股票期權

股票期權

股票期權指買方在交付了期權費後即取得在契約規定的到期日或到期日以前按協定價買入或賣出一定數量相關股票的權利。是對員工進行激勵的眾多方法之一,屬于長期激勵的範疇。

股票期權是上市公司給予企業高級管理人員和技術骨幹在一定期限內以一種事先約定的價格購買公司普通股的權利。

股票期權是一種不同于職工股的嶄新激勵機製,它能有效地把企業高級人才與其自身利益很好地結合起來。

股票期權的行使會增加公司的所有者權益。是由持有者向公司購買未發行在外的流通股,即是直接從公司購買而非從二級市場購買。

  • 中文名稱
    股票期權
  • 外文名稱
    StockOption
  • 法文名稱
    l'Option sur Valeurs
  • 主要特點
    1股票期權是一種權利2這種權利是公司無償贈送的,本身也就意味著一種“內在價值,表現為它的“期權價”3與公司股票不同
  • 主要成果
    ,《股票期權計畫操作手冊》,《高管績效考核方案》,《方案涉及的工商、稅務問題》,《方案涉及的主要法律檔案》
  • 主要理論及工具
    Black-Scholes模型 ,二項期權定價模型,聯合確定基數法,管理激勵理論,委托-代理理論,契約理論,現代西方的收入分配理論

期權產生

股票期權作為企業管理中一種激勵手段源于上世紀50年代的美國,70-80年代走向成熟,為西方大多數公眾企業所採用。中國的股票期權計畫始于上世紀末,曾出現了上海儀電模式、武漢模式及貝嶺模式等多種版本,但都是處于政策不規範前提下的摸索階段,直到2005年12月31日,中國證監會頒布了《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》,我國的股權激勵特別是實施股票期權計畫的稅收製度和會計製度才有章可循,有力的推動了我國股票期權計畫的發展。

期權定義

期權是一種能在未來特定時間以特定價格買進或賣出一定數量的特定資產的權利。

期權交易是一種權利的交易。在期貨期權交易中,期權買方在支付了一筆費用(權利金)之後,獲得了期權契約賦予的、在契約規定時間,按事先確定的價格(執行價格)向期權賣方買進或賣出一定數量期貨契約的權利。期權賣方在收取期權買方所支付的權利金之後,在契約規定時間,隻要期權買方要求行使其權利,期權賣方必須無條件地履行期權契約規定的義務。在期貨交易中,買賣雙方擁有有對等的權利和義務。與此不同,期權交易中的買賣雙方權利和義務不對等。買方支付權利金後,有執行和不執行的權利而非義務;賣方收到權利金,無論市場情況如何不利,一旦買方提出執行,則負有履行期權契約規定之義務而無權利。

期權也是一種契約。契約中的條款是已經規範化了的。以小麥期貨期權為例,對期權買方來說,一手小麥期貨的買權通常代表著未來買進一手小麥期貨契約的權利。一手小麥期貨的賣權通常代表著未來賣出一手小麥期貨契約的權利;買權的賣方負有依據期權契約的條款在將來某一時間以執行價格向期權買方賣出一定數量小麥期貨契約的義務。而賣權的賣方負有依據期權契約的條款在將來某一時間以執行價格向期權買方買進一定數量小麥期貨契約的義務。

期權的價格叫作權利金。權利金是指期權買方為獲得期權契約所賦予的權利而向期權賣方支付的費用。對期權買方來說,不論未來小麥期貨的價格變動到什麽位置,其可能面臨的最大損失隻不過是權利金而已。期權的這一特色使交易者獲得了控製投資風險的能力。而期權賣方則從買方那裏收取期權權利金,作為承擔市場風險的回報。

期權期貨

買賣方權利

期貨交易中,買賣雙方具有契約規定的對等的權利和義務。期權交易中,買方有以契約規定的價格是否買入或賣出期貨契約的權利,而賣方則有被動履約的義務。一旦買方提出執行,賣方則必須以履約的方式了結其期權部位。

盈虧結構

期貨交易中,隨著期貨價格的變化,買賣雙方都面臨著無限的盈與虧。期權交易中,買方潛在盈利是不確定的,但虧損卻是有限的,最大風險是確定的;相反,賣方的收益是有限的,潛在的虧損卻是不確定的。

