外匯儲備

外匯儲備

外匯儲備(Foreign Exchange Reserve),又稱為外匯存底,指為了應付國際支付的需要,各國的中央銀行及其他政府機構所集中掌握的外匯資產外匯儲備

外匯儲備的具體形式是:政府在國外的短期存款或其他可以在國外兌現的支付手段,如外國有價證券,外國銀行的支票期票外幣匯票等。主要用于清償國際收支逆差,以及幹預外匯市場以維持該國貨幣的匯率

  • 中文名稱
    外匯儲備
  • 外文名稱
    Foreign Exchange Reserve
  • 別    名
    外匯存底
  • 屬    于
    國際儲備資產中的外匯部分

基本概念

外匯儲備(Foreign Exchange Reserve),又稱為外匯存底,指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分,即一國政府保有的以外幣表示的債權 。是一個國家貨幣當局持有並可以隨時兌換外國貨幣的資產。狹義而言,外匯儲備是一個國家經濟實力的重要組成部分,是一國用于平衡國際收支,穩定匯率,償還對外債務的外匯積累。廣義而言,外匯儲備是指以外匯計價的資產,包括現鈔、國外銀行存款、國外有價證券等。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分,同時對于平衡國際收支、穩定匯率有重要的影響。

外匯儲備

為了應付國際支付的需要,各國的中央銀行及其他政府機構所集中掌握的外匯資產即外匯儲備。

外匯儲備是該國出口商品不能收到黃金白銀等貴金屬資源產生的對外債權,是出口國對進口國的商業額度

外匯儲備的積累將使出口企業的成本開支無法彌補而倒閉破產。同時大量持有紙幣形態的外匯儲備,給外匯發行國通過通貨膨脹逃脫債務開啟了方便之門,會形成持匯國巨額的匯兌損失而導致銀行破產。

外匯儲備的具體形式

外匯儲備的具體形式是:政府在國外的短期存款或其他可以在國外兌現的支付手段,如外國有價證券,外國銀行的支票期票、外幣匯票等。主要用于清償國際收支逆差,以及幹預外匯市場以維持該國貨幣的匯率

外匯儲備排名

據2009年4月底資料,中國大陸外匯儲備排名世界經濟體第一,日本居第二,俄羅斯居第三.

外匯儲備比例

國際儲備資產總額中,外匯儲備比例不斷增高。外匯儲備的多少,從一定程度上反映一國應付國際收支的能力,關系到該國貨幣匯率的維持和穩定。它是顯示一個國家經濟、貨幣和國際收支等實力的重要指標。

外匯儲備

功能

一,調節國際收支,保證對外支付;

二,幹預外匯市場,穩定本幣匯率;

三,維護國際信譽,提高融資能力;

四,增強綜合國力,抵抗金融風險。

結構原因

中國外匯儲備結構以美元資產為主有以下幾方面歷史和國際金融理論原因:

儲備貨幣發行國的經濟活動要以國內經濟為主,雖然美國佔國際貿易的比例很大,但是與美國龐大的國內生產總值相比仍然比例很低,遠遠低于日本、德國、瑞士的相應指標,後者三國的主要經濟活動是外向型的,其貨幣價值容易受到國際資本流動的幹擾而大幅波動,不利于保值;

除美國外,日本、德國、瑞士的央行拒絕其貨幣在國際金融市場上扮演更重要的作用;

美元是歷史形成的國際支付手段、交易中介、價值儲藏手段;

國際貿易中2/3以美元結算;

國際金融市場上的批發交易絕大多數以美元交易,各國央行的金融操作也是主要採用美元;

各大國的外匯儲備主要是美元資產;

國際銀團貸款和國際債券市場的絕大多數交易都是美元或美元債券。

組成部分

為了應付國際支付的需要,各國的中央銀行及其他政府機構所集中掌握的外匯即外匯儲備。同黃金儲備特別提款權以及在國際貨幣基金組織中可隨時動用的款項一起,構成一國的官方儲備(儲備資產)總額。

主要用途

外匯儲備的主要用途是支付清償國際收支逆差,還經常被用來幹預外匯市場,以維持該國貨幣的匯率。

主要形式

有政府在國外的短期存款,其他可以在國外兌現的支付手段,如外國有價證券,外國銀行的支票期票、外幣匯票等。第二次世界大戰後很長一段時期,西方國家外匯儲備的主要貨幣是美元,其次是英鎊,1970年代以後,又增加了德國馬克、日元瑞士法郎、法國法郎等。

外匯儲備比例

在國際儲備資產總額中,外匯儲備比例不斷增高。外匯儲備的多少,從一定程度上反映一國應付國際收支的能力,關系到該國貨幣匯率的維持和穩定。它是顯示一個國家經濟、貨幣和國際收支等實力的重要指標。

中國外匯儲備組成

中國外匯儲備主要由四部分組成:一是巨額貿易順差;二是外國直接投資凈流入的大幅增加;三是外國貸款的持續增多;四是對人民幣升值預期導致的“熱錢”流入(估計2008年年初已超過500億美元,2009年年初超過1000億美元)。

功能職權

外匯儲備的功能主要包括以下四個方面:

一,調節國際收支,保證對外支付。

二,幹預外匯市場,穩定本幣匯率。

三,維護國際信譽,提高融資能力。

四,增強綜合國力,抵抗金融風險

一定的外匯儲備是一國進行經濟調節、實現內外平衡的重要手段。當國際收支出現逆差時,動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡;當國內巨觀經濟不平衡,出現總需求大于總供給時,可以動用外匯組織進口,從而調節總供給與總需求的關系,促進巨觀經濟的平衡。同時當匯率出現波動時,可以利用外匯儲備幹預匯率,使之趨于穩定。因此,外匯儲備是實現經濟均衡穩定的一個必不可少的手段,特別是在經濟全球化不斷發展,一國經濟更易于受到其他國家經濟影響的情況下,更是如此。

外匯儲備

一般說來,外匯儲備的增加不僅可以增強巨觀調控的能力,而且有利于維護國家和企業在國際上的信譽,有助于拓展國際貿易、吸引外國投資、降低國內企業融資成本、防範和化解國際金融風險。適度外匯儲備水準取決于多種因素,如進出口狀況、外債規模、實際利用外資等。應根據持有外匯儲備的收益、成本比較和這些方面的狀況把外匯儲備保持在適度的水準上。

代價查補

外匯儲備

外匯儲備作為一個國家經濟金融實力的標志,它是彌補該國國際收支逆差,抵御金融風暴,穩定該國匯率以及維持該國國際信譽的物質基礎。對于開發中國家來說,往往要持有高于常規水準的外匯儲備。但是,外匯儲備並非多多益善,近年來中國外匯儲備規模的急劇擴大對經濟發展產生了許多負面影響。

1. 損害經濟成長的潛力。一定規模的外匯儲備流入代表著相應規模的實物資源的流出,這種狀況不利于一國經濟的成長。如果中國的外匯儲備超常成長持續下去,將損害經濟成長的潛力。

