期權

期權

期權(Option),又稱為選擇權,它是在期貨的基礎上產生的一種金融工具。從其本質上講,期權實質上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價,使得權利的受讓人在規定時間內對于是否進行交易,行使其權利,而義務方必須履行。在期權的交易時,購買期權的契約方稱作買方,而出售契約的一方則叫做賣方;買方即是權利的受讓人,而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。期權交易起始于十八世紀後期的美國和歐洲市場。由于製度不健全等因素影響,期權交易的發展一直受到抑製。
  • 中文名稱
    期權
  • 外文名稱
    Option
  • 又稱
    選擇權
  • 定義
    在期貨的基礎上產生的一種金融工具。
  • 分類
    買方期權(Call Option)和賣方期權(Put Option)

基本概念

期權(option)又稱為選擇權,是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。從其本質上講,期權實質上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價,使得權利的受讓人在規定時間內對于是否進行交易,行使其權利,而義務方必須履行。在期權的交易時,購買期權的一方稱作買方,而出售期權的一方則叫做賣方;買方即是權利的受讓人,而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。

期權

主要種類

由于期權交易方式、方向、標的物等方面的不同,產生了眾多的期權品種,對期權進行合理的分類,更有利于我們了解外匯期權產品。

1、按期權的權利劃分,有看漲期權看跌期權兩種類型。

看漲期權(Call Options)是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金後,即擁有在期權契約的有效期內,按事先約定的價格向期權賣方買入一定數量的期權契約規定的特定商品的權利,但不負有必須買進的義務。而期權賣方有義務在期權規定的有效期內,應期權買方的要求,以期權契約事先規定的價格賣出期權契約規定的特定商品。 看跌期權(Put Options)是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金後,即擁有在期權契約的有效期內,按事先約定的價格向期權賣方賣出一定數量的期權契約規定的特定商品的權利,但不負有必須賣出的義務。而期權賣方有義務在期權規定的有效期內,應期權買方的要求,以期權契約事先規定的價格買入期權契約規定的特定商品。 百慕大期權(Bermuda option)一種可以在到期日前所規定的一系列時間行權的期權。 界定百慕大期權、美式期權和歐式期權的主要區別在于行權時間的不同,百慕大期權可以被視為美式期權與歐式期權的混合體,如同百慕大群島混合了美國文化和英國文化一樣。

2、按期權的交割時間劃分,有美式期權和歐式期權兩種類型。美式期權是指在期權契約規定的有效期內任何時候都可以行使權利。歐式期權是指在期權契約規定的到期日方可行使權利,期權的買方在契約到期日之前不能行使權利,過了期限,契約則自動作廢。目前中國新興的外匯期權業務,類似于歐式期權,但又有所不同,我們將在中國外匯期權業務一講中詳細講解。

3、按期權契約上的標的劃分,有股票期權、股指期權、利率期權、商品期權以及外匯期權等種類。

主要特點

具有“零和遊戲”特徵,而個股期權及指數期權皆可組合,進行套利交易或避險交易。

期權主要可分為買方期權(Call Option)和賣方期權(Put Option),前者也稱為看漲期權或認購期權,後者也稱為看空期權或認沽期權。具體分為四種:1.買入買權(long call) 2.賣出買權( short call) 3. 買入賣權(long put) 4.賣出賣權(short put)

期權

期權交易事實上是這種權利的交易。買方有執行的權利也有不執行的權利,完全可以靈活選擇。 期權分場外期權和場內期權。場外期權交易一般由交易雙方共同達成。

期權(Option),它是在期貨的基礎上產生的一種金融工具。這種金融衍生工具的最大魅力在于,可以使期權的買方將風險鎖定在一定的範圍之內。從其本質上講,期權實質上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價,使得權利的受讓人在規定時間內對于是否進行交易,行使其權利,而義務方必須履行。在期權的交易時,購買期權的契約方稱作買方,而出售契約的一方則叫做賣方;買方即是權利的受讓人,而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。 具體的定價問題則在金融工程學中有比較全面的探討。

商務印書館《英漢證券投資詞典》解釋:亦作:期權契約。期權契約以金融衍生產品作為行權品種的交易契約。指在特定時間內以特定價格買賣一定數量交易品種的權利。契約買入者或持有者(holder)以支付保證金——期權費(option premium)的方式擁有權利;契約賣出者或立權者(writer)收取期權費,在買入者希望行權時,必須履行義務。期權交易為投資行為的輔助手段。當投資者看好後市時會持有認購期權(call),而當他看淡後市時則會持有認沽期權(put)。期權交易充滿了風險,一旦市場朝著契約相反的方向發展,就可能給投資者帶來巨大的損失。實際操作過程中絕大多數契約在到期之前已被平倉(此處指的是美式期權,歐式期權則必須到契約到期日執行)。

