熔斷機制

熔斷機制

“熔斷”機制,就是在期貨交易中,當價格波幅觸及所規定的點數時,交易隨之停止一段時間,或交易可以繼續進行,但價幅不能超過規定點數之外的一種交易制度。設定“熔 斷”機制的目的是為了控制交易風險。

2016年1月1日起熔斷機制正式實施,滬深300指數漲跌幅超過5%,將暫停交易15分鐘;滬深300漲跌幅超過7%時,交易時間將暫停至收盤。

上交所、深交所、中金所自2016年1月8日起暫停實施指數熔斷機制。

  • 中文名稱
    熔斷機制
  • 外文名稱
    Circuit Breaker
  • 起    源
    美國
  • 表現形式
    "熔而斷"和"熔而不斷"

 主要類型

所謂熔斷機制,是指金融市場價格漲跌超過一定幅度(熔斷閾值)後,對交易進行限制的制度。交易限制包括交易暫停一段時間(熔而斷),或者交易可以繼續進行,但報價限制在一定幅度之內(熔而不斷)。

熔斷機制有三種形式。第一種是漲跌停板制。例如我國股票市場的漲跌停板制度規定,當個股價格漲跌幅度觸及10%時(ST股票為5%),交易繼續進行,但報價限制在10%之內。事實上也可以看出,漲跌停板的叫法不是很科學,因為交易並未“停”,更正確的叫法是“價格限制”。

第二種是個股交易暫停製。例如美國股票市場的暫停交易制度規定,當個股價格偏離前五分鐘交易平均價格的幅度大於區間限制,且沒有在15秒內回到區間限制內,將被暫停交易5分鐘。根據股票的不同類型,設立了5%、10%和20%三個價格區間限制。

第三種是市場交易暫停製。當有代表性的市場指數漲跌超過預先設定的幅度後,市場暫停交易一段時間。

歷史根源

熔斷機制起源於美國,從其發展歷史來看,形式多樣,但都是以人為地設定價格限制和中斷交易為特徵的。美國的芝加哥商業交易所(CME)曾在 1982年對標普500指數期貨契約實行過日交易價格為3%的價格限制,但這一規定在1983年就被廢除,直到1987年出現了股災,才使人們重新考慮實施價格限制制度。

熔斷機制熔斷機制

1988年10月19日,即1987年股災一周年,美國商品期貨交易委員會(CFTC)與證券交易委員會(SEC)批准了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業交易所(CME)的熔斷機制,在以後的18年中,美國沒有出現過大規模的股災。

熔斷機制

熔斷機制是中金所借鑑國外經驗並根據我國資本市場的實際情況進行的制度創新成果之一。國內股票交易商品期貨交易中都沒有引入熔斷機制。在金融期貨創新發展之初,中國金融期貨交易所借鑑國際先進經驗,率先推出熔斷制度作為其一項重要的風險管理制度,其目的是為了更好地控制風險。熔斷機制的設立為市場交易提供了一個"減震器"的作用,其實質就是在漲跌停板制度啟用前設定的一道過渡性閘門,給市場以一定時間的冷靜期,提前向投資者警示風險,並為有關方面採取相關的風險控制手段和措施贏得時間和機會。

國外交易所中採取的熔斷機制一般有兩種形式,即"熔即斷"與"熔而不斷";前者是指當價格觸及熔斷點後,隨後的一段時間內交易暫停,後者是指當價格觸及熔斷點後,隨後的一段時間內買賣申報在熔斷價格區間內繼續撮合成交。國際上採用的比較多的是"熔即斷"的熔斷機制。

我國機制

基本信息

熔斷機制,是指對某一契約在達到漲跌停板之前,設定一個熔斷價格,使契約買賣報價在一段時間內只能在這一價格範圍內交易的機制。

設定“熔斷”機制的目的是為了控制交易風險。

為了控制風險和減少市場波動,我國在股指期貨交易中除了實行漲跌停板制度外,還新引入了價格熔斷機制。熔斷與漲跌停板幅度由交易所設定,交易所可以根據市場風險狀況調整期貨契約的熔斷與漲跌停板幅度。