2. 帶來利差損失。據保守估計,以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2%來看,若擁有6000億美元的外匯儲備,年損失高達100多億美元。如果考慮到匯率變動的風險,這一潛在損失更大。另外,很多國家外匯儲備構成中絕大部分是美元資產,若美元貶值,則該國的儲備資產將嚴重縮水。

3. 存在著高額的機會成本損失。中國每年引進大約500億美元的外商投資,為此國家要提供大量的稅收優惠;同時,中國又持有大約一萬多億美元的外匯儲備,閒置不用。這樣,一方面是國家財政收入減少,另一方面老百姓省吃儉用借錢給外國人花,其潛在的機會成本不可忽視。

4. 削弱了巨觀調控的效果。在現行外匯管理體製下,央行負有無限度對外匯資金回購的責任,因此隨著外匯儲備的成長,外匯佔款投放量不斷加大。外匯佔款的快速成長不僅從總量上製約了2004年以來巨觀調控的效力,還從結構上削弱巨觀調控的效果,並進一步加大人民幣升值的壓力,使央行調控貨幣政策的空間越來越小。

5. 影響對國際優惠貸款的運用。外匯儲備過多會使中國失去國際貨幣基金組織(IMF)的優惠貸款。按照IMF的規定,外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優惠低息貸款,還必須在必要時對國際收支發生困難的其他成員國提供幫助。這對中國來講,不能不說是一種浪費。

6.加速熱錢流入,引發或加速該國的通貨膨脹

7.大量囤積外匯,會引起國內有形經濟資源的流失,無論是出口創匯還是發行本國貨幣購買外匯,都會形成對本國有形經濟資源的購買能力,造成國內有形經濟資源的流失。

8.推高本國貨幣的通貨膨脹,資源的流失和大量發行本國貨幣所換來得外匯如果不能實現購買,則會推動國內通貨膨脹的持續上揚。

9.迫使國內生產企業和銀行系統倒閉,出口創匯不能回購資源,在國內以發行本國貨幣虛增企業利潤來實現,實質上是生產企業的出口成本以通貨膨脹消化,長期運做,使所有生產企業整體上收不抵支,使這些企業所持有的生產資料轉化為外匯儲備的貨幣形態,造成倒閉,而以企業經濟贏利為基礎而生存的銀行也會因企業的倒閉使放出的貸款不能收回而發生倒閉。

10.使中央銀行產生巨額的匯兌損失,由于這些損失需要通過本國貨幣的無保證發行獲得,由工商企業和銀行系統消化,迫使企業通過股份製改革,吸收民間資本公擔,我國大批國企和國有獨資銀行的股份製改革,就是因為企業無法獨立承擔央行大量囤積外匯產生的匯兌損失,不得不吸收民間資金共擔損失以苟延殘喘。實質上國有企業的股份製改造,本質屬于國有獨資製造企業和銀行的變相破產形式。

11.給外匯發行國通過大量發行鈔票,稀釋其貨幣購買力,掠奪持匯國的財富以逃避債務創造條件。這是形成我國中央銀行的匯兌損失的主要原因。

12.蒸發本國貨幣的積蓄,大量通貨膨脹本身是中央銀行稀釋本國貨幣購買力的表現,但中央銀行在稀釋購買力時沒有補貼持幣人等比的新增貨幣,從而是百姓財富蒸發。

13.螞蟻搬家式的將本國貨幣的發行準備移出國外,造成本國貨幣主權的喪失。大量發行本國貨幣購買外匯,是以所謂的單向等價交換為特征實現,即使用本國貨幣購買外匯,而外匯發行國將換得的人民幣購買我國商品輸入其國家,銷售後補足外匯的發行準備,回籠該國貨幣買削其債務。而本國因囤積外匯不能回籠資源,造成大量無準備的貨幣發行,從而喪失對本國貨幣的節製,任其通貨膨脹,這意味著本國貨幣主權的喪失。

管理準則

外匯儲備管理的原則

外匯儲備

外匯儲備管理的原則如下:

1,保持外匯儲備的貨幣多元化,以分散匯率變動的風險;

2,根據進口商品、勞務和其它支付需要,確定各種貨幣的數量、期限結構以及各種貨幣資產在儲備中的比例;

3,在確定儲備貨幣資產的形式時,既要考慮儲備資產的收益率,也要考慮流動性、彈性和安全性;

4,密切註意儲備貨幣匯率的變化,及時或不定期調整不同幣種儲備資產的比例。

外匯儲備管理原則歸納

國家外匯儲備的管理原則可以歸納為“安全、靈活、保值、增值”。第一位是安全,隻有在安全的前提下,保值和增值才有基礎。但由于儲備資產是支付工具,應該隨時能變現,因此必須具有彈性,這兩者缺一不可。這裏所說的安全,不僅是貨幣匯率、利率風險的防範,更重要的是變現、流通、兌換風險的防範。因此,為減少儲備資產風險,在考慮對外支付的情況下,應該採取積極主動的手段,把儲備當作金融資產進行管理和運營。在保值的基礎上,不僅要獲取基本利息的收益,還要努力爭取獲得較高的投資收益,實現儲備資產的增值。

經營原則

各國政府管理和經營外匯儲備,一般都遵循安全性、流動性和盈利性三個原則。

安全性

是指外匯儲備應存放在政治穩定、經濟實力強的國家和信譽高的銀行,並時刻註意這些國家和銀行的政治和經營動向;要選擇風險小、幣值相對穩定的幣種,並密切註視這些貨幣發行國的國際收支和經濟狀況,預測匯率的走勢,及時調整幣種結構,減少匯率和利率風險;還要投資于比較安全的額度工具,如信譽高的國家債券,或由國家擔保的機構債券等。

流動性

是指保證外匯儲備能隨時兌現和用于支付,並做到以最低成本實現兌付。各國在安排外匯資產時,應根據該國對一定時間內外匯收支狀況的預測,並考慮應付突發事件,合理安排投資的期限組合。現金和國庫券流動性較強,其次是中期國庫券、長期公債

盈利性

是指在保證安全和流動的前提下,通過對市場走勢的分析預測,確定科學的投資組合,抓住市場機會,進行資產投資和交易,使儲備資產增值。

但是,安全性、流動性和盈利性三者不可能完全兼得。一般高風險才能有高收益,盈利大的資產必然安全性差,而安全性、流動性強的資產必然盈利低。所以,各國在經營外匯儲備時,往往各有側重。比如富國多重視流動性,以隨時幹預外匯市場或用于對外支付,小國和資源貧乏國家多看重價值增值和財富積累。一般來說,應盡可能兼顧這三項原則,採用投資組合的策略,“不把所有的雞蛋放在一個籃子裏”,實行外匯儲備的多元化經營,降低風險,實現增值。