期權主要有如下幾個構成因素:①執行價格(又稱履約價格,敲定價格〕。期權的買方行使權利時事先規定的標的物買賣價格。②權利金。期權的買方支付的期權價格,即買方為獲得期權而付給期權賣方的費用。③履約保證金。期權賣方必須存入交易所用于履約的財力擔保,④看漲期權和看跌期權。看漲期權,是指在期權契約有效期內按執行價格買進一定數量標的物的權利;看跌期權,是指賣出標的物的權利。當期權買方預期標的物價格會超出執行價格時,他就會買進看漲期權,相反就會買進看跌期權。

每一期權契約都包括四個特別的項目:標的資產、期權行使價、數量和行使時限。

標的資產

標的資產(Underlying Assets)

每一期權契約都有一標的資產,標的資產可以是眾多的金融產品中的任何一種,如普通股票、股價指數、期貨契約、債券、外匯等等。通常,把標的資產為股票的期權稱為股票期權,如此類推。所以,期權有股票期權、股票指數期權、外匯期權、利率期權、期貨期權等,它們通常在證券交易所、期權交易所、期貨交易所掛牌交易,當然,也有場外交易。

期權行使價

期權行使價(Strike Price 或 Exercise Price)

在行使期權時,用以買賣標的資產的價格。在大部分交易的期權中,標的資產價格接近期權的行使價。行使價格在期權契約中都有明確的規定,通常是由交易所按一定標準以減增的形式給出,故同一標的的期權有若幹個不同價格。一般來說,在某種期權剛開始交易時,每一種期權契約都會按照一定的間距給出幾個不同的執行價格,然後根據標的資產的變動適時增加。至于每一種期權有多少個執行價格,取決于該標的資產的價格波動情況。投資者在買賣期權時,對執行價格選擇的一般原則是:選擇在標的資產價格附近交易活躍的執行價格。

期權

數量

數量(Quantity)

期權契約明確規定契約持有人有權買入或賣出標的資產數量。例如,一張標準的期權契約所買賣股票的數量為100股,但在一些交易所亦有例外,如在香港交易所交易的期權契約,其標的股票的數量等于該股票每手的買賣數量。

行使時限

行使時限(到期日)(Expiration date 或 Expiry date)

每一期權契約具有有效的行使期限,如果超過這一期限,期權契約即失效。一般來說,期權的行使時限為一至三、六、九個月不等,單個股票的期權契約的有效期間之多約為九個月。場外交易期權的到期日根據買賣雙方的需要量身定製。但在期權交易場所內,任何一隻股票都要歸入一個特定的有效周期,有效周期可分為這樣幾種:①一月、四月、七月、十月;②二月、五月、八月和十一月;③三月、六月、九月和十二月。它們分別稱為一月周期、二月周期和三月周期。

按執行時間的不同,期權主要可分為兩種,歐式期權和美式期權。歐式期權,是指隻有在契約到期日才被允許執行的期權,它在大部分場外交易中被採用。美式期權,是指可以在成交後有效期內任何一天被執行的期權,多為場內交易所採用。

歐式美式之區別

歐式期權和美式期權的區別主要在執行時間的分別上。

(1)美式期權契約在到期日前的任何時候或在到期日都可以執行契約,結算日則是在履約日之後的一天或兩天,大多數的美期期權契約允許持有者在交易日到履約日之間隨時履約,但也有一些契約規定一段比較短的時間可以履約,如“到期日前兩周”。

(2)歐式期權契約要求其持有者隻能在到期日履行契約,結算日是履約後的一天或兩天。目前國內的外匯期權交易都是採用的歐式期權契約方式。

通過比較,結論是:歐式期權本少利大,但在獲利的時間上不具彈性;美式期權雖然靈活,但付費十分昂貴。因此,目前國際上大部分的期權交易都是歐式期權。

獨特的損益結構

與股票、期貨等投資工具相比,期權的與眾不同之處在于其非線性的損益結構。正是期權的非線性的損益結構,才使期權在風險管理、組合投資方面具有了明顯的優勢。通過不同期權、期權與其他投資工具的組合,投資者可以構造出不同風險收益狀況的投資組合。