保證金權利金

期貨交易中,買賣雙方均要交納交易保證金,但買賣雙方都不必向對方支付費用。期權交易中,買方支付權利金,但不交納保證金。賣方收到權利金,但要交納保證金。

方式

期貨交易中,投資者可以平倉或進行實物交割的方式了結期貨交易。期權交易中,投資者了結其部位的方式包括三種:平倉、執行履約或到期。

契約數量

期貨交易中,期貨契約隻有交割月份的差異,數量固定而有限。期權交易中,期權契約不但有月份的差異,還有執行價格、買權與賣權的差異。不但如此,隨著期貨價格的波動,還要掛出新的執行價格的期權契約,因此期權契約的數量較多。

期權與期貨各具優點與缺點。期權的好處在于風險限製特徵,但卻需要投資者付出權利金成本,隻有在標的物價格的變動彌補權利金後才能獲利。但是,期權的出現,無論是在投資機會或是風險管理方面,都給具有不同需求的投資者提供了更加靈活的選擇。

期權特點

損益結構

與股票、期貨等投資工具相比,期權的與眾不同之處在于其非線性的損益結構。

正是期權的非線性的損益結構,才使期權在風險管理、組合投資方面具有了明顯的優勢。通過不同期權、期權與其他投資工具的組合,投資者可以構造出不同風險收益狀況的投資組合

期權交易風險

期權交易中,買賣雙方的權利義務不同,使買賣雙方面臨著不同的風險狀況。對于期權交易者來說,買方與賣方部位的均面臨著權利金不利變化的風險。這點與期貨相同,即在權利金的範圍內,如果買的低而賣的高,平倉就能獲利。相反則虧損。與期貨不同的是,其風險控製在權利金範圍內。期權空頭持倉的風險則存在與期貨部位相同的不確定性。由于期權賣方收到的權利金能夠為其提供相應的擔保,從而在價格發生不利變動時,能夠抵消期權賣方的部份損失

雖然期權買方的風險有限,但其虧損的比例卻有可能是100%,有限的虧損加起來就變成了較大的虧損。期權賣方可以收到權利金,一旦價格發生較大的不利變化或者波動率大幅升高,盡管期貨的價格不可能跌至零,也不可能無限上漲,但從資金管理的角度來講,對于許多交易者來說,此時的損失已相當于"無限"了。因此,在進行期權投資之前,投資者一定要全面客觀地認識期權交易的風險。

不同主體作用

國家經濟

(1)可以廣泛地動員,積聚和集中社會的閒散資金,為國家經濟建設發展服務,擴大生產建設規模,推動經濟的發展,並收到"利用內資不借內債"的效果。

(2)可以充分發揮市場機製,打破條塊分割和地區封,促進資金的橫向融通和經濟的橫向聯系,提高資源配置的整體效益。

(3)可以為改革完善我國的企業組織形式探索一條新路子,有利于不斷完善我國的全民所有製企業,集體企業,個人企業,三資企業和股份製企業的組織形式,更好地發揮股份經濟在我國國民經濟中的地位和作用,促進我國經濟的發展。

(4)可以促進我國經濟體製改革的深化發展,特別是股份製改革的深入發展,有利于理順產權關系,使政府和企業能各就其位,各司其職,各用其權,各得其利。

(5)可以擴大我國利用外資的渠道和方式,增強對外的吸納能力,有利于更多地利用外資和提高利用外資的經濟效益,收到"用外資而不借外債"的效果。

股份製企業

(1)有利于股份製企業建立和完善自我約束,自我發展的經營管理機製。

2)有利于股份製企業籌集資金,滿足生產建設的資金需要,而且由于股票投資的長期性,股份製企業對所籌資金不需還本,因此可長期使用,有利于廣泛製企業的經營和擴大再生產

股票投資者

從股票投資者的角度來說,股票期權的作用在于:

(1)可以為投資者開拓投資渠道,擴大投資的選擇範圍,適應了投資者多樣性的投資動機,交易動機和利益的需求,一般來說能為投資者提供獲得較高收益的可能性。

(2)可以增強投資的流動性和彈性,有利于投資者股本的轉讓出售交易活動,使投資者隨時可以將股票出售變現,收回投資資金。股票市場的形成,完善和發展為股票投資的流動性和彈性提供了有利的條件。