中國外匯

中國外匯儲備的現狀

中國外匯儲備從1994年匯改時的516.2億美元,到1996年的首次突破1000億美元,除了亞洲金融危機的兩到三年間,均保持了較快增速。進入本世紀,隨著中國對外經濟與貿易的快速發展,外匯儲備保持了高速成長,2003、2004、 2007年增速超過40%。2005年末增至8188.72億美元,居全球第二位。2006年2月,中國外匯儲備達8537億美元,超過日本,成為全球外匯儲備最大持有國。至2010年3月中國外匯儲備規模已達24470.84億美元,穩居全球第一位。2011年3月末,中國外匯儲備餘額為 30447億美元,同比成長24.4%,首次突破3萬億美元大關。中國人民銀行2014年7月15日發布資料,6月末中國外匯儲備達到3.99萬億美元。還差0.01萬億美元就躍上新的整數關口的微妙資料,折射出中國龐大的外匯儲備正在發生悄然而重大的新變化。

年份外匯儲備額(單位:10億美元)年成長率(%)
2000165.574-
2001212.16528.14
2002286.40734.99
2003403.25140.80
2004609.93251.25
2005818.87234.26
20061066.34430.22
20071528.24943.31
20081946.0327.34
20092399.15223.38
20102847.33818.68

中國的外匯儲備作為國家資產,由中國人民銀行下屬的中國國家外匯管理局管理,部分實際業務操作由中國銀行進行。

1. 幣種構成

最近,據中國外匯管理部門人士透露,中國外匯儲備中幣種結構比重為美元65%,歐元26%,英鎊5%,日元3%左右,與全球情況基本一致。

2. 外匯儲備結構原因

之所以中國的外匯儲備結構以美元資產為主,有以下幾方面歷史和國際金融理論原因:

1.儲備貨幣發行國的經濟活動要以國內經濟為主,雖然美國佔國際貿易的比例很大,但是與美國龐大的國內生產總值相比仍然比例很低,遠遠低于日本、德國、瑞士的相應指標,後者三國的主要經濟活動是外向型的,其貨幣價值容易受到國際資本流動的幹擾而大幅波動,不利于保值;

2.除美國外,日本、德國、瑞士的央行拒絕其貨幣在國際金融市場上扮演更重要的作用;

3.美元是歷史形成的國際支付手段、交易中介、價值儲藏手段;

4.國際貿易中三分之二以美元結算;

5.國際金融市場上的批發交易絕大多數以美元交易,各國央行的金融操作也是主要採用美元;

6.各大國的外匯儲備主要是美元資產;

7.國際銀團貸款和國際債券市場的絕大多數交易都是美元或美元債券。

3. 儲備成本

由于中國外匯儲備結構中美元資產較多,在2000年之後的美元大跌過程中,中國外匯儲備在賬面上貶值嚴重。2003年中國的外匯儲備賬面損失約200億美元,2004年上半年賬面損失約400億。

4. 流動性風險

“外匯儲備經營管理特別強調安全性和流動性,這決定了外匯儲備主要投資于國際市場上額度等級較高的債券”;“中國的外匯不是拿著一些外國的現鈔放在那裏,而是買了外國的一些高收益、低風險、非常安全的債券”。然而約佔60%比例、高達數千億美元的外匯儲備以美國國債和債券形式存在,使得外匯儲備的流動性不足,受到中美關系、美國國債市場規模的威脅。

5. 非常規使用

2004年1月,中國國務院動用450億美元外匯儲備以充實中國銀行和中國建設銀行的資本金。這次註資行為不屬于外匯儲備的常規運用範疇,2003年12月16日成立的中央匯金投資有限責任公司承擔執行人的角色。

6. 中國外匯儲備的規模

截至2006年2月底,中國大陸的外匯儲備總額為8537億美元(不包括港澳的外匯儲備),首次超過日本,位居全球第一。截止2008年4月末,中國的外匯儲備增加到1.76萬億美元,比東北亞其他國家和地區外匯儲備的總和還多,有學者認為,這個數位已經超過了世界主要7大工業國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、義大利,簡稱G7)的總和。隨後,中國的外匯儲備持續上升,截至2008年9月末,達到創紀錄的19056億美元。受全球金融危機的影響,加之美元、歐元、人民幣匯率的波動,2008年10月末,中國的外匯儲備已降至1.89萬億美元以下,為自2003年年底以來首次下降,截至2008年12月,中國外匯儲備已達19460.30億。2009年六月,中國的外匯儲備超過了2萬億美元,中國成為全世界第一個外匯儲備超過2萬億美元的國家。至2010年3月,中國的外匯儲備規模達到 24470.84億美元。至2011年3月底,中國的外匯儲備餘額已經突破3萬億美元。

有觀點認為,實行浮動匯率製的國家外匯儲備以GDP的10%左右為好,中國目前的外匯儲備水準明顯偏高。亞太區國家的外匯儲備額佔GDP的比例平均上都要比西方國家高出很多,這個現象並非中國所獨有,而且高外匯儲備對于維護金融市場的穩定也是有幫助的。但是,有些觀點認為,考慮到中國的銀行壞賬情況比較嚴重,適當的增加外匯儲備不但是必要的,而且現在的儲備水準還太低。

人民幣匯率曾經採用盯住美元的做法,在人民幣/美元購買力平價失衡、全球預期人民幣將會相對美元升值的情況下,大量美元熱錢涌入中國換取人民幣,以求收買廉價資源並獲得匯率波動收益。中國央行為了維持固定匯率,不得不大量買入美元,加劇了中國外匯儲備問題,導致了通貨膨脹的風險。統計表明,2004年約有1000億美元熱錢通過各種渠道進入中國。人民幣的匯率2005年7月21日改為“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率製度”。

另一方面,美國財政部資料顯示,截至2008年9月底,中國已超過日本,持有美國國債達5850億美元,成為美國的最大債權國。

學者觀點

有學者認為,不應再用中國外匯儲備來買美國國債,因美國未來的情勢不明,應盡快實現分散投資,例如增加購買歐盟的債券。中國的外匯儲備還可能在協助解決金融危機上扮演更多新角色,更重要的是,中國必須改變經濟成長模式,外匯儲備不能再以每年3000億元的速度成長。

外匯儲備應回歸本質

中國國家外匯儲備餘額已經超過3萬億美元大關,位居世界首位。然而,近幾年對于外匯儲備的爭論卻愈演愈烈,這份漂亮的成績單背後埋藏多少隱患著實讓人深思。分析人士指出,目前對于外匯儲備的很多看法並未觸及本質,甚至還存在不少誤解,因此,非常有必要重新審視外匯儲備的本質以及外匯儲備的管理體製與模式。

所謂“國家外匯儲備”,通常應該是指國家財政出資購買和管理的外匯資產。但在中國,目前是指央行以人民幣購買的,並由央行統一存儲、支配和管理的外匯。嚴格來講,由央行購買、存儲並管理外匯,是央行投放貨幣的一種渠道,由此形成的外匯儲備,本質上應該是一種貨幣發行儲備物,是流通中貨幣的抵押物或信托網擔保物。其買賣主要用于控製貨幣供應量,平抑貨幣幣值,避免發生超過預期的重大波動。