期權交易的風險

期權交易中,買賣雙方的權利義務不同,使買賣雙方面臨著不同的風險狀況。對于期權交易者來說,買方與賣方部位的均面臨著權利金不利變化的風險。這點與期貨相同,即在權利金的範圍內,如果買的低而賣的高,平倉就能獲利。相反則虧損。與期貨不同的是,期權多頭的風險底線已經確定和支付,其風險控製在權利金範圍內。期權空頭持倉的風險則存在與期貨部位相同的不確定性。由于期權賣方收到的權利金能夠為其提供相應的擔保,從而在價格發生不利變動時,能夠抵消期權賣方的部份損失。雖然期權買方的風險有限,但其虧損的比例卻有可能是100%,有限的虧損加起來就變成了較大的虧損。期權賣方可以收到權利金,一旦價格發生較大的不利變化或者波動率大幅升高,盡管期貨的價格不可能跌至零,也不可能無限上漲,但從資金管理的角度來講,對于許多交易者來說,此時的損失已相當于“無限”了。因此,在進行期權投資之前,投資者一定要全面客觀地認識期權交易的風險。

風險指標

在對期權價格的影響因素進行定性分析的基礎上,通過期權風險指標,在假定其他影響因素不變的情況下,可以量化單一因素對期權價格的動態影響。期權的風險指標通常用希臘字母來表示,包括:delta值、gamma、theta、vega、rho等。對于期權交易者來說,了解這些指標,更容易掌握期權價格的變動,有助于衡量和管理部位風險。

Delta值衡量標的資產價格變動時,期權價格的變化幅度

Gamma:衡量標的資產價格變動時,期權Delta值的變化幅度

Theta:衡量隨著時間的消逝,期權價格的變化幅度

Vega:衡量標的資產價格波動率變動時,期權價格的變化幅度

Rho:衡量利率變動時,期權價格的變化幅度

實物期權

實物期權(Real Options)是指在不確定性條件下,與金融期權類似的實物資產投資的選擇權。相對于金融期權,實物期權的標的物不再是股票、外匯等金融資產,而是投資項目等實物資產。與傳統的投資決策分析方法相比,實物期權的思想不是集中于對單一的現金流預測,而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上。

實物期權的含義

實物期權(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT時所 提出的,他指出一個投資方案其產生的現金流量所創造的利潤,來自于目前所擁有資產的使用,再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業可以取得一個權利,在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計畫,所以實物資產的投資可以套用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產,故將此性質的期權稱為實物期權。 Black和Scholes的研究指出:金融期權是處理金融市場上交易金融資產的一類金融衍生工具,而實物期權是處理一些具有不確定性投資結果的非金融資產的一種投資決策工具。因此,實物期權是相對金融期權來說的,它與金融期權相似但並非相同。與金融期權相比,實物期權具有以下四個特徵:(1)非交易性。實物期權與金融期權本質的區別在于非交易性。不僅作為實物期權標的物的實物資產一般不存在交易市場,而且實物期權本身也不大可能進行市場交易;(2)非獨佔性。許多實物期權不具備所有權的獨佔性,即它可能被多個競爭者共同擁有,因而是可以共享的。對于共享實物期權 來說,其價值不僅取決于影響期權價值的一般參數,而且還與競爭者可能的策略選擇有關系;(3)先佔性。先佔性是由非獨佔性所導致的,它是指搶先執行實物期權可獲得的先發製人的效應,結果表現為取得戰略主動權和實現實物期權的最大價值;(4)復合性。在大多數場合,各種實物期權存在著一定的相關性,這種相關性不僅表現在同一項目內部各子項目之間的前後相關,而且表現在多個投資項目之間的相互關聯。表1列示了實物期權與金融期權的具體比較。實物期權也是關于價值評估和戰略性決策的重要思想方法,是戰略決策和金融分析相結合的架構模型。

新型期權

標準歐式或美式看漲期權和看跌期權盈虧狀態更復雜的衍生證券有時稱為新型期權(exotic options)。大多數新型期權在場外交易。它們是由金融機構設計以滿足市場特殊需求的產品。有時候它們被附加在所發行的債券中以增加對市場的吸引力。有些金融機構十分積極地促銷新型期權,他們幾乎對客戶提議的任何交易都準備好報價。

打包期權

打包期權(packages)是由標準歐式看漲期權、標準歐式看跌期權、遠期契約、現金及標的資產本身構成的組合。

非標準美式期權

在標準美式期權的有效期內任何時間均可行使期權且執行價格總是相同的。而實際中,交易的美式期權不一定總是具有這些標準特征。有一種非標準美式期權稱為Bermudan 期權。在這種期權中提前行使隻限于期權有效期內特定日期。例如美式互期期權就隻能在指定日才能行使。