第九條

漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±10%。最後交易日及季月契約上市首日的限制幅度為±20%。

第十條

申報價觸及熔斷價格且持續5分鐘,是指只有熔斷價格的買入(賣出)申報、沒有熔斷價格的賣出(買入)申報,或者一有賣出(買入)申報就成交、但未打開熔斷價格的情形。

滬深300股指期貨契約及其相關制度:

1.最低交易保證金為契約價值的12%。

2.最小變動價位為0.2點。

3.取消了熔斷制度。

滬深300股指期貨契約

契約標的

滬深300指數

契約乘數

每點300元

報價單位

指數點

最小變動價位

0.2點

契約月份

當月、下月及隨後兩個季月

交易時間

上午9:15-11:30,下午13:00-15:15

最後交易日交易時間

上午9:15-11:30,下午13:00-15:00

每日價格最大波動限制

上一個交易日結算價的 ± 10%

最低交易保證金

契約價值的12%

最後交易日

契約到期月份的第三個周五,遇法定節假日順延

交割日期

同最後交易日

手續費

手續費標準為成交金額的萬分之零點五

交割方式

現金交割

交易代碼

IF

上市交易所

中國金融期貨交易所

啟動步驟

1、啟動熔斷機制後的連續十分鐘內,契約申報價格不得超過熔斷價格,繼續撮合成交。十分鐘後,取消熔斷價格限制,10%的漲跌停板生效。

熔斷機制

2、當出現熔斷價格的申報時,進入檢查期。檢查期為一分鐘,在檢查期內不允許申報價格超過熔斷價格,對超過熔斷價格的申報給出提示。

3、如果熔斷檢查期未完成就進入了非交易狀態,則熔斷檢查期自動結束,當再次進入可交易狀態時,重新開始計算熔斷檢查期。

4、熔斷機制啟動後不到10分鐘,市場就進入了非交易狀態,則重新開始交易後,取消熔斷價格限制,10%的漲跌停板生效。

5、每日收市前30分鐘內,不啟動熔斷機制,但如果有已經啟動的熔斷期,則繼續執行至熔斷期結束。

6、每個交易日只啟動一次熔斷機制,最後交易日不設熔斷機制。

備註:當某期貨契約以熔斷價格或漲跌停板價格申報時,成交撮合實行平倉優先和時間優先的原則。

機制暫停

2016年1月7日晚,上交所、深交所、中金所同時發布通知表示,自2016年1月8日起暫停實施指數熔斷機制。對此,證監會回應,熔斷機制不是市場大跌的主因,但權衡利弊,目前負面影響大於正面效應。因此,為維護市場穩定,證監會決定暫停熔斷機制。下一步,證監會將認真總結經驗教訓,進一步組織有關方面研究改進方案,廣泛徵求各方面意見,不斷完善相關機制。

社會作用

1、對股指期貨市場的交易風險提供預警作用,有效防止了風險的突發性和風險發生的嚴重性。

從我國股指期貨熔斷機制的設計來看,在市場波動達到 10%的漲跌停板之前,引入了一個6%的熔斷點,即股指期貨的指數點升跌幅達到6%,即在此後的10分鐘交易里指數報價不能超出熔斷點之外,這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示,也為期貨交易的各級風險管理提出了一種警示。這時,包括對期貨股指期貨的交易者、代理會員、結算會員和交易所都有一種強烈的提示,使他們都意識到後面的交易將是一種什么狀態,並採取相應的防範措施,從而使交易風險不會在無任何徵兆的情況下突然發生。

2、為控制交易風險贏得思考時間和操作時間。

由於在市場波動達到6%的熔斷點時,會有10分鐘的熔斷點內交易,這足以讓交易者有充裕的時間考慮風險管理的辦法和在恢復交易之後將體現自己操作意願的交易指令下達到交易所內供計算主機撮合成交。

