共同基金

共同基金

共同基金(Mutual Fund)是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式,即通過發行基金單位,集中投資者的資金,從事股票、債券、外匯、貨幣等投資,以獲得投資收益和資本增值。

  • 中文名稱
    共同基金
  • 外文名稱
    Mutual Fund)
  • 成立條件
    名稱應符合《名稱登記管理規定》
  • 工作範圍
    從事股票、債券、外匯等投資

​基本概念

       共同基金就是匯集許多小錢湊成大錢,交給專人或專業機構操作管理以獲取利潤的一種集資式的投資工具。

共同基金

在國內,共同基金的正式名稱為「證券投資信托基金」,是由投信公司依信托契約的形式發行受益憑證,主要的投資標的為股票、期貨債券、短期票券等有價證券

在美國,通稱為共同基金(mutual fund),除了證券投資外,也投資黃金(或其他貴重金屬)、期貨、期權(options)和房地產等。

另外,英國系統的基金(包括許多對全球各地發行的海外共同基金)則稱為「單位信托基金」(unit trust),投資標的也相當多樣化。

主要種類

開放式

開放式共同基金隨時可以以凈資產價值(net asset value,NAV)贖回或發行股份,凈資產價值是所持全部證券的市場價格除以發行股數。用公式表示:NAV=(組合的市場價值-組合的負債價值)/發行的份額數。此外,基金的凈值或價格在每次閉市後進行一次清算,所有新申購或贖回的份額都按當天閉市後的凈值計算。開放式基金的發行股數隨著投資者購買新股或贖回舊股而每日變動。如果當天新申購的份額數大于贖回的份額數,那麽基金的總份額就會增加,否則就會減少。總之,開放式基金的的凈值將隨著組合中證券的價格上升和下降而相應地上升和下降。基金份額總數將由于申購和贖回的差額而增加或減少。而基金的總價值將隨著基金的凈值和份額數的變化而增加或減少。

綜上,開放式基金有三個重要特點:一、基金的份額總數隨著投資者增加投資或贖回份額而增加或減少;二、基金公司通過從投資者那裏出售或購回當前發行的份額而配合投資者的申購或贖回;三、這些新資金的申購或清算贖回是以份額凈值作為價格通過基金公司而不是外部市場操作的。

封閉式

不以NAV贖回或發行股份。封閉式基金的股份和其他普通股一樣通過經紀人進行交易,因此它們的價格不同于凈資產價值。共同基金,是指基金公司依法設立,以發行股份方式募集資金,投資者作為基金公司股東面目出現。它在結構上類似于一般股份公司,但本身不從事實際運作,而將資產委托給基金管理公司管理運作,同時委托其他金融機構代為保管基金資產。其設立的法律檔案是基金公司章程及招募說明書。信托製度對投資基金的巨大影響是深遠的。它並不限于對後者產生的直接影響,還體現在:一方面,使投資基金在組織形式上劃分為公司型基金與契約型基金;另一方面,導致了開放式基金的產生。在歷史上,開放式投資基金是為提高基金的流動性,借鏡現代信托製度允許信托人解除信托存約的製度安排而設計形成的。 

契約型基金又稱信托型基金或單位信托基金,是由基金經理人(即基金管理公司)與代表受益人權益的信托人(托管人)之間訂立信托契約而發行受益單位,由經理人依照信托契約從事信托資產管理,由托管人作為基金資產的名義持有人負責保管基金資產。它將受益權證券化,通過發行受益單位,使投資者作為基金受益人,分享基金經營成果。其設立的法律檔案是信托契約,沒有基金章程。契約型基金在具體運作中遵循信托原理,基金管理人、托管人、投資人三方當事人的行為通過信托契約加以規範。因此,在國外,這類投資基金在其名稱中一般帶有“信托”字樣,如日本、韓國和中國台灣地區稱為證券投資信托,英國和香港地區稱為單位信托等。公司型基金和契約型基金的主要區別在于設立的組織架構及法律關系不同,因此後者也較前者更具彈性。公司型基金在美國最為常見,而契約型基金則在英國較為普遍。簡單點說共同基金,是指基金公司依法設立,以發行股份方式募集資金,投資者作為基金公司股東面目出現。它在結構上類似于一般股份公司,但本身不從事實際運作,而將資產委托給基金管理公司管理運作,同時委托其他金融機構代為保管基金資產。其設立的法律檔案是基金公司章程及招募說明書。

