時,基礎貨幣由央行發行進入流通迴圈後,不管基礎貨幣和商業銀行的額度創造憑證怎樣轉換形態,但是,它們之間始終涇渭分明,各行其道。商業銀行的額度憑證不會轉換成央行的基礎貨幣,央行不會在壓力之下增加基礎貨幣供給,貨幣供給才能用此公式所表示,為央行調控和把握(圖22)。

貨幣發行並非獨立于商品或經濟。買其他資產的貨幣發行止于這些資產的賣完,而不會延伸到商品中去,把商品也變成貨幣。如買黃金的貨幣發行止于相關地域黃金的賣完,買國債、商業票據也都止于市場上這些金融產品的賣完,與商品供給沒有關系。而買外匯則不同,理論上說,所有的商品都能出口換回外匯,所有的外匯又都能轉換成人民幣,也就是所有的商品都能變成人民幣。如果商品總量不變,就會有貨幣供給量的無限成長和商品世界的無限萎縮。如果商品總量可以不斷增加,則貨幣供給量將隨商品凈出口量一起成長。無論哪種情況,人民幣發行是都不會受到製約而停止下來。

貨幣發行以企業外匯收入為擔保。人民幣發行方式與三大發鈔行發港幣最為相似,都是以外匯為本幣發行的擔保,但是它們之間有著本質的不同。三大發鈔行是“有”美元發港幣,人民銀行“買”外匯發人民幣。“有”美元發港幣表明“有”是發的前提,受發鈔行美元來源的約束,“買”外匯發人民幣表明“買”是發的條件,隻受人民幣印製成本的限製。三大發鈔行美元來自于盈利和公眾存款。作為盈利,要承擔相關經營成本;作為存款,它們也要承擔維持銀行額度的成本,如果透支額度,發行港幣過度,它們就吸收不到美元存款。此外,港幣兌美元到了7.8:1就不僅發不出去,甚至還要被收回退出流通,這就在巨觀層面上製約了港幣的發行。

三大發鈔行獲得美元成本的確定性決定了它們發行港幣能力的有限性。買美元發人民幣,對人民銀行基本沒有成本約束,人民幣需求則隨企業外匯收入的增加而水漲船高。不僅結售匯製要求企業將其外匯收入都賣給人民銀行,而且,不將美元換成人民幣,企業就不能發工資購買原材料。這就決定了在微觀層面上,人民幣發行不會受到限製。

貨幣發行難以及時退出流通。買外匯的人民幣發行,除了持續的國際收支逆差,或央行將外匯再賣回給企業,基本沒有回流機製。這就決定流通中的貨幣量會越積越多。而國債發行數量和品種有限,所以主要靠央票回籠人民幣。而央票是人民銀行的負債,最終還是要償還,而償還方式也隻能是發新幣還央票,貨幣供給不斷增加。投放央票,貨幣暫時回流,償還央票,貨幣供給再度增加。不像買國債發貨幣,再貼現商業票據發貨幣那樣,增加的貨幣供給隨稅款繳納,票據款項償還而消除,貨幣供給的增加是暫時的,也是有限的。

貨幣發行隻能靠國際收支的平衡。所謂發行止于國際收支的平衡,是指沒有順差的外匯進入,人民銀行無外匯可買,人民幣發行將終止下來。如果發生國際收支逆差,公眾用人民幣買美元,進口商品,已經發行的貨幣也能退出流通。然而,這種情況發生需要承擔經濟衰退和失業增加的風險。人民幣發行不同于以上其他的貨幣發行方式,因為它們的貨幣供給在與外匯交易之前就決定了下來。如買國債發貨幣,貨幣與外匯交易不影響貨幣供給,這就決定了國際收支順差,外匯進來多,貨幣自發升值,反過來,貨幣自發貶值,國際收支趨于逆差。可見,隻有貨幣發行在別的環節,而不是買外匯上,才能實現匯率自發調節國際收支,才不會使貨幣發行受製于國際收支狀況。

4、擔保不足值和開放式的迴圈

買入國債的擔保是社會新增財富,而買入外匯的擔保則是銷售收入。買入國債的貨幣代表政府未來的稅收,這稅款是商品銷售收入扣除生產成本和各種費用後的剩餘,所以是社會的新增財富,買入國債增發的貨幣與社會新增財富相對應,因此是充分的和足值的。