熔斷機制

3、有利於消除陳舊價格導致期貨市場流動性下降。

在出現股指期貨異常波動的單邊行情中,由於大量的買盤(或賣盤) 的堵塞會延遲行情的正常顯示,從而產生陳舊性價格,這時人們所看到的價格實際上是上一個時刻的價格,按此價格申報交易必不能成交;不成交指令不斷地大量進 入交易系統將造成更嚴重的交易堵塞,使數據的顯示更加滯後。有了10分鐘的熔斷期,可以消除交易系統的指令堵塞現象,消除陳舊性價格,保證交易的暢通。

4、為逐步化解交易風險提供了制度上的保障。

當異常波動的極端行情出現時,沒有熔斷機制的市場會橫衝直撞,通常情況下需要數月甚至一年的波幅在頃刻之間完成,這會打作錯方向的交易者一個觸手不及,一倍甚至數倍於交易保證金的賬戶被迅速打穿,這將增加結算難度和帶來數不清的糾紛。

熔斷機制對於股指期貨,乃至整個期貨市場的風險控制都是非常有效的。事實上,自從1988年美國股市引入熔斷機制之後,已經有18年沒有發生股災,其作用可謂功不可沒。

熔斷制度對於股指期貨的作用主要表現在如下幾個方面:

1、對股指期貨市場的交易風險提供預警作用,有效防止了風險的突發性和風險發生的嚴重性。從我國股指期貨熔斷機制的設計來看,在市場波動達到 10%的漲跌停板之前,引入了一個6%的熔斷點,即股指期貨的指數點升跌幅達到6%,即在此後的10分鐘交易里指數報價不能超出熔斷點之外,這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示,也為期貨交易的各級風險管理提出了一種警示。這時,包括對期貨股指期貨的交易者、代理會員、結算會員和交易所都有一種強烈的提示,使他們都意識到後面的交易將是一種什么狀態,並採取相應的防範措施,從而使交易風險不會在無任何徵兆的情況下突然發生。

2、為控制交易風險贏得思考時間和操作時間。由於在市場波動達到6%的熔斷點時,會有10分鐘的熔斷點內交易,這足以讓交易者有充裕的時間考慮風險管理的辦法和在恢復交易之後將體現自己操作意願的交易指令下達到交易所內供計算主機撮合成交。

3、有利於消除陳舊價格導致期貨市場流動性下降。在出現股指期貨異常波動的單邊行情中,由於大量的買盤(或賣盤)的堵塞會延遲行情的正常顯示,從而產生陳舊性價格,這時人們所看到的價格實際上是上一個時刻的價格,按此價格申報交易必不能成交;不成交指令不斷地大量進入交易系統將造成更嚴重的交易堵塞,使數據的顯示更加滯後。有了10分鐘的熔斷期,可以消除交易系統的指令堵塞現象,消除陳舊性價格,保證交易的暢通。

4、為逐步化解交易風險提供了制度上的保障。當異常波動的極端行情出現時,沒有熔斷機制的市場會橫衝直撞,通常情況下需要數月甚至一年的波幅在頃刻之間完成,這會打作錯方向的交易者一個觸手不及,一倍甚至數倍於交易保證金的賬戶被迅速打穿,這將增加結算難度和帶來數不清的糾紛。

在這種情況下,採取停市的辦法也不能奏效。一個典型的例子就是,香港期交所在世界性股災之後的1987年10月20日宣布停市四天,以減少股災損失,但此舉並沒有起到應有的效果,累積的市場風險如潰堤之水泛濫成災,開市之後香港的恒生指數又下跌了33%,多數會員因保證金穿倉而無法履約,違約事件頻頻發生,交易所幾乎破產。

當股指期貨交易引入熔斷機制之後,就能做到分階段逐步化解交易風險,而不至於一步到位、措手不及。

日本地震發生後的"餘波"迅速擴散到期貨市場上。由於日本橡膠期貨的多個近月契約在開盤後暴跌並觸及跌停板,日膠期貨交易甚至出現一度停盤的情況。

東京工業品交易所昨日上午發布公告稱,由於受到地震因素的乾擾,該交易所決定在橡膠交易中啟動熔斷機制,規定橡膠品種的價格變動幅度較上一交易日結算價不超過30日元。昨日下午,東京工業品交易所再次發布公告表示,擴大橡膠期貨交易的漲跌幅限額。截至昨日,日本橡膠期貨的主力契約暴跌58.4日元至343日元。