遠期開始期權

遠期開始期權是現在支付期權費但在未來某時刻開始的期權,它們有時用來對僱員實施獎勵。通常選擇合適的期權條款以便該期權在啓動時刻處于平價狀態。

復合期權

復合期權是期權的期權。復合期權主要有四種類型:看漲期權的看漲期權,看漲期權的看跌期權,看跌期權的看漲期權,看跌期權的看跌期權。復合期權有兩個執行價格和兩個到期日。

任選期權

任選期權(as you like it)具有如下的特征:即經過一段指定時期後,持有人能選擇期權或者是看漲期權或者是看跌期權。    

舉例說明

(1)看漲期權:1月1日,標的物是銅期貨,它的期權執行價格為1850美元/噸。A買入這個權利,付出5美元;B賣出這個權利,收入5美元。2月1日,銅期貨價上漲至1905美元/噸,看漲期權的價格漲至55美元。A可採取兩個策略:

行使權利一一A有權按1 850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨;B在A提出這個行使期權的要求後,必須予以滿足,即便B手中沒有銅,也隻能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元/噸的執行價賣給A,而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出,獲利50美元/噸(1905一1850一5)。B則損失50美元/噸(1850一1905+5)。

售出權利一一A可以55美元的價格售出看漲期權、A獲利50 美元/噸(55一5)。

如果銅價下跌,即銅期貨市價低于敲定價格1850美元/噸,A就會放棄這個權利,隻損失5美元權利金,B則凈賺5美元。

(2)看跌期權:1月1日,銅期貨的執行價格為1750 美元/噸,A買入這個權利.付出5美元;B賣出這個權利,收入5美元。2月1日,銅價跌至1695美元/噸,看跌期權的價格漲至55美元/噸。此時,A可採取兩個策略:

行使權利一一一A可以按1695美元/噸的中價從市場上買入銅,而以1750美元/噸的價格賣給B,B必須接受,A從中獲利50美元/噸(1750一1695一5),B損失50美元/噸。

售出權利一一A可以55美元的價格售出看跌期權。A獲利50美元/噸(55一5〕。

如果銅期貨價格上漲,A就會放棄這個權利而損失5美元權利金,B則凈賺5美元。

通過上面的例子,可以得出以下結論:一是作為期權的買方(無論是看漲期權還是看跌期權)隻有權利而無義務。他的風險是有限的(虧損最大值為權利金),但在理論上獲利是無限的。二是作為期權的賣方(無論是看漲期權還是看跌期權)隻有義務而無權利,在理論上他的風險是無限的,但收益是有限的(收益最大值為權利金)。三是期權的買方無需付出保證金,賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務的財務擔保。

期權是適應國際上金融機構和企業等控製風險、鎖定成本的需要而出現的一種重要的避險衍生工具,1997年諾貝爾經濟學獎授給了期權定價公式(布萊克-斯科爾斯公式)的發明人,這也說明國際經濟學界對于期權研究的重視。

特殊期權

路徑相關期權標準歐式期權的最終收益隻依賴于到期日當天的原生資產價格。而路徑相關期權(path-dependent option)則是最終收益與整個期權有效期內原生資產價格的變化都有關的一種特殊期權。

期權

按照其最終收益對原生資產價格路徑的依賴程度可將路徑相關期權分為兩大類:一類是其最終收益與在有效期內原生資產價格是否達到某個或幾個約定水準有關,稱為弱路徑相關期權;另一類期權的最終收益依賴于原生資產的價格在整個期權有效期內的信息,稱為強路徑相關期權。

弱路徑相關期權中最典型的一種是關卡期權(barrier option)。嚴格意義上講,美式期權也是一種弱路徑相關期權。

強路徑相關期權主要有兩種:亞式期權(Asian option)和回望期權(lookback option)。亞式期權在到期日的收益依賴于整個期權有效期內原生資產經歷的價格的平均值,又因平均值意義不同分為算數平均亞式期權和幾何平均亞式期權;回望期權的最終收益則依賴與有效期內原生資產價格的最大(小)值,持有人可以“回望”整個價格演變過程,選取其最大(小)值作為敲定價格。

發展歷程

期權交易起始于十八世紀後期的美國和歐洲市場。

由于製度不健全等因素影響,期權交易的發展一直受到抑製。十九世紀二十年代早期,看跌期權/看漲期權自營商都是些職業期權交易者,他們在交易過程中,並不會連續不斷地提出報價,而是僅當價格變化明顯有利于他們時,才提出報價。這樣的期權交易不具有普遍性,不便于轉讓,市場的流動性受到了很大限製,這種交易體製也因此受挫。