隻不過央行買國債,就是政府提前使用未來的稅收,所以這個貨幣的價值不是現實的,而是未來的。買外匯發行的貨幣代表所購外匯的價值,因為外匯來源于商品出口的銷售收入,這銷售收入中包含全部生產成本,隻有一小部分才是社會新增財富。這就決定了買入外匯增發的貨幣,其數量相當于全部商品銷售收入,從而大于社會新增財富,這樣的擔保不僅不足值,甚至隻是貨幣價值的很小一部分。隻是這外匯已經為政府持有,所以據此外匯發行貨幣的價值是現實的,而不是未來的。

根據這樣的分析可以看出,在中國人民幣與外匯的直接比例關系上,人民幣有足夠的外匯擔保,但是,這個外匯是銷售收入轉換的,新增財富隻是相當于利潤的一部分。以此為擔保,新增貨幣要遠遠超過新增財富。因此,在同樣經濟成長的條件下,買入國債的貨幣供給成長要慢于買入外匯的貨幣供給。

從產權角度看,貨幣是國家的債務憑證,也是財政赤字的票據表現,國家發行貨幣就應該以國家的資產為擔保。盡管,國家可以在一定的範圍內,超過其資產實力發行貨幣,但是,這種超發一定要受到法律製度的各種限製,而不能無限擴張。保障貨幣發行規範有序的關鍵在于產權明晰,國家隻能用它自己的資產作為自己的負債要要貨幣發行的擔保。買外匯發行人民幣,外匯是出口企業的資產,人民幣是央行的負債憑證。買外匯發人民幣,既是人民銀行用負債換資產,又是用公眾的資產作為政府負債的擔保。如此產權不夠明晰,貨幣供給缺乏有效約束。

(六)人民幣貨幣發行可能的改進

我們認為,買入外匯的貨幣發行方式忽略了測算貨幣需求,使發行貨幣多于新增財富價值,其退出機製也存在不穩定性,國際收支持續順差時造成基礎貨幣的多發,而使流動性泛濫,持續逆差時,流動性將嚴重緊縮。依外匯發行基礎貨幣的方式,可能是引起資產泡沫型通脹的主要原因。

構建人民幣發行自我約束機製最基本前提是實現國際收支的平衡,目前經常項目佔GDP比重持續下降,資本項目甚至出現逆差,需要新的貨幣發行機製(圖23、24)。

一個可能的方向是轉向政府依據本國額度發行國債,央行通過買賣國債在公開市場上調節貨幣量和利率。考慮到《中國人民銀行法》第二十九條的限製,政府新發國債可以銷售給銀行、企業和居民,從而增加政府在央行的存款,該存款在存入和支用時會影響基礎貨幣。私人部門交割並持有一段時間之後,才能轉賣給人民銀行。這就既能規範國債價格的決定機製,又能避免人民銀行變相進入一手市場交易。更重要的是增加了國債存量,為央行公開市場操作調節貨幣量提供了操作工具,提高資產買賣的控製權。從長遠來看,依國債發行有助于回收已經過多發行的貨幣,這中間有兩個重要的轉變:

一、基于國家資產負債表發行貨幣。以美元為例,國債是美元發行基礎,美國聯邦公共債務達到16萬億,其中一部分用于吸納美元回流,美國國債實際上成為眾多經濟體貨幣發行的基礎。在現代額度貨幣製度下,發行基礎貨幣離不開債務約束。美債的債務約束背後是美國政府、央行和民間資產負債表。

根據中國社科院最近的測算,2010年中國主權資產凈值接近70萬億。按窄口徑匡算,同年中國主權資產凈值在20萬億左右。測算國家資產負債表不僅是養老社保、地方債務等問題的依據,對貨幣發行製度的轉變也有重要意義(圖25)。

二、貨幣政策轉向資產管理。購買外匯儲備發行貨幣,央行以匯率作為貨幣政策的主要目標,而購買國債發行基礎貨幣調控的是利率。從先後順序來說,匯率改革需要先于利率改革,隻有在解決了貨幣發行機製問題,才能展開利率市場化。人民幣國際化也面臨同樣矛盾,任何金融資產都是國家主權的延伸。如果不進行貨幣發行機製的改革,建立一個基于中國國家資產負債表的貨幣發行機製,人民幣的國際化可能會僅限于香港化。

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