渤海期貨分析師任偉表示,由於日本多家汽車生產廠商都位於日本東海岸,地震導致豐田、本田和日產等廠商損失嚴重。不論是從日本及全球經濟,還是從橡膠下游需求來看,日本地震都對橡膠走勢形成利空影響。雖然地震對日本經濟及天膠需求的實質影響還難以確定,但心理因素卻足以引導投機資金做空橡膠。

條件說明

每日開盤之後,每當一契約申報價觸及熔斷價格時且持續一分鐘,對該契約啟動熔斷機制。

啟動步驟:

1、啟動熔斷機制後的連續十分鐘內,契約申報價格不得超過熔斷價格,繼續撮合成交。十分鐘後,取消熔斷價格限制,10%的漲跌停板生效。

2、當出現熔斷價格的申報時,進入檢查期。檢查期為一分鐘,在檢查期內不允許申報價格超過熔斷價格,對超過熔斷價格的申報給出提示。

3、如果熔斷檢查期未完成就進入了非交易狀態,則熔斷檢查期自動結束,當再次進入可交易狀態時,重新開始計算熔斷檢查期。

4、熔斷機制啟動後不到10分鐘,市場就進入了非交易狀態,則重新開始交易後,取消熔斷價格限制,10%的漲跌停板生效。

5、每日收市前30分鐘內,不啟動熔斷機制,但如果有已經啟動的熔斷期,則繼續執行至熔斷期結束。

6、每個交易日只啟動一次熔斷機制,最後交易日不設熔斷機制。

備註:當某期貨契約以熔斷價格或漲跌停板價格申報時,成交撮合實行平倉優先和時間優先的原則。

幾點看法

現貨市場

我國股票市場個股漲跌停板幅為10%,考慮到滬深300指數成分股全部同時到達漲停板(或跌停板),指數才會達到漲停板(或跌停板),這種情況出現的機率是非常少的,事實上滬深300指數自推出之後,尚未出現過滬深300指數到達漲跌停板的情況;以此推之,股指期貨出現漲停板(或跌停板)的機率也是非常少的。在6%處設一熔斷點,這也可以說是一個"準漲跌停板",這反映的市場狀況是有超過半數的成分股達到漲跌停板,這不是一個輕易能夠到達的狀態。有了6%這個前置性的漲跌緩衝,指數再衝擊10%漲跌停板處的可能性就更少,或許8%、9%的股指期貨漲跌停板幅更能符合實際情況。因為股指期貨漲跌停板幅的設定常常與保證金率的設計緊密相關,而保證金率的設定又與市場的流動性和波動率緊密相關,因此,有必要全面權衡。

熔斷機制

保證金

我國在前進熔斷點和保證金都要做出相應的調整

我國股票市場上全體成分股同時連續到達漲跌停板導致指數到達漲跌停板的幾率很小。為適應期貨市場的這種變化,在股指期貨出現漲跌停板的第二天,熔斷點是否再按6%設定,漲跌停板是否再按10%設定,以及保證金率再原封不動都值得考慮。為了促進期貨套利套期保值的空間要求,緩和單邊行情的繼續發生,有人傾向於第二天同時適當擴大熔斷點、漲跌停幅度和保證金率。第三、第四天依此類推。

極端情況

連續出現單邊行情的極端情況下熔斷時間要不斷延長

在市場連續出現單邊行情的極端情況下,要漸次延長熔斷時間,並且改"熔而不斷"為"熔而斷",以便增加交易者資金籌措時間,從容應對危機發生。由於股市不可以輕易停市,即使是1987年那樣的股災,世界上也只有香港市場是唯一停市的市場,所以,股指期貨的熔斷制度不能商品期貨那樣設計成出現連續三個同向停板時暫停一天交易。

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