債券

債券

債券(Bonds / debenture)是一種金融契約,是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌措資金時,向投資者發行,同時承諾按一定利率支付利息並按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券的本質是債的證明書,具有法律效力。債券購買者或投資者與發行者之間是一種債權債務關系,債券發行人即債務人,投資者(債券購買者)即債權人 。

債券是一種有價證券。由于債券的利息通常是事先確定的,所以債券是固定利息證券(定息證券)的一種。在金融市場發達的國家和地區,債券可以上市流通。在中國,比較典型的政府債券是國庫券。人們對債券不恰當的投機行為,例如無貨沽空,可導致金融市場的動蕩

  • 中文名稱
    債券
  • 外文名稱
    bond

基本介紹

含義

依照法定程式發行,約定在一定期限內還本付息的有價證券。債券是國家或地區政府、金融機構、企業等機構直接向社會借債籌措資金時,向投資者發行,並且承諾按特定利率支付利息並按約定條件償還本金的債權債務憑證。由此,債券包含了以下四層含義: 

1.債券的發行人(政府、金融機構、企業等機構)是資金的借入者;

債券

2.購買債券的投資者是資金的借出者;

3.發行人(借入者)需要在一定時期還本付息;

4.債券是債的證明書,具有法律效力。債券購買者與發行者之間是一種債權債務關系,債券發行人即債務人,投資者(或債券持有人)即債權人。

基本要素

債券盡管種類多種多樣,但是在內容上都要包含一些基本的要素。這些要素是指發行的債券上必須載明的基本內容,這是明確債權人和債務人權利與義務的主要約定,具體包括:

債券

1.票面價值

債券的面值是指債券的票面價值,是發行人對債券持有人在債券到期後應償還的本金數額,也是企業向債券持有人按期支付利息的計算依據。債券的面值與債券實際的發行價格並不一定是一致的,發行價格大于面值稱為溢價發行,小于面值稱為折價發行。

2.償還期

債券償還期是指企業債券上傳明的償還債券本金的期限,即債券發行日至到期日之間的時間間隔。公司要結合自身資金周轉狀況及外部資本市場的各種影響因素來確定公司債券的償還期。

3.付息期

債券的付息期是指企業發行債券後的利息支付的時間。它可以是到期一次支付,或1年、半年或者3個月支付一次。在考慮貨幣時間價值和通貨膨脹因素的情況下,付息期對債券投資者的實際收益有很大影響。到期一次付息的債券,其利息通常是按單利計算的;而年內分期付息的債券,其利息是按復利計算的。

4.票面利率

債券的票面利率是指債券利息與債券面值的比率,是發行人承諾以後一定時期支付給債券持有人報酬的計算標準。債券票面利率的確定主要受到銀行利率、發行者的資信狀況、償還期限和利息計算方法以及當時資金市場上資金供求情況等因素的影響。

5.發行人名稱

發行人名稱指明債券的債務主體,為債權人到期追回本金和利息提供依據。

上述要素是債券票面的基本要素,但在發行時並不一定全部在票面印製出來,例如,在很多情況下,債券發行者是以公告或條例形式向社會公布債券的期限和利率。

債券特征

債券作為一種債權債務憑證,與其他有價證券一樣,也是一種虛擬資本,而非真實資本,它是經濟運行中實際運用的真實資本的證書。

債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征:

1.償還性

債券一般都規定有償還期限,發行人必須按約定條件償還本金並支付利息。

2.流通性

債券一般都可以在流通市場上自由轉讓。

3.安全性

與股票相比,債券通常規定有固定的利率。與企業績效沒有直接聯系,收益比較穩定,風險較小。此外,在企業破產時,債券持有者享有優先于股票持有者對企業剩餘資產的索取權。

4.收益性

債券的收益性主要表現在兩個方面,一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入:二是投資者可以利用債券價格的變動,買賣債券賺取差額。

債券種類

(一)按發行主體劃分

1.政府債券

政府債券是政府為籌集資金而發行的債券。主要包括國債、地方政府債券等,其中最主要的是國債。國債因其信譽好、利率優、風險小而又被稱為“金邊債券”。除了政府部門直接發行的債券外,有些國家把政府擔保的債券也劃歸為政府債券體系,稱為政府保證債券。這種債券由一些與政府有直接關系的公司或金融機構發行,並由政府提供擔保。