而隻有回歸“央行外匯儲備”作為貨幣儲備物的本質屬性,現有“國家外匯儲備”模式下掩蓋的諸多問題就會水落石出,很多糾結的問題才有可能找到解決之道。

雖然從某種程度上來說,改變“國家外匯儲備”模式是一項復雜的系統工程,但隻要明確了改革的方向和原則,做足了充分的準備,才能回歸外儲本質,繼而推動現有的外匯儲備模式,真正達到預期的政策效果。

中國外匯儲備資料

在不同的時期,中國大陸(不包括港澳台地區)的外匯儲備如 

時間外匯儲備(億美元)備註
2006年2月8536.72首次超過日本,上升到全球第1
2008年4月17566.55超過世界主要7大工業國G7的總和
2009年4月20088.8全球第一個超過2萬億美元外匯儲備的國家,獨佔全球外匯儲備30%
2011年3月30446.74全球第一個超過3萬億美元外匯儲備的國家。2011年4月更新

歷年外匯儲備資料

年 份外匯儲備年 份外匯儲備
(億美元)(億美元)
19781.671995735.97
19798.4019961,050.29
198012.9619971,398.90
198127.0819981,449.59
198269.8619991,546.75
198389.0120001,655.74
198482.2020012,121.65
198526.4420022,864.07
198620.7220034,032.51
198729.2320046,099.32
198833.7220058,188.72
198955.50200610,663.40
1990110.93200715,282.49
1991217.12200819,460.30
1992194.43200923,991.52
1993211.99201028,473.38
1994516.20201131,811.48

其它國家和地區

■ 日本,10200億美元(2009年六月)

■ 加拿大,430億美元(2008年年初)

■ 英國,約1000億美元(2008年年初)

香港,1817億美元(2009年一月)

澳門,176億美元(2009年六月)

■ 法國,約1500億美元(2008年年初)

■ 德國,約1500億美元(2008年年初)

■ 新加坡,1717億美元(2009年六月)

馬來西亞,984億美元(2009年六月)

■ 美國,美國是美元的發行國,在金融概念上,隻要美元是國際貿易的主要結算貨幣,美國的外匯儲備就永遠是零。

經濟影響

外匯儲備並非多多益善,近年來中國外匯儲備規模的急劇擴大對經濟發展產生了許多負面影響。

1. 損害經濟成長的潛力。一定規模的外匯儲備流入代表著相應規模的實物資源的流出,這種狀況不利于一國經濟的成長。如果中國的外匯儲備超常成長持續下去,將損害經濟成長的潛力。

2. 帶來利差損失。據保守估計,以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2%來看,若擁有6000億美元的外匯儲備,年損失高達100多億美元。如果考慮到匯率變動的風險,這一潛在損失更大。另外,很多國家外匯儲備構成中絕大部分是美元資產,若美元貶值,則該國的儲備資產將嚴重縮水。

3. 存在著高額的機會成本損失。中國每年引進大約500億美元的外商投資,為此國家要提供大量的稅收優惠;同時,中國又持有大約一萬多億美元的外匯儲備,閒置不用。這樣,一方面是國家財政收入減少,另一方面老百姓省吃儉用借錢給外國人花,其潛在的機會成本不可忽視。

4. 削弱了巨觀調控的效果。在現行外匯管理體製下,央行負有無限度對外匯資金回購的責任,因此隨著外匯儲備的成長,外匯佔款投放量不斷加大。外匯佔款的快速成長不僅從總量上製約了2004年以來巨觀調控的效力,還從結構上削弱巨觀調控的效果,並進一步加大人民幣升值的壓力,使央行調控貨幣政策的空間越來越小。

5. 影響對國際優惠貸款的運用。外匯儲備過多會使中國失去國際貨幣基金組織(IMF)的優惠貸款。按照IMF的規定,外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優惠低息貸款,還必須在必要時對國際收支發生困難的其他成員國提供幫助。這對中國來講,不能不說是一種浪費。

6.加速熱錢流入,引發或加速該國的通貨膨脹

7. 導致經濟成長的動力結構不均衡。高額的外匯儲備導致經濟成長的動力結構不均衡,不利于實現經濟成長向內需主導型模式的轉變。

8.引致流動性過剩高額的外匯儲備規模是流動性過剩的重要原因,影響了銀行的資金使用效率,加劇了經濟結構失衡。所謂的流動性過剩問題,也就是貨幣供應量太大問題。

問題質疑

外匯儲備損失

近日有學者稱,由于人民幣兌美元升值,2003年以來外匯儲備損失2711億美元。就此,國家外匯管理局有關負責人2011年5月6日回應稱,人民幣升值不會直接導致外匯儲備損失。這位負責人說,外匯儲備是外匯資產,以美元作為記賬貨幣。人民幣對美元匯率變動,導致了外匯儲備折算成人民幣的賬面價值變動,並不是實際損益,也不直接影響外匯儲備的對外實際購買力,而隻是用人民幣還是美元作為報告貨幣所導致的賬面差別。隻有在將外匯儲備調回並兌換回人民幣的情況下,才會發生匯兌方面的實際變化。目前中國外匯儲備沒有大規模調回並結匯的需要。況且,考慮到銀行、企業和個人在當初將外幣賣出時已經獲得了等值的人民幣收入,人民幣升值之後在降低進口成本、增加投資收益等環節也獲取了巨大收益,肉已經“在鍋裏”。

這位負責人說,人民幣升值造成的外匯儲備賬面損失遠小于我金融資產的賬面盈餘。由報告貨幣所產生的賬面損失和盈餘正如一個硬幣的正反兩面(經濟學上稱之為對偶)。與以美元計價的儲備折合人民幣後的賬面損失相對應的是,中國國民持有的人民幣金融資產以美元計價的賬面盈餘。截至2011年3月末,中國外匯儲備餘額3.04萬億美元,按3月末匯率折算,同期企業和居民人民幣各項存款、股票、國債和保險資產等人民幣金融資產總規模是我外匯儲備資產的5倍以上。這意味著當人民幣升值時,人民幣資產的賬面收益是外匯儲備資產賬面損失的5倍以上。如果再考慮居民以股票、債券等形式持有的其他金融資產和房地產資產的規模,人民幣資產的賬面收益將更大。同樣,上述損失或收益均是賬面計值變動,隻要不發生實際兌換,就不會成為現實。

他表示,外匯儲備的實際購買力取決于外匯儲備的收益率和投資所在國的通貨膨脹率。中國外匯儲備經營多年保持穩定收益,經營收益率遠高于美國、歐洲、日本等主要投資所在國(地區)的通貨膨脹水準,保障了外匯儲備的實際購買力。2000—2010年,美國、歐洲和日本消費者價格指數(CPI)年均分別成長2.4%、2.1%和-0.2%,我外匯儲備的年均經營收益率遠高于這些水準。

等價自願交換

7月26日),外管局公布了了2011年3月末中國國際投資頭寸表,這是外管局首次打破年度發行的慣例,公布季度國際投資頭寸統計資料。2011年3月末,中國對外金融資產43948億美元,較上年末成長7%;對外金融負債24608億美元,成長5%;對外金融凈資產19340億美元,成長8%。