股票市場

股票市場的活動對股份製企業,股票投資者以及國家經濟的發展亦有不利影響的一面。股票價格的形成機製是頗為復雜的,多種因素的綜合利用和個別因素的特動作用都會影響到股票價格的劇烈波動。股票價格既受政治,經濟,市場因素的影響,亦受技術和投資者行為因素的影響,因此,股票價格經常處在頻繁的變動之中。股票價格頻繁的變動擴大了股票市場的投機性活動,使股票市場的風險性增大。

股票市場的分析方法主要有如下三種:基本分析、技術分析、演化分析。 具體如下:

(1)技術分析:技術分析是以預測市場價格變化的未來趨勢為目的,通過分析歷史圖表對市場價格的運動進行分析的一種方法。股票技術分析是證券投資市場中普遍套用的一種分析方法。

(2)基本分析:基本分析法通過對決定股票內在價值和影響股票價格的巨觀經濟情勢、行業狀況、公司經營狀況等進行分析,評估股票的投資價值和合理價值,與股票市場價進行比較,相應形成買賣的建議。

(3)演化分析:演化分析是以演化證券學理論為基礎,將股市波動的生命運動特徵作為主要研究對象,從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手,對市場波動方向與空間進行動態跟蹤研究,為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。

股票市場的風險性是客觀存在的,這種風險性既能給投資者造成經濟損失,亦可能給股份製企業以及國家的經濟建設產生一定的副作用。這是必須正視的問題。

認知影響

認知

公司向員工發放股票期權的基本理念十分簡單:公司的股價上漲得越多,行使這些期權的獲益就越多,從而形成僱主希望看到的局面,成為激勵員工的一種價值可觀的辦法,讓他們專心致力于如何讓公司更加成功、盈利能力更強。

但是,沃頓商學院最新研究表明,經理們根本不將股票期權視作是一種激勵措施。在一份題為"行使股權與禮物交換的關系:美國大公司的證據"的論文中,管理學教授彼得。卡普利(Peter Cappelli)和沃頓商學院人力資源研究中心人的資深院士馬丁。J.康勇(Martin J. Conyon)提出,隻有當員工通過行使其期權獲得可觀的回報之後,此種方法才會影響員工的績效。即便如此,員工也不會把期權視作是激勵措施,而是作為一種禮物,讓他們感到必須更加努力工作來報答公司。

影響

公司將股票期權授予公司的4,500名員工,其中主要是商場經理,而且隻是基于他們在公司架構中的層級來分配股權的,而不是根據他們的工作業績。由于這些低層經理多數隻負責單店銷售業績,因此他們的日常工作對股價的直接影響微乎其微,否則經理肯定會察覺到此種影響。

這個問題是很重要的,因為在過去二十年來,美國公司越來越多地使用股票期權計畫作為員工薪酬的一種形式,而且還擴大了符合資格的員工的類別,將除了精英員工之外的許多其他人員也納入計畫之中。據美國僱員股權中心統計,1990年,隻有100萬的美國僱員持有股票期權。此後,這個數位不斷飆升,如今已有900萬僱員參與大約30,000種不同的股票期權計畫。

盡管股票期權計畫數量眾多,但是每種計畫背後的理念如出一轍。公司將期權授予員工,當股價在一段固定期限內超過固定價位時,他們可以出售一定數量的公司股票。當然,股價越高,員工的獲利就越多,可能是賬面價值,也可能是現金,如果他或她立即出售他們的股票的話。因而,提供這種福利的公司領導層希望此舉能夠提升員工績效,或帶來富有創新的理念來推動利潤和銷售,從而對公司股票產生積極影響。

以往的研究顯示了股票期權計畫的一些積極影響,特別是涉及如何在競爭激烈的勞動力市場留住員工的時候。但是,專家們一直質疑期權作為職場激勵手段的這種作用,因為個人的工作績效與公司股價之間的關聯性是高度抽象的,這點與經理為了實現某個具體的銷售或節約成本的目標而發放的獎金是不同的。