中國歷史上發行的國債主要品種有國庫券和國家債券,其中國庫券自1981年後基本上每年都發行。主要對企業、個人等;國家債券曾經發行包括國家重點建設債券、國家建設債券、財政債券、特種債券、保值債券、基本建設債券,這些債券大多對銀行、非銀行金融機構、企業、基金等定向發行,部分也對個人投資者發行。 向個人發行的國庫券利率基本上根據銀行利率製定,一般比銀行同期存款利率高1~2個百分點。在通貨膨脹率較高時,國庫券也採用保值辦法。

2.金融債券

金融債券是由銀行和非銀行金融機構發行的債券。在我國目前金融債券主要由國家開發銀行、進出口銀行等政策性銀行發行。金融機構一般有雄厚的資金實力,額度度較高,因此金融債券往往有良好的信譽。

3.公司(企業)債券

在國外,沒有企業債和公司債的劃分,統稱為公司債。在我國,企業債券是按照《企業債券管理條例》規定發行與交易、由國家發展與改革委員會監督管理的債券,在實際中,其發債主題為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業,因此,它在很大程度上體現了政府額度。公司債券管理機構為中國證券監督管理委員會,發債主題為按照《中華人民共和國公司法》設立的公司法人,在實踐中,其發行主體為上市公司,其額度保障是發債公司的資產質量、經營狀況、盈利水準和持續贏利能力等。公司債券在證券登記結算公司統一登記托管,可申請在證券交易所上市交易,其額度風險一般高于企業債券。2008年4月15日起施行的《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》進一步促進了企業債券在銀行間債券市場的發行,企業債券和公司債券成為我國商業銀行越來越重要的投資對象。

(二)按財產擔保劃分

1.抵押債券

抵押債券是以企業財產作為擔保的債券,按抵押品的不同又可以分為一般抵押債券、不動產抵押債券、動產抵押債券和證券信托抵押債券。以不動產如房屋等作為擔保品,稱為不動產抵押債券;以動產如適銷商品等作為提供品的,稱為動產抵押債券;以有價證券如股票及其他債券作為擔保品的,稱為證券信托債券。一旦債券發行人違約,信托人就可將擔保品變賣處置,以保證債權人的優先求償權。

2.額度債券

額度債券是不以任何公司財產作為擔保,完全憑額度發行的債券。政府債券屬于此類債券。這種債券由于其發行人的絕對額度而具有堅實的可靠性。除此之外,一些公司也可發行這種債券,即額度公司債。與抵押債券相比,額度債券的持有人承擔的風險較大,因而往往要求較高的利率。為了保護投資人的利益,發行這種債券的公司往往受到種種限製、隻有那些信譽卓著的大公司才有資格發行。除此以外在債券契約中都要加入保護性條款,如不能將資產抵押其他債權人、不能兼並其他企業、未經債權人同意不能出售資產、不能發行其他長期債券等。

(三)按債券形態分類

1.實物債券(無記名債券)

實物債券是一種具有標準格式實物券面的債券。它與無實物票卷相對應,簡單地說就是發給你的債券是紙質的而非電腦裏的數位。

在其券面上,一般印製了債券面額、債券利率、債券期限、債券發行人全稱、還本付息方式等到各種債券票面要素。其不記名,不掛失,可上市流通。實物債券是一般意義上的債券,很多國家通過法律或者法規對實物債券的格式予以明確規定。實物債券由于其發行成本較高,將會被逐步取消。

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2.憑證式債券

憑證式國債是指國家採取不印刷實物券,而用填製“國庫券收款憑證”的方式發行的國債。我國從1994年開始發行憑證式國債。憑證式國債具有類似儲蓄、又優于儲蓄的特點,通常被稱為“儲蓄式國債”,是以儲蓄為目的的個人投資者理想的投資方式。從購買之日起計息,可記名、可掛失,但不能上市流通。與儲蓄類似,但利息比儲蓄高。

3.記帳式債券

記帳式債券指沒有實物形態的票券,以電腦記帳方式記錄債權,通過證券交易所的交易系統發行和交易。我國近年來通過滬、深交易所的交易系統發行和交易的記賬式國債就是這方面的實例。如果投資者進行記賬式債券的買賣,就必須在證券交易所設立賬戶。所以,記賬式國債又稱無紙化國債。

記賬式國債購買後可以隨時在證券市場上轉讓,流動性較強,就像買賣股票一樣,當然,中途轉讓除可獲得應得的利息外(市場定價已經考慮到),還可以獲得一定的價差收益(不排除損失的可能),這種國債有付息債券與零息債券兩種。付息債券按票面發行,每年付息一次或多次,零息債券折價發行,到期按票面金額兌付。中間不再計息。

由于記帳式國債發行和交易均無紙化,所以交易效率高,成本低,是未來債券發展的趨勢。

記帳式國債與憑證式國債有何區別?