共同基金

兩者差別

第一,開放式基金的份額總數隨著基金公司出售份額給投資者或從投資者那裏購回基金份額而改變。封閉式基金一旦發行結束後份額總數保持不變,因為基金發起人不能從投資者那裏購回基金份額或出售新的基金份額給投資者。第二,通過贖回和申購,開放式基金的單位份額價格與基金的單位份額的凈值保持一致。而封閉式基金的份額價格是由供需決定的,因此可能會低于或高于單位份額的凈值,以低于基金凈值交易稱作折價交易而以高于基金凈值交易稱作溢價交易。

主要特點

分散投資風險

共同基金的資產較一般投資人來得龐大,故足以將資金分散於不同的股票、甚至不同的投資工具中,以達到真正的風險分散,而不致因一支錯誤的選股,而產生重大的虧損。

專業操作管理

共同基金公司聘有專業基金經理人及研究團隊從事市場研究,對于國內、外的整體、個體投資環境,及個別公司狀況都有深入了解。而且,隻要花少許的基金管理費就可享受到專家的服務,可以說是小額投資人的最佳福音。

最佳節稅通路

(1) 國內基金:股票型基金買賣價差產生獲利時,依現行法規得以免稅;至於基金配息給投資人時,若此配息的來源是投資標的所產生的,則需納入綜合所得稅,並可依儲蓄投資特別扣除額規定,享有二十七萬元的免稅額。 

(2) 海外基金:中國稅法目前採屬地主義,個人投資海外共同基金,無論是買賣價差所產生的資本利得或配息,皆不必納入個人所得中報稅,可以合法節稅。

相關信息

組織結構

發起人  

發起人一般是一家金融服務公司,例如共同基金公司、經紀商、銀行或者保險公司。發起人為基金投入最初的資本並召集運營基金所需的第三方。在美國,發起人必須將基金在美國證券交易委員會註冊。這項註冊檔案將成為基金的招募書,在其中要說明基金的發起人、董事會、投資目標、允許投資的類型、基金費率以及風險等。發起人註冊基金和設計公司檔案的費用可能達到幾十萬美元。運營基金也需要成本。所需的支出糗括會計費、基民服務費、托管費,以及過戶費和監管費用等。

股東   

基金是為了購買其份額的投資者而服務的。投資者通過招募書、年報和其他定期報告的方式獲知有關基金的詳細信息。通過研究這些檔案,股東可以判斷基金是否達到了其目標且是否遵從了它的投資策略。

共同基金的股東有權投票選舉董事。改變與基金經理的契約條款也必須經過他們的同意。要改變基金的目標和重大政策通常需要大多數股東的同意。

董事會  

股東選舉董事會來監督基金管理層和投資組合經理的工作。董事會確保基金經理的投資符合該基金的目標,更換基金經理的契約或者任何給付其費用的變化都要通過投票的方式確定。基金董事獲得報酬要在基金的招募書中具體說明。

基金經理   

基金經理有時也被稱做投資顧問。他們根據基金的投資目標研究、選擇具體的證券,並將基金的資產進行投資。作為專業的管錢人,基金經理的知識和專業能力都高于普通的投資者。這項服務使得小投資者也能夠享有與大機構或有錢人一樣的研究和專業技能。投資顧問通常並不是個人,而是發起人的下屬機構或者獨立的投資管理公司。投資顧問公司的組織結構可以有多種形式。一些公司的基金經理隻管理一隻基金,還有一些基金經理則可能需要同時管理數隻同一領域或具有相同目標的基金。當由團隊來管理基金之時,其中的某一兩個人會被任命為公司領導者。通常由他們帶領下屬管理者、研究員和分析師的工作。

基金經理通常會拜會許多他們正在研究的公司,並使用計算模型來選擇投資組合中的證券。他們也會接觸到高級的基金分析工具,並能從多種渠道獲得即時的金融信息。投資顧問公司賺取的是管理費,個人基金經理的報酬可能是由工資加上與基金收益相關的獎金構成的。投資一隻基金的時候,了解有關該基金經理的歷史記錄和經驗是很重要的。基金的招募書提供了詳細的信息,包括基金經理管理這隻基金的時間、基金經理的教育背景、管理的其他基金等信息。這些信息可以用于評價基金經理的能力。他是否具有在牛市和熊市的經驗?在市場波峰和波谷時期,他的業績與基準業績相比如何?最安全的是選擇那些無論是市場高漲還是低落時期都能保持穩定業績的有經驗的基金經理。