對于早期交易體製的責難還不止這些。以XYZ期權交易為例,完全有可能出現隻有一個交易者在做市的局面,致使買賣價差過大,結果導致“價格發現” ——達成一致價格的過程受阻。客戶經常會問:“我怎麽知道我的指令成交在最好(即公平)的價位上呢?”對市場公平性的顧慮,使得市場無法迅速吸引到更多的參與者。

直到1973年4月26日芝加哥期權交易所(CBOE)開張,進行統一化和標準化的期權契約買賣,上述問題才得到解決。期權契約的有關條款,包括契約量、到期日、敲定價等都逐漸標準化。起初,隻開出16隻股票的看漲期權,很快,這個數位就成倍地增加,股票的看跌期權不久也掛牌交易,迄今,全美所有交易所內有2500多隻股票和60餘種股票指數開設相應的期權交易。之後,美國商品期貨交易委員會放松了對期權交易的限製,有意識地推出商品期權交易和金融期權交易。

由于期權契約的標準化,期權契約可以方便的在交易所裏轉讓給第三人,並且交易過程也變得非常簡單,最後的履約也得到了交易所的擔保,這樣不但提高了交易效率,也降低了交易成本

1983年1月,芝加哥商業交易所提出了S&P500股票指數期權,紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數期貨期權交易,隨著股票指數期貨期權交易的成功,各交易所將期權交易迅速擴展至其它金融期貨上。目前,期權交易所現在已經遍布全世界,其中芝加哥期權交易所是世界上最大的期權交易所。

20世紀80年代至90年代,期權櫃台交易市場(或稱場外交易)也得到了長足的發展。櫃台期權交易是指在交易所外進行的期權交易。期權櫃台交易中的期權賣方一般是銀行,而期權買方一般是銀行的客戶。銀行根據客戶的需要,設計出相關品種,因而櫃台交易的品種在到期期限、執行價格、契約數量等方面具有較大的彈性。

外匯期權出現的時間較晚,現在最主要的貨幣期權交易所是費城股票交易所(PHLX),它提供澳大利亞元、英鎊、加拿大元、歐元日元瑞士法郎這幾種貨幣的歐式期權和美式期權契約。目前的外匯期權交易中大部分的交易是櫃台交易,中國銀行部分分行已經開辦的“期權寶”業務採用的是期權櫃台交易方式。

其他資料

期權 - 價格

有期權的買賣就會有期權的價格,通常將期權的價格稱為“權利金”或者“期權費”。權利金是期權契約中的唯一變數,期權契約上的其他要素,如:執行價格、契約到期日、交易品種、交易金額、交易時間、交易地點等要素都是在契約中事先規定好的,是標準化的,而期權的價格是是由交易者在交易所裏競價得出的。

期權

期權價格主要由內涵價值、時間價值兩部分組成:

1、內涵價值

內涵價值指立即履行契約時可獲取的總利潤。具體來說,可以分為實值期權、虛值期權和兩平期權。

(1)實值期權

當看漲期權的執行價格低于當時的實際價格時,或者當看跌期權的執行價格高于當時的實際價格時,該期權為實值期權。

(2)虛值期權

當看漲期權的執行價格高于當時的實際價格時,或者當看跌期權的執行價格低于當時的實際價格時,該期權為虛值期權。當期權為虛值期權時,內涵價值為零。

(3)兩平期權

當看漲期權的執行價格等于當時的實際價格時,或者當看跌期權的執行價格等于當時的實際價格時,該期權為兩平期權。當期權為兩平期權時,內涵價值為零。

2、時間價值

期權距到期日時間越長,大幅度價格變動的可能性越大,期權買方執行期權獲利的機會也越大。與較短期的期權相比,期權買方對較長時間的期權的應付出更高的權利金。

值得註意的是,權利金與到期時間的關系,是一種非線性的關系,而不是簡單的倍數關系。

期權的時間價值隨著到期日的臨近而減少,期權到期日的時間價值為零。

期權的時間價值反映了期權交易期間時間風險和價格波動風險,當契約0%或100%履約時,期權的時間價值為零。

期權的時間價值=期權價格-內涵價值

3、實值期權、虛值期權以及兩平期權的價格差別

虛值期權和兩平期權的內涵價值為零。

到期日的時間價值為零。

期權結算-類型

1.股票結算方式

在股票交易中,如果投資者希望買入一定數量的股票,其就必須立即支付全部費用才能獲得股票,一旦買入股票後出現股票價格上漲,那麽投資者也必須賣

出股票才能獲得價差利潤。因此,其結算要求是:交易要立即以現金支付才能達成,而損益必須在交易結束後不再持有標的物時才能實現。在期權市場上,股票類結算方法與此非常類似。