征稅問題

(一)股票期權製,英文為"Stock Option",其含義為公司以書面形式給予本公司人員購進公司一定數量股票的權利。比較多的是經營者股票期權,它是企業給予經營者的一種權利,經營者可以憑借這種權利按約定價格購買未來一定期限內公司股份的權利。實行股票期權製的目的,是要在公司人員與企業長期利益之間建立一種資本紐帶,將個人命運與企業命運牢牢地捆在一起。世界上第一個股票期權計畫1952年產生于美國,1974年這個計畫得到美國聯邦和州政府的認可,爾後股票期權製在美國開始迅速發展。據有關資料統計,20世紀90年代初,美國在全球排名前50位的大公司中,有80%的企業已向其高級經理人員實行經營者股票期權(ESO)的報酬製度,高收入中來源于ESO的比重越來越大。到1999年幾乎100%的高科技公司、大約90%的上市公司都有股票期權計畫。矽谷絕大部分企業採用經營者股票期權報酬製度,還採用員工持股製度。股票期權的分配形式除美國外法國等國家中也較流行。

(二)黨的十五大以來,隨著社會主義市場經濟的建立與逐步完善,我國對于經營者分配製度、激勵和製約製度的政策也在不斷變化,提出了鼓勵資本、技術等生產要素參與收益分配,將期權與期股作為資本參與分配的一種新的探索。

1998年中共中央、國務院發布了《關于加強技術創新,發展高科技,實現產業化的決定》,允許用國有資產增值部分作為股份進行獎勵.允許民營科技企業採取股份期權形式。1999年9月,黨的十五屆四中全會通過了《中共中央關于國有企業改革和發展若幹重大問題的決定》,明確提出在少數企業中可以繼續探索試行經理(廠長)年薪製、持有股份等分配方式。2000年10月,黨的十五屆五中全會通過了《中共中央關于製定國民經濟和社會發展第十個五年計畫的建議》,進一步指出建立健全收入分配

的激勵機製和約束機製,對企業領導人和科技骨幹實行年薪製和股權期權試點。國務院有關部門對實行期股期權製汀了相應的政策措施,並選擇部分高科技公司作為試點單位。上海、武漢、深圳、北京、濟南、沈陽等地的政府也選擇了部分企業進行股票期權分配形式的探索,並形成各地的期股模式。隨著探索的進一步深入,地區模式的範圍將會不斷擴大。

從股票期權的取得看,目前我國內資企業在試行中較多的是期股形式,大體可分為三種類型,分別為購買性期股、報酬性期股和抵押性期股。購買性期股是指經營者按約定的價格直接拿出現金購買企業股份或股票,股票要在經營者任期期滿後方可上市或轉讓。報酬性期股是指經營者不需拿出現金,僅就其應取得報酬收入的一部分轉化為期股,如試行年薪製的企業,將經營者年薪收入中部分用于購買股票,按規定期限兌現。有的企業則將對經營者獎勵的一部分收入轉為期股。抵押性期股指的是經營

者拿出一定風險抵押金,在經營過程中如達不到契約規定的指標,以抵押金抵扣;如超過契約規定的指標,按成長利潤的一定比例,以股票形式獎勵給經營者。此外,從期股運行形態看,除有取得實股外,也有虛擬股票的兌現。虛擬股票是指企業並未從二級市場回購本公司股票給個人,而是在企業內部虛構一部分股票,僅在經營者賬上反映。經營者未真正持有股票,其收入就是未來股價與當前股價的價格差。

(三)當前,我國對股票期權的政策也在不斷研究之中,從個人所得稅方面看,1998年國家稅務總局發出《關于個人認購股票等有價證券而從僱主取得折扣或補貼收入有關征收個人所得稅問題的通知》,規定境內公司向僱員(內部職工)發放認股權證並承諾僱員在公司達到一定工作年限或滿足其他條件,憑該認股權證,或按事先約定價格認購公司股票(一般低于市場價或當期股票發行價);或按當期市場價格的一定折扣轉讓本企業持有其他公司(包括外國公司)的股票等有價證券;或按一定比例為該僱員負擔其進行股票等有價證券的投資的,應在僱員實際認購股票等有價證券時按工薪收入征稅。經稅務機關批準可從其實際認購股票等有價證券的當月起,在不超過六個月的期限內平均分月計人工資、薪金所得計算繳納個人所得稅。從政策的精神看,主要是對個人取得的期股作了明確。