同時,外管局還再次就外匯儲備熱點問題進行了解答。這也是外管局在不到一周內第二次對外匯儲備的相關問題進行解答,此次外管局對“外匯儲備是老百姓的‘血汗錢’”的說法進行了“澄清”,並表示目前“藏匯于民”的障礙不在于政策,而在于涉匯主體的持匯意願。

有觀點認為,中國外匯儲備是企業或個人用實實在在的商品、能源、資源以及隱性的環境代價換來的,是老百姓的“血汗錢”。

外管局對此表示,外匯儲備是由人民銀行通過投放基礎貨幣在外匯市場購匯形成的。在人民銀行買入外匯的時候,已經向原外匯持有人支付了相應的人民幣。換句話說,外匯儲備形成過程中,企業和個人不是把外匯無償交給國家,而是賣給了國家,並獲得了等值人民幣。這些交易都是出于等價和自願的原則,企業和個人的經濟利益在外匯和人民幣兌換時已經實現。

外管局同時稱,由于人民幣存在升值預期、國內外匯差利差等因素,目前,企業和個人結匯意願較為強烈,普遍不願意持有和保留外匯。也就是說,目前“藏匯于民”的障礙不在于政策,而在于涉匯主體的持匯意願。

對于是否可以將外匯直接分給民眾或者用于成立主權養老基金的問題,外管局表示,外匯儲備不同于財政盈餘資金,是中央銀行在外匯市場購匯形成,購匯所使用的本幣資金直接來源于中央銀行的負債,反映為中央銀行負債的增加,因此外匯儲備直接體現在中央銀行資產負債表的資產方,與相應的央行負債對應。在中央銀行的資產負債表上對應著本幣負債。免費使用外匯儲備,性質上相當于中央銀行隨意印鈔票,無節製地擴大貨幣發行,會造成通貨膨脹等嚴重後果。

外管局同時表示,如果企業或銀行需要外匯用于對外貿易和“走出去”,隨時可以用人民幣資金購匯,不存在任何政策障礙。如果簡單地採取外匯儲備貸給境內銀行的做法,將進一步減少購匯,相應加大央行購匯壓力,不利于巨觀調控。

熱點問題

2010年7月,外匯局發布《外匯管理政策熱點問題》,促進和便利了社會公眾認識和了解外匯管理,收到了較好的反饋。近期以來,媒體、專家學者和社會公眾高度關註外匯儲備相關問題,並提出許多寶貴意見和建議,這是我們改進完善工作的重要動力。為更好地促進與社會各界的互動交流,我們就近期關註度較高的外匯儲備相關問題,編寫了《外匯儲備熱點問答》,將分三期刊出,供大家討論參考。

1、近期,外匯局公開表示“人民幣升值不會導致外匯儲備損失”,並從賬面損益等角度進行了解釋。盡管如此,仍有觀點認為,人民幣升值使外匯儲備這筆原本到手的財富慢慢蒸發掉,像正在飛走的“煮熟的鴨子”。那麽,人民幣升值是否真的導致了外匯儲備乃至社會福利的實際損失?

答:人民幣升值不會直接導致外匯儲備損失。外匯儲備是外匯資產,以美元作為記賬貨幣。人民幣對美元匯率變動,導致了外匯儲備折算成人民幣的賬面價值變動,並不是實際損益,也不直接影響外匯儲備的對外實際購買力,而隻是用人民幣還是美元作為報告貨幣所導致的賬面差別。隻有在將外匯儲備調回並兌換回人民幣的情況下,才會發生匯兌方面的實際變化。目前中國外匯儲備沒有大規模調回的需要。

我們還可舉個反例,如果說人民幣升值會導致外匯儲備損失,那麽,人民幣貶值則可以導致外匯儲備獲益。按此邏輯,則可以通過讓人民幣不斷貶值來提高外匯儲備收益,乃至增加社會財富。但事實上,人民幣貶值不會增加外匯儲備收益,更不可能增加社會財富。

要從中國發展改革的全局出發,全面客觀看待外匯儲備成長的影響。截至2011年6月底,中國外匯儲備達到31974.91 億美元。外匯儲備增加對于增強中國對外支付能力、促進改革開放、提升中國國際地位具有積極意義,但外匯儲備成長過快和規模過大,也給外匯儲備經營管理帶來了一定的挑戰。為此,應加快轉變經濟發展方式,按照“擴內需、調結構、減順差、促平衡”的思路,加快人民幣匯率形成機製改革,在更大程度上發揮市場在資源配置中的基礎性作用,促進國際收支趨向基本平衡。

2、根據美國財政部報告,中國是美國國債最大持有者。近期,標普、穆迪和惠譽等額度評級機構頻頻就美國債務問題發出警告。在美元貶值乃至未來美國通脹上升的情況下,持有如此大額的美國國債能否面臨越來越大的風險?未來是否將減持美國國債?

答:美國國債是美國政府的額度反映,是美國國內和國際機構投資者的重要投資品種。外匯儲備持有美國國債是市場投資行為,根據市場狀況動態調整,增持或減持都是正常的投資操作。我們註意到近期標準普爾等評級公司在美國主權債務額度評級問題上所表達的觀點,希望美國政府切實採取負責任的政策措施增強國際金融市場的信心,尊重和維護投資者利益。

3、近期,黃金、石油等國際大宗商品價格大幅上漲。請問,外匯儲備為何不更多投資這類商品和能源資源?

答:黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國際大宗商品價格波動較大、市場容量相對有限、交易和收儲成本較高。外匯儲備投資組合中已包含與之相關的投資。國內另有專門的機構已經在從事大宗商品收儲等相關的工作,與外匯儲備投資形成互補,共同維護國家整體利益。另外,中國居民和企業對黃金、石油等的消費量非常大,外匯儲備直接大規模投資于這些領域,可能會推升其市場價格,反而不利于中國居民消費和經濟發展。

4、有觀點認為,中國外匯儲備規模已是如此之大,僅僅關註外匯儲備安全性是不夠的,還應著力提高收益,請問有何舉措?

答:外匯儲備投資主要是金融投資。現代金融市場有效性比較強,增加收益往往伴隨著多承擔風險。此次國際金融危機中,大量金融機構破產倒閉或被收購,其中不乏業內佼佼者,曾經有過輝煌的業績,但由于不能把握風險和收益的平衡,一旦市場條件逆轉,便難以為繼,前車可鑒。因此,外匯儲備管理必須強調科學經營和可持續發展。

中國外匯儲備的性質決定其要按照安全、流動、增值的原則進行經營管理。安全是首要原則。除安全外,外匯儲備要保持充分的流動性,不僅要滿足一般對外支付需求,還要有效發揮保障國家經濟金融穩定安全的作用。在保障整體安全、流動的前提下,外匯儲備經營應爭取提高投資回報,以更好地實現外匯儲備保值、增值的目標。

5、對于中國如此大規模的外匯儲備,應如何更好地推進外匯儲備資產多元化?