股票類結算方法的基本要求是:期權費必須立即以現金支付,並且隻要不對沖部位,就無法實現盈虧。這種結算方法主要用在股票期權和股票指數期權交易中,期權契約的結算與標的資產的結算程式大致相同。

2.期貨類結算方法

期貸類結算方法與期貨市場的結算方法十分相似,也採用每日結算製度。期貨市場通常採用這樣的結算方式。

不過,由于採用期貨類結算方法的風險較大,因此目前許多交易所隻是在期貨期權交易中採用了期貸類結算方法,而在股票期權和股指期權交易中仍採用股票類結算方法。這樣,期權交易的結算程式可以因期權及其標的資產的結算程式相同而大大簡化。

期權契約的基本因素

所謂期權契約,是指期權買方向期權賣方支付了一定數額的權利金後,即獲得該的在規定的期限內按事先約定的敲定價格買進或賣出一定數量相關商品期貨契約權利的一種標準化契約,買方也可以根據需要放棄行使這一權利。期權契約的構成要素主要有以下幾個:買方、賣方、權利金、敲定價格、通知和到期日等。

期權履約

期權的履約有以下三種情況

1 、買賣雙方都可以通過對沖的方式實施履約。

2 、買方也可以將期權轉換為期貨契約的方式履約(在期權契約規定的敲定價格水準獲得一個相應的期貨部位)。

3 、任何期權到期不用,自動失效。如果期權是虛值,期權買方就不會行使期權,直到到期任期權失效。這樣,期權買方最多損失所交的權利金。

期權權利金

前已述及期權權利金,就是購買或售出期權契約的價格。對于期權買方來說,為了換取期權賦予買方一定的權利,他必須支付一筆權利金給期權賣方;對于期權的賣方來說,他賣出期權而承擔了必須履行期權契約的義務,為此他收取一筆權利金作為報酬。由于權利金是由買方負擔的,是買方在出現最不利的變動時所需承擔的最高損失金額,因此權利金也稱作 " 保險金 " 。

期權交易原理

買進一定敲定價格的看漲期權,在支付一筆很少權利金後,便可享有買入相關期貨的權利。一旦價格果真上漲,便履行看漲期權,以低價獲得期貨多頭,然後按上漲的價格水準高價賣出相關期貨契約,獲得差價利潤,在彌補支付的權利金後還有盈作。如果價格不但沒有上漲,反而下跌,則可放棄或低價轉讓看漲期權,其最大損失為權利金 最大損失應為得到權利金-付出權利金差額。看漲期權的買方之所以買入看漲期權,是因為通過對相關期貨市場價格變動的分析,認定相關期貨市場價格較大幅度上漲的可能性很大,所以,他買入看漲期權,支付一定數額的權利金。一旦市場價格果真大幅度上漲,那麽,他將會因低價買進期貨而獲取較大的利潤,大于他買入期權所付的權利金數額,最終獲利,他也可以在市場以更高的權利金價格賣出該期權契約,從而對沖獲利。如果看漲期權買方對相關期貨市場價格變動趨勢判斷不準確,一方面,如果市場價格隻有小幅度上漲,買方可履約或對沖,獲取一點利潤,彌補權利金支出的損失;另一方面,如果市場價格下跌,買方則不履約,其最大損失是支付的權利金數額。

期權

與期貨交易的關系

期權交易與期貨交易之間既有區別又聯系。其聯系是:首先,兩者均是以買賣遠期標準化契約為特征的交易;其次,在價格關系上,期貨市場價格對期權交易契約的敲定價格及權利金確定均有影響。一般來說,期權交易的敲定的價格是以期貨契約所確定的遠期買賣同類商品交割價為基礎,而兩者價格的差額又是權利金確定的重要依據;第三,期貨交易是期權交易的基礎交易的內容一般均為是否買賣一定數量期貨契約的權利。期貨交易越發達,期權交易的開展就越具有基礎,因此,期貨市場發育成熟和規則完備為期權交易的產生和開展創造了條件。期權交易的產生和發展又為套期保值者和投機者進行期貨交易提供了更多可選擇的工具,從而擴大和豐富了期貨市場的交易內容;第四,期貨交易可以做多做空,交易者不一定進行實物交收。期權交易同樣可以做多做空,買方不一定要實際行使這個權利,隻要有利,也可以把這個權利轉讓出去。賣方也不一定非履行不可,而可在期權買入者尚未行使權利前通過買入相同期權的方法以解除他所承擔的責任;第五,由于期權的標的物為期貨契約,因此期權履約時買賣雙方會得到相應的期貨部位。