(四)美國是積極推行職工持股製的國家,有專門對股票期權的稅收規定,通常是取得期權時不繳稅,稅收遞延至用期權交換等值股票或銷售股票時。具體分鼓勵性股票購買權(ISO)和非限定股票購買權(NSO),分別適用不同的稅率。對ISO又區別符合持有期條件的銷售和不符合持有期條件的銷售,對符合持有期條件的銷售按長期資本利得課稅,最高稅率不超過28%;對不符合持有期條件的銷售按一般收入課稅,最高稅率達39.6%。對非限定股票購買權因無限製條件規定,取得購買權時(知道購買權市價)或購買權換取股票時(不知道購買權市價),就按薪金收入課稅。

對鼓勵性股票購買權,取得期權時,必須符合美國稅法第422章規定,從取得期權到換取股票時必須均是員工。ISO計畫不能超過10年,員工必須在10年內換取股票。個人持有期大于規定,即自取得期權起2年,換取股票後1年,期權價格必須大于或等于取得期權時股票市場價格

(五)我國的股票期權是社會主義市場經濟條件下按勞分配的一種資本化表現形式。期權通過與資本市場的對接,在企業發展的同時,經營者可以獲得豐厚的利益。但在實際操作過程中,企業的發展除經營者因素外,還有其他諸多因素,股價有時不能完全代表企業經營狀況,要實施股票期權製必須建立與之相適應的法律規定。我國加入WTO之後,外資企業進一步發展,國有企業分配形式資本化,與股票期權這一分配形式相關的政策法規必須盡快研究出台。從出台的政策情況看,仍停留在對股票期權製中期股的規定上,而外資企業中大部分是期權形式。筆者試從期股、期權的區別上來談談對股票期權所得征收個人所得稅的看法。

股票期權

首先,個人取得股票期權所得是個人所得的一種形式,按照現行個人所得稅法規定,必須依法繳納個人所得稅。其次,由于企業授予職工股票期權可以採取無償分配、折價出售、價格補貼和市場價出售等多種方法,所以必須厘清不同情況,特別要厘清個人取得的是期權還是期股。在期權製中,個人取得的是購買股份的權利,隻要支付權利金,以權利價買進。個人在行權前沒有收益,在行權之後可以市場價賣出,其中差價即收益。期權擁有人有收益權,無所有權。在期股製中,個人取得的是股份的憑證(股票),獲取方式一般以既定價格一次或分期補人方式獲取股票,經營者必須拿出現金(包括用部分獎勵金)購買,在期股價款支付完畢後,期股所有人享有所有權及全部收益權,股票可全部變現。

對取得期股所得,要區別是否規定持有期,對無持有期的股票,征稅環節應在實際取得股票時,按工資薪金所得征稅,課稅所得額應為取得股票時該股票市場價--認購價(折扣價),所得允許行權期內分解。對有持有期的股票,應在股票持有期到期日,按工資薪金所得征稅,股票出售時再按財產轉讓所得項目征稅。課稅所得額應為出售股票價格--取得股票當日該股票市場價(目前我國股票轉讓所得暫不征稅),股票在未出售期間,分得股息、紅利,按股息、紅利所得項目征稅。

對取得期權所得,征稅環節應在期權行權日,按工資薪金所得項目征稅,課稅所得額為行權價--權利價--權利金,允許從期權許諾日(契約生效日)至行權日的期間內進行分解。

大眾青睞

風險管理工具

期權以期貨契約為標的,可以說是衍生品的衍生品。因此,期權既可以用來為現貨保值,也可以為期貨業務進行保值。通過買入期權,為現貨或期貨進行保值,不會面臨追加保證金的風險。通過賣出期權,可以降低持倉成本或增加部位收益。而不同執行價格、不同到期日的期權的綜合使用,使為不同偏好的保值者提供量體裁衣的保值策略成為可能。

投資機會和策略

期貨交易中,隻有在價格發生方向性變化時,市場才有投資的機會。如果價格處于波動較小的盤整期,市場中就缺乏投資的機會。期權交易中,無論是期貨價格處于牛市、熊市或盤整,均可以為投資者提供獲利的機會。期貨交易隻能是基于方向性的。而期權的交易策略既可以基于期貨價格的變動方向,也可以進行基于期貨價格波動率進行交易。當投資者看多波動率時,可以買入跨式(Straddle)、寬跨式(Strangle)等交易組合;相反,如果投資者看空波動率,可以進行上述策略的相反操作。