承銷商/分銷商   

投資者在購買或贖回基金份額的時候要麽自己直接操作,要麽通過第三方。第三方被稱做承銷商或分銷商。分銷商對基金的成功至關重要,這是因為他們的責任是吸引投資者來投資基金。隨著行業競爭的加劇,分銷商的角色越來越重要。為了把基金推向市場,分銷商要準備銷售材料、宣傳手冊和咨詢材料,同時需要設計激勵機製,鼓勵各式各樣的銷售代理來促進銷售。分銷商可以直接售賣基金份額,也可以通過經紀商、理財規劃師、銀行、保險公司或者共同基金超市等來銷售。

投資策略

綜上所述,我們可以得出兩個結論:第一,你應該選擇投資股票;第二,一旦買了,就要盡可能地長期持有。接下來的問題就是,是由你自己來挑選個股,還是委托別人來幫助你投資股票。

如果你厭倦了整天面對財務資料,或者壓根兒不關註柯達的盈利情況,也不關註到底耐克鞋和銳步鞋孰優孰劣,那麽,選擇投資基金就是簡單的方法。

幫助那些既想投資股票又不知道怎麽去分析股票的人,這正是共同基金產生的原因。你需要的隻是拿現金去購買基金的份額,你的錢與很多其他人的錢一起交由投資專家去投資股票。你希望基金是由專家來管理的,因為你指望他們幫你正確地選擇股票,並進行適時的買賣。

共同基金除了有專業的基金經理來管理投資之外,還有一個優點:它會投資很多股票,也就是說,當你購買了一隻基金後,你一下子就變成了幾十個,甚至是幾百個上市公司的股東,無論你投資的是50美元還是5000萬美元,而這比買一隻股票的風險要低得多。一般的基金投資門檻很低,起點購買金額隻需50美元或100美元。購買多少金額,多久買一次都取決于你自己。你也可以選擇每個月、每3個月、每6個月投資固定金額的基金。間隔的時間長短並不重要,貴在堅持。

共同基金

你能看出這種定期定額投資方式的智慧之處嗎?那就是沒有了選時的憂慮。在市場下跌的時候,你每次購買越買越便宜,所獲基金份額越多,市場上漲的時候,你越買越貴,所獲基金份額越少。時間一長,你的整體成本被拉低了,利潤變得更可觀了。

另外一個吸引投資者的地方就在于基金的定期現金紅利,有可能一年四次、一年兩次甚至每個月一次。你可以用這現金去購買任何東西(比如電影票、CD、太陽眼鏡)來犒勞你自己。你也可以把這紅利用來購買更多的份額,這叫做“紅利再投資”(reinvestmentoption),一旦你這樣選擇了,它就會為你自動轉成基金份額。你投資得越多,轉成的份額就越多,以後就可從基金的盈利中獲取得越多。

你可以在報紙上查到所購買基金的業績表現情況,就像你要找迪士尼的股票表現那樣。基金凈值每天都隨投資組合中的個股變化而變化,那就是為什麽你要選一個好的基金經理的原因,他們選的股票表現越好,你的基金就會賺得越多。

如果你不想繼續持有基金了,那也很簡單,你可以將基金份額全部贖回或是部分贖回,兌現你的投資本金和盈虧。但是,除非你有緊急情況,贖回基金是最後的選擇。因為你的目標是擴大盈利,持有基金的時間越長,潛在的盈利機會和盈利空間就越大。

當然,在持有基金期間,投資者需要支付管理費和其他開支。這些費用從基金資產中列支,一般基金的費用往往在0.5%~2%。也就是說,你買了一隻基金後,每年要付0.5%~2%的費用,當然,基金買賣股票還必須付一定的傭金。

一般來說,專業的投資管理人員比業餘的股民更有優勢,對業餘股民來說,投資隻是一種興趣、一個愛好,可對專業人員而言,這是一份工作。他們接受過關于分析上市公司及財務報表的專業培訓,他們擁有圖書館、高性能的電腦和一群研究員來支持。一旦公司有任何訊息,他們第一時間就能獲悉。