期權

作用

股票投資者開拓投資渠道,擴大投資的選擇範圍,適應了投資者多樣性的投資動機,交易動機和利益的需求,一般來說能為投資者提供獲得較高收益的可能性。

期權與期貨的區別

標的物不同

期貨交易的標的物是標準的期貨契約;而期權交易的標的物則是一種買賣的權利。期權的買方在買入權利後,便取得了選擇權。在約定的期限內既可以行權買入或賣出標的資產,也可以放棄行使權利;當買方選擇行權時,賣方必須履約。

投資者權利與義務不同

期權是單向契約,期權的買方在支付權利金後即取得履行或不履行買賣期權契約的權利,而不必承擔義務;期貨契約則是雙向契約,交易雙方都要承擔期貨契約到期交割的義務。如果不願實際交割,則必須在有效期內對沖。

履約保證不同

在期權交易中,買方最大的風險限于已經支付的權利金,故不需要支付履約保證金。而賣方面臨較大風險,因而必須繳納保證金作為履約擔保。而在期貨交易中,期貨契約的買賣雙方都要交納一定比例的保證金。

盈虧的特點不同

期權交易是非線性盈虧狀態,買方的收益隨市場價格的波動而波動,其最大虧損隻限于購買期權的權利金;賣方的虧損隨著市場價格的波動而波動,最大收益(即買方的最大損失)是權利金,;期貨的交易是線性的盈虧狀態,交易雙方則都面臨著無限的盈利和無止境的虧損。

作用與效果不同

期貨的套期保值不是對期貨而是對期貨契約的標的金融工具的實物(現貨)進行保值,由于期貨和現貨價格的運動方向會最終趨同,故套期保值能收到保護現貨價格和邊際利潤的效果。期權也能套期保值,對買方來說,即使放棄履約,也隻損失保險費,對其購買資金保了值;對賣方來說,要麽按原價出售商品,要麽得到保險費也同樣保了值。

操作上國內沒有期貨期權,可以參照一下權證,他是一種簡單的股票期權。期貨的操作就像目前國內3個交易多是品種一樣,世界上各個交易所的交易規則沒有完全相同,但原理是一樣的,你要看你做什麽品種,然後具體學習這個交易的所的規則。

期權交易的場所

期權交易場所沒有需要特點場所,可以在期貨交易所內交易,也可以在專門的期權交易所內交易還可以在證券交易所交易與股權有關的期權交易。目前世界上最大的期權交易所是全球最大的期權交易所 芝加哥期權交易所(Chicago Board Options Exchange, CBOE);歐洲最大期權交易所是歐洲期貨與期權交易所(Eurex)的前身為德意志期貨交易所(DTB)與瑞士期權與金融期貨交易所(Swiss Options & Financ ial Futures Exchange, SOFFEX);亞洲方面,韓國的期權市場發展迅速,並且其交易規模巨大,目前是全球期權發展最好的國家,中國香港地區以及中國台灣地區都有期權交易。國內方面,目前有包括鄭州商品交易所在內的幾家交易所已經對期權在中國大陸上市做出初步研究。

最新訊息

在講述了期權的基本概念後,我們就進入了期權策略的廣闊天地。但是,初學者對于期權策略,在最初的階段就好像劉姥姥進了大觀園,各種各樣的組合,各種各樣稀奇古怪的名稱,究竟有什麽用? 在什麽樣地市場裏運用?為什麽要採用這樣的策略。

我們先從期權策略的分類開始。逐步進入期權策略的天地。

期權期權

分類一: 杠桿方向型

這類策略非常簡單,主要的方法是簡單的買入call 或者put。稍微保守點就是買入看漲或者看跌期權價差組合(Call spread, put spread)。

這個策略和股票交易是類似的。就是必須方向正確,做多股票股價漲方能獲利。做多看漲期權,股價漲,看漲期權才有可能獲利。

期權的杠桿作用是的賭對方向的期權交易員能獲得以小博大的收益率。股票漲10-20%,很可能看漲期權就能翻倍。因此,許多初入期權市場的散戶,都是從單純買入看漲或者看跌期權開始的。

但是,理想很豐滿,現實很骨感。真正通過單純買入期權獲得長期高額穩定收益的非常罕有。歸根到底,就是單純的買入期權並獲利需要在方向,時間有準確的度量。股票的方向把握本來已經不是一件容易的事情,再加上時間。使得成功概率大大的減少。

因此,單純的買入期權進行方向性交易的策略(尤其是近期虛值期權)的主要使用者為初入期權市場的散戶。成功比例非常小。

當然,很多對沖機構或者職業交易員也會進行此類的交易。一般他們都會對頭寸進行風險對沖或者選擇更合理的期權(例如遠期的實值期權)