杠桿作用

期權可以為投資者提供更大的杠桿作用。特別是到期日較短的虛值期權。與期貨保證金相比,用較少的權利金就可以控製同樣數量的契約。下面以平值期權為例,與期貨作一比較。

假定:強麥期貨價格為1900元/噸,保證金比例為5%即95元;強麥期權執行價格為1900元/噸,波動率15%,年利率1.98%。

到期時間 買權權利金(元/噸) 佔期貨保證金之比

1個月 34 30%

2個月 49 45%

3個月 61 60%

期權的杠桿作用可以幫助投資者用有限的資金獲取更多的收益。如果市場出現不利變化,投資者可能損失更多的權利金。因此,投資者要註意,無論期貨還是期權,杠桿作用都是雙刃劍。

計畫設計

模組收益

由于股東和經理人在利益上的不一致、信息的不對稱以及股東對經理人的監督困難,因此產生了股東和經理人之間的委托代理關系。柏明頓的股票期權計畫模組,正是基于激勵與約束相對稱的原則,聯系個人和公司的長遠利益、個人收益與公司價值的同步成長,並考慮未來新加入的優秀員工的激勵,和柏明頓獨創的"三三製薪酬"一起構成短、中、長期相結合的薪酬激勵體系。

柏明頓的股票期權計畫模組主要收益如下:

1、股票期權計畫能解決股份製公司管理層隻關註短期利益、決策短期化,忽視企業長遠發展的弊病,同時將企業管理層和股東利益捆綁在一起,降低了委托代理成本;

2、股票期權豐富了企業薪酬激勵手段,和工資、獎金、福利一起構成完整短、中、長三者相結合的薪酬體系,也解決了企業高管大量貨幣收入帶來的一次性稅收負擔;

3、股票期權計畫能幫助企業吸引、挽留核心或關鍵技術及管理人才;

基本思路

在了解企業真正需求的基礎上,結合企業長遠發展目標,製定出適合企業現狀的股票期權計畫,並開發出滿足股票期權計畫的績效考核方案,完善企業的薪酬激勵體系。

主要成果

◆《股票期權計畫操作手冊》

◆《高管績效考核方案》

◆《方案涉及的工商、稅務問題》

◆《方案涉及的主要法律檔案》

主要理論工具

◆Black-Scholes模型

◆二項期權定價模型

◆聯合確定基數法

◆管理激勵理論

◆委托-代理理論

契約理論

◆現代西方的收入分配理論

交易場所

目前我國尚未開放期權,也沒有實體的期權交易所。但是老百姓可以通過兩種渠道進行期權投資。

1、銀行渠道,銀行裏可以買賣期權。很多銀行都有期權交易。

2、國外渠道,可以通過國外一些期權交易平台來進行期權交易。

中國證監會2015年1月9日宣布,作為股票期權的首個試點品種,上證50ETF期權將于2月9日在上海證券交易所上市交易。這意味著起步24年後,中國內地股市迎來了"期權時代"。

種類原理

股票期權交易也分看漲期權看跌期權和雙重期權等三種基本形式。

(1)股票看漲期權。

即購買者可以在規定期內按協定價格購買若幹單位的股票(芝加哥期權交易所規定一個契約為100股,倫敦證券交易所規定為1 000股)。當股票價格上漲時,他可按契約規定的低價買進,再以市場高價賣出,從而獲利;反之,若股票價格下跌,低于契約價格,就要承擔損失。由于買方盈利大小視漲價程度高低而定,故稱看漲期權。

例如,某期權買方與賣方簽訂一個6個月期的契約,買賣100股某公司股票,股票面值每股10美元,每份契約100股,期權費每股l美元共100美元i 協定價格每股11美元。

如果在契約期內股價上漲,為每股13.5美元,這時買方有兩種選擇:

第一種,執行期權,即按11美元買入100股,支付1 100美元,然後再將這100股在交易所以每股13.5美元賣出,收入1 350美元,利潤為250美元,扣除期權費後,凈利達150美元。