另一方面,專業投資管理人員也有他們的局限性。玩桌球,我們比不過專業桌球運動員;動腦部手術,我們比不過專業的腦科醫生,但是,我們卻有機會擊敗華爾街的專業人士。

有一部分基金經理喜歡購買相同的股票,他們覺得與別的基金經理購買相同的股票很安全,他們不願涉入不熟悉的領域。因此,他們會失去發現黑馬股的樂趣並錯失盈利的機會。他們往往會忽視新的、業務不大的小公司,而這些小公司會變成盈利能力很強的公司,市場的大贏家。

面臨挑戰

挑戰越來越多  

共同基金因為其專業化管理、多元化投資、充分的流動性、豐富的信息提供、廣泛的品種選擇、高度的便捷性和相對低成本等綜合優勢,正成為一般投資者參與證券市場、積累財富和實現長期財務目標的最主要工具。正因為如此,在過去幾年全球共同基金取得了持續發展,管理的資產總規模從2000年的11.9萬億美元成長至2004的16.2萬億美元,年均成長8%;基金數目從2000年的5.2萬隻增加至2004年的5.6萬隻,年均凈增960隻。

整體上看,共同基金對于資本形成、經濟發展和社會福利提高的作用日益增強。但是,隨著各國金融體製的變革、監管規則的調整和市場競爭的加劇,全球共同基金發展面臨越來越多的挑戰。

基金治理問題   

由于共同基金行業以基金管理人和基金持有人間的信托關系為基礎,治理問題至關重要。隨著資產規模快速成長,共同基金的兩大治理問題日益突出:一是基金持有人對董事會缺乏了解,導致基金持有人的利益得不到有效保護。美國模式的共同基金製度強調基金持有人的自主決定以及董事會的作用,但事實上,基金持有人對基金經理和基金家族相對比較熟悉,而對董事會特別是獨立董事的了解甚少。由于與董事會缺乏溝通,基金持有人無法監督董事行為,從而當基金持有人與投資顧問利益不一致時,獨立董事可能倒向投資顧問一方,損害基金持有人的利益。二是股東對控製成本費用的漠視。近幾年,由于投資者投資共同基金的熱情有增無減,各國基金管理人擴張資產管理規模的目標較容易實現。在這種背景下,股東對于基金成本費用支出情況是不甚關註的。一方面是因為費用率相對較低,另一方面由于基金宣傳的緣故,投資者相信基金經理的成功運作值得這筆費用支出。這種觀念導致了基金公司費用率看似合理,但實際絕對值偏高。

基金生態有效進化問題  

基金生態問題一定程度上其實也就是基金發展模式問題。目前世界上主要存在三種基金生態:一是以美國為代表的法治基金生態;二是以英國為代表的自治基金生態;三是以日本為代表的政治基金生態。法治基金生態中,市場競爭充分,基金產品創新層出不窮,基金在統一的法律約束下和公平的環境中實現優勝劣汰,其弊端在于波動性太強。自治基金生態中,市場主體註重充分發揮基金行業的自律功能,以期保持基金行業的長期協調穩定成長,缺點是不利于形成統一的法律規範。政治基金生態則註重借助于政府的強力推動,實現基金業的超常規成長,其弊端在于市場競爭不充分,基金產品創新不足,容易滋生腐敗和黑幕。整體來看,三種基金生態各有利弊,問題的關鍵是如何才能構造寬松的條件,充分利用基金生態的自我進化能力,提高基金運作效率。關于這方面的討論,至今尚無定論。

基金行銷中的公平問題  

目前基金管理人越來越依賴銀行、經紀人、財務顧問以及其他中介銷售基金,基金投資者也越來越依賴于它們的幫助和建議購買基金。但長期以來,基金行銷中存在的種種不公平現象影響了投資者購買基金的積極性。其一,購買基金的費用收取存在雙重標準問題。個人投資者和機構投資者購買基金時,向來是按照不同價格購買相同產品,個人投資者要比機構投資者交納更多費用。通常情況下,為擴大基金資產規模,無論是在募集期還是在開放期,基金公司都會對機構投資者減傭或者免傭,甚至會贈送一定數量的基金份額以及達成進行違規交易的內部約定。其二,投資者因經紀人獲取灰色報酬的不公行為需要支付額外的投資費用。調查研究表明,經紀人除了向基金管理人收取固定的基金銷售服務費用外,還獲得兩類隱性報酬。一類是一般意義上的銷售獎勵,另一類是“軟傭金”,或叫額外補助,如基金應經紀商的要求增力口其席位上交易。無論是何種灰色報酬,最後的承擔者都是普通基金投資者,因為他們往往在不知情的情況下,順從經紀商的推介選擇並不理想的基金品種,最終影響到自己的投資收益。