答:多元化一直以來是外匯儲備的主要經營原則之一。更好地推進多元化策略應註意防止幾個誤區,一是投資產品的表面多元化。看似不同的投資產品,可能具有非常接近的風險因素,將資金分配到這類投資產品不能達到分散風險的效果;二是投資行業和地區的表面多元化。如果不考慮不同行業的關聯性,不考慮地區之間一體化程度,投資于不同行業和地區,不一定能達到預期的多元化目標;三是以市場和輿論的短期表現為參照決定多元化的實施時機。有效的多元化是戰略性質的資產擺布,需要前瞻性地規劃和實施。追隨市場和輿論的短期表現實現多元化,往往不夠理性、不夠專業,容易褪化為追漲殺跌的投機行為。

日本6月末外匯儲備降至1.239萬億美元

日本財務省周五(7月5日)公布的資料顯示,日本6月外匯儲備規模較上月有所下滑。資料顯示,日本截至6月底外匯儲備為12,387.13億美元,5月底時為12,502.43億美元。財務省稍早表示,5月30日-6月26日期間未對市場進行幹預。日本外匯儲備是僅次于中國的世界第二大外匯儲備國家。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分,同時對于平衡國際收支、穩定匯率有重要的影響。日本外匯儲備包括日本持有的外國有價證券、外匯存款、黃金儲備以及日本在國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權等。

英歐央行利率不變

昨日歐洲央行和英國央行宣布,均維持利率于0.50%的歷史低點不變,英國央行同時宣布維持資產購買規模于3750億英鎊不變,符合預期。歐洲央行行長德拉吉在會後舉行的記者招待會上表示,目前及未來一段時間,預計該行關鍵利率依然維持低水準。他還表示,隻要有必要,歐洲央行貨幣政策立場依然寬松。英國央行在政策聲明中表示,市場預期利率上升並不是出于對經濟復甦的樂觀判斷,利率上升可能打壓經濟復甦。該行還表示,將在8月的議息會議中重點討論是否採用“前瞻性貨幣政策指引”,即效仿美聯儲設定超寬松貨幣政策的目標門檻及實施期限,進而啓動貨幣政策改革。利率會議結果基本符合市場預期,但是市場因為此前已經積累太多的空頭情緒,非美貨幣大幅走低。

而今天市場將迎來的資料可能更加有影響力,今天美國將公布非農就業資料,現期市場預期美國6月非農就業崗位料將增加16.5萬個,略低于5月新增17.5萬的水準。失業率料將下降0.1個百分點至7.5%,而此前美國6月民間(ADP)就業崗位增加,且初請失業金人數連續第二周下降,表明就業市場情勢穩步改善,該份就業資料對周五美國將公布的6月非農就業資料是好兆頭,且進一步鞏固了對美聯儲將較預期更早的縮減刺激經濟措施的觀點,若美國非農就業資料強勁,會鞏固對美聯儲將縮減刺激措施的預期,美元將上揚。但如果資料顯示就業成長乏力,美元會遭拋售。

日內投資者主要關註美國非農資料,而在此之前德國的工業訂單資料,及加拿大的就業資料也是市場作為參考的資料之一,建議投資者操作謹慎。

儲備現狀

外匯儲備是一個國家貨幣當局所持有的用于彌補國際收支赤字、維持該國貨幣匯率穩定的國際間普遍接受的外國貨幣,是國際儲備的一部分。國際儲備包括外匯儲備、黃金儲備、國際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權和特別提款權。外匯儲備在儲備資產中最為重要。

回顧中國外匯儲備的 發展變化:1996年底,中國外匯儲備首次突破了1000億美元,此後四年,儲備上升相對平穩。自2000年起,中國外匯儲備呈快速成長趨勢。2005年末增至8188.72億美元,居全球第二位。2006年2月,中國外匯儲備達8537億美元,超過日本,成為全球外匯儲備最大持有國。截至2010年3月中國外匯儲備規模已達24470.84億美元,穩居全球第一位。表1.1是一個關于中國近年外匯儲備成長的表格。

表1國家外匯儲備規模(2000年~2009年)單位:億美元

年份2000200120022003200420052006200720082009
外匯儲備1655.742121.652864.074932.516099.328188.7210663.4415282.4919460.3023991.52

中國高額外匯儲備帶來的問題

(一) 中國的外匯儲備規模過大,提高機會成本:高額外匯儲備使機會成本大大增加,降低了資本的有效使用率。外匯儲備是以存款的形式存放在外國銀行的,如果不是用于儲蓄而用于對外投資的話,可以用于進口或投資,那麽收益率則要遠遠高于儲蓄收益,這樣就構成了外匯儲蓄的機會成本。由此可以看出越多的外匯儲備,就有更多的機會成本。

(二)高漲的外匯儲備影響了貨幣政策的自主性:開放經濟條件下,一國的外匯儲備變動是貨幣供給的重要渠道。一國的貨幣供應量是由中央銀行發行,再通過各種渠道向市場投放的貨幣數量。外匯佔款是中央銀行持有外匯儲備所對應的貨幣投放。同時,外匯儲備佔款具有高能貨幣的性質,通過乘數效應可以對貨幣供應產生成倍的放大作用。當中國國際收支持續出現順差時,外匯市場上供過于求。

(三)現行的外匯管理製度,增加通貨膨脹壓力:1994年初,中國實行了單一匯率製度,在對資本與金融項目實行嚴格管製的同時,對經常項目實施強製的結售匯製度。該製度規定,除了允許部分外商投資企業開設外匯現匯賬戶外,對中資企業實行強製結匯,經常項目下的外匯收入除少數非貿易非經營性收入外,都必須賣給外匯指定銀行。而外匯指定銀行的結算周轉頭寸等都是有中國人民銀行根據實際情況核定的,也就是說,中國人民銀行是中國外匯市場最大的買入者。近年來,中國連續貿易順差,中國人民銀行隻能購買超額的外匯,這就造成了基礎貨幣投放量的增大,加上貨幣乘數的作用,形成過分寬裕的貨幣供給,加劇了通貨膨脹壓力,不利于人民銀行對國內的巨觀經濟進行調控。

(四)中國巨額外匯儲備面臨著巨大的匯率風險:從國際金融體系角度觀察,中國外匯儲備快速上升,但結構仍以美元為主。這使得中國經濟成長已有成果和未來命運承受著巨大的匯率風險,特別是美元匯率風險。

(五)結構相對單一,增大了儲備風險:目前,在中國外匯儲備中美元所佔的比例較大,每當美元貶值或美國國內出現通貨膨脹時,中國外匯儲備都會隨之貶值,從而造成外匯儲備的損失。在經濟全球化的今天,由于國際資本迅速大規模地流動,金融市場的利率與匯率波動也將十分激烈,因此匯率風險增大。另外,一國大量地持有另一國的貨幣資產,勢必會帶來一定的政治風險。假使中美關系惡化,中國很可能面臨持有的美元資產被凍結的風險,使中國的外匯儲備遭受重大損失。