1.在發行方式上,記帳式國債通過電腦記帳、無紙化發行,而憑證式國債是通過紙質記帳憑證發行;

2.在流通轉讓方面,記帳式國債可自由買賣,流通轉讓也較方便、快捷。憑證式國債隻能提前兌取,不可流通轉讓,提前兌取還要支付手續費;

3.在還本付息方面,記帳式國債每年付息,可當日通過電腦系統自動到帳,憑證式國債是到期後一次性支付利息,客戶需到銀行辦理。

4.在收益性上,記賬式國債要略好于憑證式國債,通常記賬式國債的票面利率要略高于相同期限的憑證式國債。

(四)按是轉換可否劃分

1.可轉換債券

債券

可轉換債券是指在特定時期內可以按某一固定的比例轉換成普通股的債券,它具有債務與權益雙重屬性,屬于一種混合性籌資方式。由于可轉換債券賦予債券持有人將來成為公司股東的權利,因此其利率通常低于不可轉換債券。若將來轉換成功,在轉換前發行企業達到了低成本籌資的目的,轉換後又可節省股票的發行成本。根據《公司法》的規定,發行可轉換債券應由國務院證券管理部門批準,發行公司應同時具備發行公司債券和發行股票的條件。

目前在深、滬證券交易所上市的可轉換債券是指能夠轉換成股票的企業債券,兼有股票和普通債券雙重特征。一個重要特征就是有轉股價格。在約定的期限後,投資者可以隨時將所持的可轉券按股價轉換成股票。可轉換債券的利率是年均利息對票面金額的比率,一般要比普通企業債券的利率低,通常發行時以票面價發行。轉換價格是轉換發行的股票每一股所要求的公司債券票面金額。

2.不可轉換債券

不可轉換債券是指不能轉換為普通股的債券,又稱為普通債券。由于其沒有賦予債券持有人將來成為公司股東的權利,所以其利率一般高于可轉換債券。

(五)按付息的方式劃分

1.零息債券

零息債券,也叫貼現債券,是指債券券面上不附有息票,在票面上不規定利率,發行時按規定的折扣率,以低于債券面值的價格發行,到期按面值支付本息的債券。從利息支付方式來看,貼現國債以低于面額的價格發行,可以看作是利息預付,因而又可稱為利息預付債券、貼水債券。是期限比較短的折現債券。

2.定息債券

固定利率債券是將利率印在票面上並按其向債券持有人支付利息的債券。該利率不隨市場利率的變化而調整,因而固定利率債券可以較好地抵製通貨緊縮風險。

3.浮息債券

浮動利率債券的息票率是隨市場利率變動而調整的利率。因為浮動利率債券的利率同當前市場利率掛鉤,而當前市場利率又考慮到了通貨膨脹率的影響,所以浮動利率債券可以較好地抵製通貨膨脹風險。其利率通常根據市場基準利率加上一定的利差來確定。浮動利率債券往往是中長期債券。

(六)按是否能夠提前償還劃分

按是否能夠提前償還,債券可以分為可贖回債券和不可贖回債券。

1.可贖回債券

可贖回債券是指在債券到期前,發行人可以以事先約定的贖回價格收回的債券。公司發行可贖回債券主要是考慮到公司未來的投資機會和回避利率風險等問題,以增加公司資本結構調整的彈性。發行可贖回債券最關鍵的問題是贖回期限和贖回價格的製定。

2.不可贖回債券

不可贖回債券是指不能在債券到期前收回的債券。

(七)按償還方式不同劃分

1.一次到期債券

債券

一次到期債券是發行公司于債券到期日一次償還全部債券本金的債券;