信息披露問題

信息披露是一個與基金業發展相伴而生的長期問題。在美國,尤其是2003年美國“基金黑幕”爆發以來,人們對基金信息披露的關註度越來越高,監管當局因此也採取了更嚴格的監管措施。根據美國證券交易委員會的新規定,基金公司有義務披露所批準的咨詢契約、所採取的擇時交易和延遲交易的政策、銷售折扣情況、基金經理的背景和薪金政策以及經紀人和分銷人員的薪金結構等。在歐洲,歐盟出台了包括信息披露和其他保護投資者的條例,擴充了信息披露的要求,如基金經理向主管當局遞交定期報告,提供其他有關投資策略、技術和限製的信息,同時應提供附加的風險管理信息等。隨著信息披露要求的提高,基金如何有效控製信息披露成本,監管者如何監管基金所披露的信息是否符合監管要求,投資者如何迅速獲得並有效解讀呈幾何級數增加的信息量,都將是一項新的挑戰。

現實的挑戰肯定比以上列舉的還要多,但是這四大挑戰是基礎性的、具有決定意義的。全球共同基金處于重要的發展關口,各國共同基金能否健康持續發展,關鍵在于能否採取有效的措施著力解決上述四方面問題,並不失時宜地抓住顯現的重要機遇。

應對措施

從各國進行的有益探索來看,以下措施需要得到優先考慮:

健全和完善監管的法律架構,以保護基金持有人的利益。在監管法律架構中,需要更進一步凸顯對基金持有人知情權的保護,如進一步健全和完善基金信息披露機製、獨立董事製度,加強基金資產托管人的責任等。適度放松管製,充分發揮市場力量尤其是競爭的力量,讓“市場監管市場”。國際經驗表明,隨著政府管製的放松和市場規模的擴大,市場監管力量可自發形成,基金生態可朝最優的方向進化。以中國為例,在過去的幾年裏,基金評級機構大量出現,開始對基金進行市場化評價,基金業感受到前所未有的業績評估壓力;行業自律組織出于維護行業整體和長遠利益的需要,開始自主發揮規範行業行為的作用;社保基金、企業年金等大型機構投資者對基金公開“選秀”,托管銀行向監管部門舉報基金違規銷售,媒體揭露黑幕等,更是將基金業的規範運作提高到更高的層次。這樣,一個在行政監管機構之外的由自律組織、評級機構、托管銀行、機構投資者、媒體等主體共同組成的立體監管體系正在逐步形成並趨于完善。

改革交易成本承擔模式,解決交易費用過高的問題。如在基金銷售費用改革環節,需要分解經紀人服務的內容,列明各項服務的種類及收費,讓客戶對各項費用有清晰的了解。通過改革,基金管理人將不得不自行承擔應付的成本,或必須取得客戶的明確允許才能將成本轉移給客戶。這樣客戶對提供何種服務及由誰提供這種服務有了自由選擇的權利。如果改革能順利進行,共同基金市場的交易效率和資金配置效率將能大大提高。

充分發揮網際網路在信息披露中的作用。網際網路是一種便捷、高效和經濟的方式,具有信息傳遞、教育投資者、幫助投資者製定投資決策和實現長期財務目標的巨大潛力。根據美國ICI的一項調查,2005年美國79%的成年人使用網際網路,共同基金持有人由于有更高的教育背景和收入,使用網際網路的比例更高,達88%,而在2000年,這一比例僅為68%。在使用網際網路的共同基金持有人當中,有三分之二的人至少每天上一次網,主要目的是獲得財經信息,據此製定投資決策。可以相信,隨著各國網際網路在共同基金行業使用程度的提高,共同基金的信息披露將更為有效。