第二種,轉讓期權。如果在股價上漲時,期權費也上升,如本例升為每股3美元,則買方可出讓該看漲期權,收入300美元,凈賺200美元,收益率高達200%。以較小的代價就能獲取極大的利潤,正是期權的魅力所在。

當然,如果股市走勢與買方預測相反,買方就要承擔損失。這時他也可有兩種選擇:

第一種,不執行期權,亦即使期權自動到期,買方損失100美元期權費;

第二種,削價出售期權,亦即買方在契約有效期內對行情上漲已失去信心,于是就中途削價出售期權,以每股0.5美元出售,損失50美元。

(2)股票看跌期權。它是指在規定期內按協定價格出售若幹單位的股票。當股票價格下跌時,期權買方就按契約規定價格把期權賣給賣方,然後在交易所低價購進從中獲利。由于此時買方盈利大小視股價下跌程度而定,故稱看跌期權。

例如,期權買方與賣方簽訂一份6個月期的契約,協定價格每份股票14元,出售股數100股,期權費每股1.5美元共150美元,股票面值每股15美元。買方在這個交易中有兩種選擇:

第一種,執行期權。如果在規定期內股價果然下降,降為每股12美元,這時買方就執行期權,即按協定價格賣給賣方100股,收進1 400美元,然後在交易所按市場價買入100股,支付1 200美元,獲利200美元,扣除期權費150美元,凈利50美元。

第二種,出賣期權。當股價下跌,同時看跌期權費也升高,如漲至每股3,5美元,則買方就出售期權,收進350美元,凈利200美元。反之,如果股價走勢與預測相反,買方則會遭受損失,損失程度即為其所付的期權費

(3)股票雙重期權。它是指期權買方既有權買也有權賣,買賣看價格走勢而定。由于這種買賣都會獲利,因此期權費會高于看漲或看跌期權。

變數關系

股票期權行市中的變數包括:買進或賣出股票的協定價格、期限長短、期權費高低。

協定價格與現貨價差密切相關:正差越大,期權費越低;負差越大,期權費越高。期限與期權費的高低也相關,期限越長,期權費越高。

現舉某公司年看漲期權的關系情況加以闡明,該公司在3月1日的現貨為3美元

看漲期權變數關系情況

看漲期權費

協定價 5月份到期 8月份到期 11月份到期

2.6美元 0.60 0.70 0.80

2.8美元 0.45 0.55 0.60

3.0美元 0.35 0.45 0.50

3.2美元 0.25 0.35 0.40

3.5美元 0.21 0.30 0.35

從上表可見,協定價從2.6美元升至3.5美元,越升高,其與現貨價正差就越大,正差越大買方盈利就越小,因此期權費就要低些。反之,負差越大,獲利越豐厚,期權費也越高。這從上述例子中可明顯看出來。此外,從表上還可看出,期限越長,獲利希望就大些故期權費也就越高。當然影響期權費的根本因素是市場供求關系,而這種關系又取決于三個具體因素:

①市場行情。股市上漲,購買看漲期權的人就多,為此期權賣方就會提高看漲期權費。股市下跌,購買看跌期權的人就多,看跌期權費也會提高。

②契約時間。規定的契約時間越接近到期日,獲利機會越小,期權費越低,到期日一到,期權費為零。

③股票的潛在能力。這個能力是指股價變動能給投資者帶來可能的甚至相當可觀的收入。期權交易與一般的股票投資不一樣,它具有明顯的投機性質,它的利潤完全建立在股價波動的基礎上。股價穩定對投資者會帶來豐厚的利潤,但對期權投資者不具吸引力。如果股價波動幅度大,潛在的獲利機會就多,當然期權費也就高。

期權做法

(一)成立薪酬管理委員會或股票期權管理委員會。該委員會處于董事會直接管理之下,有權決定公司股票期權的授與人、授予額度、授予時間表,處理突發事件,解釋股票期權計畫等。然後根據公司擴股計畫,在公司歷次增資擴股時留出一部分普通股作為股票期權的可用股份。

(二)確定股票期權的價格、實施方式和有效期。

1、股票期權的認購價可以以股票期權契約簽訂日前一段時間的股票平均市價為準。

2、股票期權的實施有勻速法和加速法兩種方法,勻速法即在股票期權的有效期內,每年執行等額期權的辦法;加速法是指隨著年數的成長,可執行期權的比例也逐年增加的方法。與勻速法相比,加速法更能使企業的長期利益得到保護。