總結:此類期權交易策略容易理解,容易上手,但是不容易獲得長期穩定收益。究其原因就是在能獲利的交易系統裏首先必須對于股票的走勢有正確地判斷,對于時間節點也必須非常準確。不然就會出現虧損。如果下註太重,則會造成重大虧損。

分類二: 保守型現金增值型

此類策略最主要的代表是covered call策略。也就是說買入股票,賣出對應的看漲期權收入權利金。做空的看漲期權在股價下跌時由于看漲期權貶值可以起到一定的對沖作用。收到的權利金可以不斷地增加賬戶現金儲備。並且隨著不斷地對于標的股票賣出看漲期權,可以慢慢地降低持股的成本。當然,這個策略的弱點是隻能對沖很少一部分股價的下跌,而股價如果快速上漲,會限製上漲空間。

這個策略最合適的時大盤藍籌且有穩定分紅,但是股價一般很少出現大幅上漲的股票。美國有很多封閉式基金長期持有主要的大盤藍籌股,在此基礎上不斷賣出covered call。在市場較弱時表現可以超越大盤,在市場較強時雖然可能跑輸大盤,但是股票本身的分紅加上賣出期權獲得的權利金可以不斷地給投資人提供穩定的現金分紅。這類策略非常適合退休金賬戶的投資。

分類三:進取型現金增值型

同樣是賣出期權獲得權利金的策略,但是這類策略比較激進。常用的策略是賣出看跌期權,賣出call spread/put spread。

賣出看跌期權獲得權利金,如果股價不跌破行權價,到期時就可以全部獲得賣出期權獲得的現金。如果跌破,則會再行權價被對家行權,不得不買入股票。很多交易員喜歡在市場下跌,底部基本確認,但是大漲暫時可能不會出現的時候,賣出虛值看跌期權。如果股票繼續底部徘徊或者略微反彈,都能獲得收益。而如果股票繼續下跌,則可以在較低價位買入股票。如果標的股票本身是優質股票,那麽正好提供了一個另類抄底的機會。當然,如果選股不當,股票沒有最低隻有更低,這個策略則會造成重大的虧損。

賣出 call  /put spread 是賣出看漲或者看跌期權的同時,再買入一個看漲或者看跌期權。賣出獲得權利金,買入付出權利金。兩者之差如果是現金流入交易員的賬戶,那麽一般稱之為credit call/put spread。這個策略和單純賣出看跌期權類似,也是獲得現金收益的策略。但是,由于是一組期權,所以最後是現金交割而不是股票的行權。

這類策略,如果錯誤損失較大,但是如果合理選擇期權,可以在概率較大的情況下獲得穩定的收益。當然,標的的股票選擇非常重要。對沖基金和職業期權交易員一般會針對指數和基本面非常確定的優質公司進行此類操作。例如標普指數,谷歌,IBM,等等。

分類四:市場中性策略

對于股票交易來說,最希望看到的時單邊市場。不斷漲或者不斷跌。隻要做多或者做空就好了。股票交易員的夢魘是市場上下波動沒方向的市場。但是這樣的市場是市場中性策略大顯神威的市場。

市場中性策略常見的有鐵鷹策略(iron condor) 做空strangle, 蝶式期權,時間套利等等。這些策略的一個共同點,就是隻要標的股票或者指數在到期前在一定的區間運動,就能獲得收益。這些策略最大的好處是交易員不用關心每天的漲跌,隻要控製好設定的區間,在出現危險信號時及時調整。

這些策略一般都是對沖基金或者職業交易員採用。尤其是鐵鷹和做空strangle。美國就有一些對沖基金從來不做股票,常年隻交易標普指數的市場中性策略,也能獲得長期穩定的收益。最大的好處是,不需要每天去看新聞,看報告分析市場可能的走勢。畢竟,不管在什麽樣的市場,指數或者股票在一個特定的時間段裏總是在一個特定區間交易。交易員隻要根據交易模型,選擇成功概率最大的區間就可以了。

分類五:波動率套利型

這類策略一般都是職業交易員或者對沖基金採用。交易員通過標的指數或者股票的歷史波動率和當前隱含波動率的比較,如果發現波動率上有較大的差異,則可以進行波動率的套利。另外一個方法則是指數和個股的波動率差異套利。波動率最大的特點是均值回歸,因此如果有足夠的歷史波動率資料通過合理地量化波動率模型,可以任何市場都能獲利。

最典型的就是2008年金融危機的時候,波動率達到峰值。針對指數與個股的波動率差異套利可以獲得非常好的收益。

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