抓住養老金製度改革帶來的巨大機遇。當前日益明顯和嚴重的全球性人口老齡化趨勢使得許多固定收益型的養老金計畫難以為繼,重要的解決之道就是從固定收益型轉向固定供款型,將積累養老資金的責任更多地引導到個人頭上。這就是基金行業發展的新動力,因為基金是一個幫助個人積少成多、積短成長的較為理想的長期投資工具。在美國,上述變化已然發生。到2004年底,美國固定供款型養老金計畫的總量達到了3.2萬億美元,其中一半投資于共同基金;另有3.5萬億美元以個人退休賬戶(IRA)的形式存在,其中43%投資于共同基金。同時,其他國家和地區也出現了這種趨勢。例如,法國正在大力推進固定供款型計畫,新歐盟成員國也正往該方向上努力。亞太地區近年來也取得了較大的進展,如日本的401(k)計畫、中國香港地區的強積金計畫和澳大利亞的超級年金保障系統,中國台灣地區2005年夏天推出了新的養老金改革方案,印度也正在製定年金改革方案的細節。

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美國共同基金違規操作為投資者造成重大損失

美國主要的共同基金公司安聯資本管理控股公司10日宣布,該公司兩名高級主管因涉嫌違規操作而被迫辭職。自9月初以來,美國地方法務部門和證券監管部門對共同基金市場的整飭步步深入,這一市場暴露出來的問題也越來越多,盡管目前揭露出來的問題僅僅是“冰山一角”,但足以讓人感到觸目驚心。許多人不禁要問:這個一向標榜捍衛投資者利益的領域究竟發生了什麽?

股市牽連度日難

美國共同基金市場規模在7萬億美元左右,上個世紀80至90年代期間,共同基金發展十分迅猛,由于市場利潤相對豐厚,各種名目的共同基金公司如雨後春筍般建立起來。目前,這一市場也可以說是魚龍混雜,有的公司擁有數千億美元的基金,而有的僅擁有幾億美元。

90年代後期,美國股市狂漲,共同基金發展遇到了難得的黃金時代。不過好景不長,2001年以後,美股市長期低迷,由于共同基金大部分投入股市,股市的縮水使多數共同基金受到沉重打擊,許多共同基金公司從此銷聲匿跡。據統計,過去3年中,投資股票的共同基金大約損失了25%的資金,大部分共同基金公司處于虧損狀態。2003年3月以來,美國股市回春轉暖,到10月份,道—瓊斯指數已經累計上漲20%,納斯達克綜合指數上漲41%,標準普爾指數也上漲21%,共同基金處境有所好轉,但市場專家認為,2003年破產或退出市場的共同基金公司仍將超過新入市公司數量,共同基金的艱難處境並沒有完全結束,在未來一段時期還將經歷震蕩和整合。

造成共同基金大幅縮水的主要原因除前面所說的股市低迷外,還有兩個:第一,美國投資者對共同基金的看法有所改變。在美國,投資者主要來自機構和個人,他們投資證券的途徑也主要有兩種:一是獨立或通過經紀人購買證券,二是購買共同基金。由于共同基金規模大、具有多種證券組合,又是專業人士操作,一般投資者均看好這種投資方式,共同基金由此在投資者心中也享有較高的地位。不過,隨著共同基金違規操作事件的頻頻曝光,特別是一些共同基金經理利用基金發展個人關系,在交易中故意損害投資者的利益,共同基金的整體形象受到損害。

第二,競爭過于激烈導致管理成本上升。共同基金市場門檻並不高,一些基金最初幾十萬美元,也可以進入市場操作,因此市場競爭日趨激烈,而共同基金的客戶基礎變化不大,一些公司的管理成本上升。一方面是管理費用增加,一方面很難擴大基金規模,于是,一些難以堅持下去的共同基金紛紛退出市場或出售給更有實力的公司。一般的市場預測是,隨著美國經濟和股市走出低谷,再經過市場震蕩整合,共同基金的日子將比前兩年稍微好過一些。今年下半年,一些主要的基金公司盈利明顯增加,9月份,新註入共同基金的資金達到了173億美元。另外,從2002年開始,許多退休基金加入了共同基金行列,共同基金的客戶基礎進一步擴大。

違規操作被揭底  

美國共同基金一向標榜自己是廣大中小投資者利益的堅定捍衛者。客觀講,在美國證券交易管理委員會(簡稱SEC)60多年的市場監管歷史上,共同基金的口碑的確不錯,即使在華爾街金融醜聞頻頻曝光的時候,共同基金的聲望也並 未受到太大的影響。所以,當共同基金驚曝違規操作後,整個市場頓時一片嘩然,人們不禁要問:美國金融市場是否還有“凈土”?