3、股票期權的有效期為契約簽訂後5-10年或管理者離職前。

由于管理者和中小股東之間存在著信息的不對稱,管理者行使股票期權應有一定的時間限製,而且,公司對這類買賣應予以披露。

(三)應註意當遇到公司資本化發行、配股或分割股份時,股票期權應同比例增加。

當管理者違反法律時,公司有權收回股票期權的未執行部分。當股價低于行權價時,一般不允許對股票期權重新定價。

一般來說,實施股票期權計畫的企業應為上市公司。這樣可以使行使期權後股票出售和交易比較方便,且價格對交易有關各方都比較公道。上市公司的股票價格是股東利益的市場體現,它是一個對公司經營的各個方面都比較敏感的指標,能夠綜合地反映企業的經營情況,資料也容易取得。

期權特征

一般股票期權具有如下幾個顯著特征:

1、同普通的期權一樣,股票期權也是一種權利,而不是義務,經營者可以根據情況決定購不購買公司的股票;

2、這種權利是公司無償贈送給它的經營者的,也就是說,經營者在受聘期內按協定獲得這一權利,而一種權利本身也就意味著一種"內在價值",期權的內在價值表現為它的"期權價";

3、雖然股票期權和權利是公司無償贈送的,但是與這種權利聯系的公司股票卻不是如此,即股票是要經營者用錢去購買的。

期權類型

美國會計原則委員會第25號《意見書》將股票期權可以按照其計畫條款的不同,分為典型的期權、不確定的期權、涉及次級股票的期權、股票增值權以及混合與可選擇的期權5種類型。凡是在授權日就明確行權價和股票數量的,屬于典型的期權;凡是在授權日尚不明確行權價或股票數量,或兩者都不明確的,則為不確定的期權;凡經營者具有將一定的次級股票交換成普通股股票權利的,就是涉及次級股票的期權;凡規定經營者隻能享受授權日的股價總額與行權價總額之間增值額的,即為股票增值權;而混合與可選擇的股票期權,是指經營者通常可以在企業提供的多種權利中選擇一種,各種權利一般會同時存在或存續的期間不同。

股票期權還可分為限製性股票期權、合格的股票期權、不合格的股票期權和激勵性股票期權四種類型。限製性股票期權一般是公司以獎勵的形式直接向經營者贈送股份,而經營者並不需要向公司支付什麽,其限製條件在于當行權者在獎勵規定的時限到期前離開公司,公司將會收回這些獎勵股份。合格的股票期權一般享有稅收方面的優惠,當行權者以低于市場價的價格購買公司股票時,他不需要對差價部份所享有的利益交稅;當行權者出售股票時,他所獲取的"超額利潤"(購買價與市場價之差加上因股票升值所獲利之和)隻需按長期資本收益交稅,而在歐美這種稅率最高不超過20%。不合格的股票期權與合格的股票期權的區別在于,它要對購買價與市場價之差的部分在當期按當時稅率繳納所得稅。激勵性股票期權是為了向經營者提供激勵,其形式不僅有著多樣性,而且支付和行權方式也因企業不同而不同。但它一般具有稅收優惠的特點,從而與合格的股票期權有某些相似性。

學者觀點

股票期權開戶啓動 宋清輝:增厚券商20%經紀業務收入

上交所召集券商召開了股票期權風控培訓,同時要求券商做好股票期權開戶等準備工作事宜,股票期權開戶工作將正式啓動。

訊息人士表示,券商以及交易所的工作重點主要在股票期權上面,股票期權將于2015年2月9日推出,從下周開始券商將正式啓動開戶工作,給券商預留兩周左右時間開戶。該人士預測,雖然股票期權門檻與港股通門檻同為50萬元,但是股票期權要求更高,尤其是知識測試這一塊難度較高,所以開戶數將少于港股通開戶數。

經濟學家宋清輝表示,股票期權正式啓動,券商將會長期受益,並對券商收入帶來實質性的影響:一是增加了券商在股票經紀業務中的傭金,二是券商直接在個股期權交易經紀業務中賺取了傭金。

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