(六)巨額外匯儲備給人民幣帶來巨大的升值壓力,使央行需要使用更多的手段來維持幣值的穩定:持續擴大的國際收支順差,造成了外匯市場供求關系的明顯失衡,在中國的外匯管理體製和匯率政策操作下,其結果就是外匯儲備的不斷積累,這使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。事實上,盡管人民幣升值問題的出現在一定程度上反映了國際經濟利益的矛盾和沖突,但必須承認,經常項目與資本和金融項目“雙順差”的存在是人民幣升值壓力形成的關鍵和根源所在。而人民幣的升值勢必給中國的出口帶來不利影響,從而對促進就業和保持經濟持續快速發展帶來很大的負面影響。    

新聞

回應質疑

人民幣升值不會直接導致外匯儲備損失

近日有學者稱,由于人民幣兌美元升值,2003年以來外匯儲備損失2711億美元。就此,國家外匯管理局有關負責人2011年5月6日回應稱,人民幣升值不會直接導致外匯儲備損失。這位負責人說,外匯儲備是外匯資產,以美元作為記賬貨幣。人民幣對美元匯率變動,導致了外匯儲備折算成人民幣的賬面價值變動,並不是實際損益,也不直接影響外匯儲備的對外實際購買力,而隻是用人民幣還是美元作為報告貨幣所導致的賬面差別。隻有在將外匯儲備調回並兌換回人民幣的情況下,才會發生匯兌方面的實際變化。目前中國外匯儲備沒有大規模調回並結匯的需要。況且,考慮到銀行、企業和個人在當初將外幣賣出時已經獲得了等值的人民幣收入,人民幣升值之後在降低進口成本、增加投資收益等環節也獲取了巨大收益,肉已經“在鍋裏”。

這位負責人說,人民幣升值造成的外匯儲備賬面損失遠小于我金融資產的賬面盈餘。由報告貨幣所產生的賬面損失和盈餘正如一個硬幣的正反兩面(經濟學上稱之為對偶)。與以美元計價的儲備折合人民幣後的賬面損失相對應的是,中國國民持有的人民幣金融資產以美元計價的賬面盈餘。截至2011年3月末,中國外匯儲備餘額3.04萬億美元,按3月末匯率折算,同期企業和居民人民幣各項存款、股票、國債和保險資產等人民幣金融資產總規模是我外匯儲備資產的5倍以上。這意味著當人民幣升值時,人民幣資產的賬面收益是外匯儲備資產賬面損失的5倍以上。如果再考慮居民以股票、債券等形式持有的其他金融資產和房地產資產的規模,人民幣資產的賬面收益將更大。同樣,上述損失或收益均是賬面計值變動,隻要不發生實際兌換,就不會成為現實。

他表示,外匯儲備的實際購買力取決于外匯儲備的收益率和投資所在國的通貨膨脹率。中國外匯儲備經營多年保持穩定收益,經營收益率遠高于美國、歐洲、日本等主要投資所在國(地區)的通貨膨脹水準,保障了外匯儲備的實際購買力。2000—2010年,美國、歐洲和日本消費者價格指數(CPI)年均分別成長2.4%、2.1%和-0.2%,我外匯儲備的年均經營收益率遠高于這些水準。

外儲非老百姓血汗錢 是等價自願交換

7月26日),外管局公布了了2011年3月末中國國際投資頭寸表,這是外管局首次打破年度發行的慣例,公布季度國際投資頭寸統計資料。2011年3月末,中國對外金融資產43948億美元,較上年末成長7%;對外金融負債24608億美元,成長5%;對外金融凈資產19340億美元,成長8%。

同時,外管局還再次就外匯儲備熱點問題進行了解答。這也是外管局在不到一周內第二次對外匯儲備的相關問題進行解答,此次外管局對“外匯儲備是老百姓的‘血汗錢’”的說法進行了“澄清”,並表示目前“藏匯于民”的障礙不在于政策,而在于涉匯主體的持匯意願。

有觀點認為,中國外匯儲備是企業或個人用實實在在的商品、能源、資源以及隱性的環境代價換來的,是老百姓的“血汗錢”。

外管局對此表示,外匯儲備是由人民銀行通過投放基礎貨幣在外匯市場購匯形成的。在人民銀行買入外匯的時候,已經向原外匯持有人支付了相應的人民幣。換句話說,外匯儲備形成過程中,企業和個人不是把外匯無償交給國家,而是賣給了國家,並獲得了等值人民幣。這些交易都是出于等價和自願的原則,企業和個人的經濟利益在外匯和人民幣兌換時已經實現。

外管局同時稱,由于人民幣存在升值預期、國內外匯差利差等因素,目前,企業和個人結匯意願較為強烈,普遍不願意持有和保留外匯。也就是說,目前“藏匯于民”的障礙不在于政策,而在于涉匯主體的持匯意願。

對于是否可以將外匯直接分給民眾或者用于成立主權養老基金的問題,外管局表示,外匯儲備不同于財政盈餘資金,是中央銀行在外匯市場購匯形成,購匯所使用的本幣資金直接來源于中央銀行的負債,反映為中央銀行負債的增加,因此外匯儲備直接體現在中央銀行資產負債表的資產方,與相應的央行負債對應。在中央銀行的資產負債表上對應著本幣負債。免費使用外匯儲備,性質上相當于中央銀行隨意印鈔票,無節製地擴大貨幣發行,會造成通貨膨脹等嚴重後果。

外管局同時表示,如果企業或銀行需要外匯用于對外貿易和“走出去”,隨時可以用人民幣資金購匯,不存在任何政策障礙。如果簡單地採取外匯儲備貸給境內銀行的做法,將進一步減少購匯,相應加大央行購匯壓力,不利于巨觀調控。

熱點問答

2010年7月,外匯局發布《外匯管理政策熱點問題》,促進和便利了社會公眾認識和了解外匯管理,收到了較好的反饋。近期以來,媒體、專家學者和社會公眾高度關註外匯儲備相關問題,並提出許多寶貴意見和建議,這是我們改進完善工作的重要動力。為更好地促進與社會各界的互動交流,我們就近期關註度較高的外匯儲備相關問題,編寫了《外匯儲備熱點問答》,將分三期刊出,供大家討論參考。

1、近期,外匯局公開表示“人民幣升值不會導致外匯儲備損失”,並從賬面損益等角度進行了解釋。盡管如此,仍有觀點認為,人民幣升值使外匯儲備這筆原本到手的財富慢慢蒸發掉,像正在飛走的“煮熟的鴨子”。那麽,人民幣升值是否真的導致了外匯儲備乃至社會福利的實際損失?