2003年9月初,紐約州總檢察官斯皮策在交給紐約最高法院的指控材料中稱,在過去4年中,美國5家最大的共同基金公司在非法操作中一共給投資者造成幾十億美元的損失。

10月下旬,美國5大共同基金的一些高級主管因從事證券欺詐而受到波士頓聯邦地方法院的起訴。盡管一些遭到指控的公司或個人對違規操作既不承認也不否認,但共同基金公司高層人事頻頻變動使投資者相信:美國共同基金市場並不像人們原來想象的那樣是一塊“凈土”。根據目前披露的材料,共同基金主要在以下幾個方面存在違規操作:

第一,通過延遲交易使部分投資者利益受到損害。所謂“延遲交易”,指在股市收盤後繼續以當天價格進行交易,而法律規定股票買賣應以下個交易日價格為準;第二,市場節奏交易,即一些投資者迅速買賣共同基金不同的投資組合,利用基金所持股票的差價獲得利益;第三,有選擇披露信息,共同基金公司並不將所有股票信息披露,而是有所保留。當然,共同基金在完成上述操作時,交易和獲得信息的特權有限地給予了大投資者,許多中小投資者對此並不一定知情。因此,說共同基金是用犧牲中小投資者的利益來換取大投資者對基金的支持,一點也不過分。 

對共同基金的上述操作,市場專家的看法並不一致。一般講,延遲交易是違法的,但市場節奏交易並不違法。盡管共同基金管理規則中大都明文規定禁止市場節奏交易,但根據11月初SEC公布的一份調查報告,88家最大的共同基金中有半數以上從事過這種交易,而70%的共同基金業內人士對此類交易的操作十分了解。盡管不構成違法,但卻使投資者的利益蒙受損失,美國麻省已經就此對帕特南投資公司提出了民事指控,對于這種指控,一些共同基金公司表示,被指控的操作實際上已經進行多年,充其量隻是一種不道德行為。

治理整飭事難料

在調查共同基金違規操作上,SEC主席唐納森又落在了紐約總檢察官斯皮策的後邊。本來,唐納森與斯皮策之間就有些小矛盾,這樣一來,他的面子就更不好看了,為了在此事上不輸給紐約地方司法機構,11月7日,唐納森在證券業協會上發表講話,表示SEC將對共同基金的違規活動給予嚴肅處理,並對這一行業進行大力整治。針對“延遲交易”,他表示,SEC將要求共同基金取代中介公司處理股市收盤後的下單交易,以減少延遲交易給投資者造成的損失,對于市場節奏交易,SEC正在考慮對違規者征收違規資金2%的罰款,此外,他還建議共同基金公司指定一個高級主管負責對延遲交易、市場節奏交易和有選擇披露信息進行監督,對違規者給予必要的個人處罰。唐納森與斯皮策的不同之處在于,SEC著眼的是整個共同基金市場的治理整飭,他認為,違規活動可能不僅限于表面交易,他擔心共同基金和證券經紀人在收入分配上也存在違規的默契。

美國地方法務部門和證券監管部門對共同基金的治理整飭將會引起共同基金高層震蕩,估計將會有更多的CEO落馬,第一美洲銀行、普天壽證券公司、斯特朗資產管理公司的一些主管已經成為整肅的目標。這種整飭會否導致共同基金市場萎縮不振?這是人們廣泛關心的問題。一般講,治理整飭會給共同基金收入造成一定的負面影響,一些公司將面臨罰款,但利潤損失不是主要的。主要的損失是共同基金與一些投資者,特別是機構投資者的關系將發生微妙的變化,一些原來承諾投入共同基金的退休基金計畫已經在考慮減少甚至退出共同基金。根據最新的材料,由于受到違規操作的指控,帕特南投資公司已經失去了麻省和艾奧瓦多家養老基金客戶,從10月底以來,該公司管理的資產已經縮水140億美元。此外,斯皮策與SEC對美國共同基金市場的整飭還會產生一種“溢出”效應,由于華爾街一些最有影響的共同基金公司都有歐洲背景,所以,英國、法國、荷蘭等國也匆忙開始對該國共同基金操作展開調查。

談到美國共同基金治理的借鏡意義,最主要的是提高共同資金市場準入的門檻,同時對市場加以規範管理,不要讓共同基金公司一哄而上,造成惡性競爭,一旦形成惡性競爭,共同基金公司為了生存,就會不擇手段,各種違規操作也會層出不窮。    

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