答:人民幣升值不會直接導致外匯儲備損失。外匯儲備是外匯資產,以美元作為記賬貨幣。人民幣對美元匯率變動,導致了外匯儲備折算成人民幣的賬面價值變動,並不是實際損益,也不直接影響外匯儲備的對外實際購買力,而隻是用人民幣還是美元作為報告貨幣所導致的賬面差別。隻有在將外匯儲備調回並兌換回人民幣的情況下,才會發生匯兌方面的實際變化。目前中國外匯儲備沒有大規模調回的需要。

我們還可舉個反例,如果說人民幣升值會導致外匯儲備損失,那麽,人民幣貶值則可以導致外匯儲備獲益。按此邏輯,則可以通過讓人民幣不斷貶值來提高外匯儲備收益,乃至增加社會財富。但事實上,人民幣貶值不會增加外匯儲備收益,更不可能增加社會財富。

要從中國發展改革的全局出發,全面客觀看待外匯儲備成長的影響。截至2011年6月底,中國外匯儲備達到31974.91 億美元。外匯儲備增加對于增強中國對外支付能力、促進改革開放、提升中國國際地位具有積極意義,但外匯儲備成長過快和規模過大,也給外匯儲備經營管理帶來了一定的挑戰。為此,應加快轉變經濟發展方式,按照“擴內需、調結構、減順差、促平衡”的思路,加快人民幣匯率形成機製改革,在更大程度上發揮市場在資源配置中的基礎性作用,促進國際收支趨向基本平衡。

2、根據美國財政部報告,中國是美國國債最大持有者。近期,標普、穆迪和惠譽等額度評級機構頻頻就美國債務問題發出警告。在美元貶值乃至未來美國通脹上升的情況下,持有如此大額的美國國債能否面臨越來越大的風險?未來是否將減持美國國債?

答:美國國債是美國政府的額度反映,是美國國內和國際機構投資者的重要投資品種。外匯儲備持有美國國債是市場投資行為,根據市場狀況動態調整,增持或減持都是正常的投資操作。我們註意到近期標準普爾等評級公司在美國主權債務額度評級問題上所表達的觀點,希望美國政府切實採取負責任的政策措施增強國際金融市場的信心,尊重和維護投資者利益。

3、近期,黃金、石油等國際大宗商品價格大幅上漲。請問,外匯儲備為何不更多投資這類商品和能源資源?

答:黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國際大宗商品價格波動較大、市場容量相對有限、交易和收儲成本較高。外匯儲備投資組合中已包含與之相關的投資。國內另有專門的機構已經在從事大宗商品收儲等相關的工作,與外匯儲備投資形成互補,共同維護國家整體利益。另外,中國居民和企業對黃金、石油等的消費量非常大,外匯儲備直接大規模投資于這些領域,可能會推升其市場價格,反而不利于中國居民消費和經濟發展。

4、有觀點認為,中國外匯儲備規模已是如此之大,僅僅關註外匯儲備安全性是不夠的,還應著力提高收益,請問有何舉措?

答:外匯儲備投資主要是金融投資。現代金融市場有效性比較強,增加收益往往伴隨著多承擔風險。此次國際金融危機中,大量金融機構破產倒閉或被收購,其中不乏業內佼佼者,曾經有過輝煌的業績,但由于不能把握風險和收益的平衡,一旦市場條件逆轉,便難以為繼,前車可鑒。因此,外匯儲備管理必須強調科學經營和可持續發展。

中國外匯儲備的性質決定其要按照安全、流動、增值的原則進行經營管理。安全是首要原則。除安全外,外匯儲備要保持充分的流動性,不僅要滿足一般對外支付需求,還要有效發揮保障國家經濟金融穩定安全的作用。在保障整體安全、流動的前提下,外匯儲備經營應爭取提高投資回報,以更好地實現外匯儲備保值、增值的目標。

5、對于中國如此大規模的外匯儲備,應如何更好地推進外匯儲備資產多元化?

答:多元化一直以來是外匯儲備的主要經營原則之一。更好地推進多元化策略應註意防止幾個誤區,一是投資產品的表面多元化。看似不同的投資產品,可能具有非常接近的風險因素,將資金分配到這類投資產品不能達到分散風險的效果;二是投資行業和地區的表面多元化。如果不考慮不同行業的關聯性,不考慮地區之間一體化程度,投資于不同行業和地區,不一定能達到預期的多元化目標;三是以市場和輿論的短期表現為參照決定多元化的實施時機。有效的多元化是戰略性質的資產擺布,需要前瞻性地規劃和實施。追隨市場和輿論的短期表現實現多元化,往往不夠理性、不夠專業,容易褪化為追漲殺跌的投機行為。

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回應質疑

人民幣升值不會直接導致外匯儲備損失

有學者稱,由于人民幣兌美元升值,2003年以來外匯儲備損失2711億美元。就此,國家外匯管理局有關負責人2011年5月6日回應稱,人民幣升值不會直接導致外匯儲備損失。對外宣稱:外匯儲備即外匯資產,以美元為記賬貨幣。人民幣對美元匯率的變動,導致了外匯儲備折算人民幣的賬面價值變動,並非實際損益,並不直接影響外匯儲備的對外實際購買力,隻是用人民幣還是用美元作為報告貨幣所導致的賬面差別。隻有將外匯儲備調回並兌換回人民幣的情況下,才會產生匯兌方面的實際變化。當下中國外匯儲備沒有大規模調回並結匯的需要。況且,考慮到銀行、企業和個人在當初將外幣賣出時已經獲得了等值的人民幣收入,人民幣升值之後在降低進口成本、增加投資收益等環節也獲取了巨大收益,肉已經“在鍋裏”。

這位負責人說,人民幣升值造成的外匯儲備賬面損失遠小于我金融資產的賬面盈餘。由報告貨幣所產生的賬面損失和盈餘正如一個硬幣的正反兩面(經濟學上稱之為對偶)。與以美元計價的儲備折合人民幣後的賬面損失相對應的是,中國國民持有的人民幣金融資產以美元計價的賬面盈餘。截至2011年3月末,中國外匯儲備餘額3.04萬億美元,按3月末匯率折算,同期企業和居民人民幣各項存款、股票、國債和保險資產等人民幣金融資產總規模是我外匯儲備資產的5倍以上。這意味著當人民幣升值時,人民幣資產的賬面收益是外匯儲備資產賬面損失的5倍以上。如果再考慮居民以股票、債券等形式持有的其他金融資產和房地產資產的規模,人民幣資產的賬面收益將更大。同樣,上述損失或收益均是賬面計值變動,隻要不發生實際兌換,就不會成為現實。

外匯儲備外匯儲備

他表示,外匯儲備的實際購買力取決于外匯儲備的收益率和投資所在國的通貨膨脹率。中國外匯儲備經營多年保持穩定收益,經營收益率遠高于美國、歐洲、日本等主要投資所在國(地區)的通貨膨脹水準,保障了外匯儲備的實際購買力。2000—2010年,美國、歐洲和日本消費者價格指數(CPI)年均分別成長2.4%、2.1%和-0.2%,我外匯儲備的年均經營收益率遠高于這些水準。

演變史

據估計,1899年官方世界外匯儲備64%主要為英鎊。到了1913年改值下降到48%。正如下面圖表所示的,縱觀外匯儲備史,我們不難發現外匯儲備的變化基點為100年,而作為全球外匯儲備的美元也從1999年的72%下降到目前的62%。外匯儲備的變化趨勢沒有永遠。

下面的圓形圖展示了官方從1999年開始世界外匯儲備變動狀況。

外匯儲備

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