2.分期到期債券

分期到期債券可以減輕發行公司集中還本的財務負擔。

(八)按計息方式分類

1.單利債券

單利債券指在計息時,不論期限長短,僅按本金計息,所生利息不再加入本金計算下期利息的債券。

2.復利債券

復利債券與單利債券相對應,指計算利息時,按一定期限將所生利息加入本金再計算利息,逐期滾算的債券。

3.累進利率債券

累進利率債券指年利率以利率逐年累進方法計息的債券。累進利率債券的利率隨著時間的推移,後期利率比前期利率更高,呈累進狀態。

(九)按債券是否記名分類

按債券上是否記有持券人的姓名或名稱,分為記名債券和無記名債券。這種分類類似于記名股票與無記名股票的劃分。

在公司債券上記載持券人姓名或名稱的為記名公司債券;反之為無記名公司債券。兩種債券在轉讓上的差別也與記名股票、無記名股票相似。

(十)按是否參加公司盈餘分配分類

按是否參加公司盈餘分配,分為參加公司債券和不參加公司債券。

債權人除享有到期向公司請求還本付息的權利外,還有權按規定參加公司盈餘分配的債券,為參加公司債券;反之為不參加公司債券。

(十一)按能否上市分類

按能否上市,分為上市債券和非上市債券。

可在證券交易所掛牌交易的債券為上市債券;反之為非上市債券。上市債券額度度高,價值高,且變現速度快,故而容易吸引投資者,但上市條件嚴格,並要承擔上市費用。

根據深、滬證券交易所關于上市企業債券的規定,企業債券發行的主體可以是股份公司,也可以是有限責任公司。申請上市的企業債券必須符合以下條件:

1.經國務院授權的部門批準並公開發行;股份有限公司的凈資產額不低于人民幣三千萬元,有限責任公司的凈資產額不低于人民幣六千萬元;

2.累計發行在外的債券總面額不超過企業凈資產額的百分之四十;

3.最近三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息;

4.籌集資金的投向符合國家產業政策及發行審批機關批準的用途;

5.債券的期限為一年以上;

6.債券的利率不得超過國務院限定的利率水準;

7.債券的實際發行額不少于人民幣五千萬元;

8.債券的額度等級不低于A級;

9.債券有擔保人擔保,其擔保條件符合法律、法規規定;資信為AAA級且債券發行時主管機關同意豁免擔保的債券除外。

10.公司申請其債券上市時仍符合法定的債券發行條件;交易所認可的其他條件。

衍生品種

1.發行人選擇權債券

發行人選擇權債券,是指發行人有權利在計畫贖回日按照面值贖回該類品種,因此該類債券的實際存續期存在不確定性。

2.投資人選擇權債券

投資人選擇權債券,是指投資人有權利在計畫回售日按照面值將該類品種賣還給發行主體,從實際操作角度來看,投資人賣還與否依然是借助于遠期利率與票息的高低比較來判斷。

3.本息拆離債券

嚴格意義上來說,本息拆離債券是一級發行市場的概念範疇,進入流通市場後,為零息債券。

4.可調換債券

可調換債券是指一種可按確定價格將債券持有者的約定買賣權轉換為其他類型證券的債券,通常為普通股可調換債券。在與低息票利率的股票交換過程中,可調換債券的持有者將可能會獲得資本收益。

可調換債券類似于附加發行認股權證書的債券。認股權證書表明持有者能夠按照法定價格購買股票,因此,如果股票價格上漲,認股權證書的持有者就會獲得資本利息。可調換債券比不轉讓債券的票面利率低,但它可能給持有者帶來更多的資本收益。

債券評級

公司公開發行債券通常需要由債券評信機構評定等級。債券的額度等級對于發行公司和購買人都有重要影響。這是因為:

1.債券評級是度量違約風險的一個重要指標,債券的等級對于債務融資的利率以及公司債務成本有著直接的影響。一般說來,資信等級高的債券,能夠以較低的利率發行;資信等級低的債券,風險較大,隻能以較高的利率發行。另外,許多機構投資者將投資範圍限製在特定等級的債券之內。

2.債券評級方便投資者進行債券投資決策。對廣大投資者尤其是中小投資者來說,由于受時間、知識和信息的限製,無法對眾多債券進行分析和選擇,因此需要專業機構對債券的還本付息的可靠程度進行客觀、公正和權威的評定,為投資者決策提供參考。

國際上流行的債券等級是3等9級。AAA級為最高級,AA級為高級,A級為上中級,BBB級為中級,BB級為中下級,B級為投機級,CCC級為完全投機級,CC級為最大投機級,C級為最低級。

債券發行

1.債券的發行條件

根據《公司法》的規定,我國債券發行的主體,主要是公司製企業和國有企業。企業發行債券的條件是:

1.股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3 000萬元,有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6 000萬元。

2.累計債券總額不超過凈資產的40%.

3.最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。

4.籌資的資金投向符合國家的產業政策。

5.債券利息率不得超過國務院限定的利率水準。

6.其他條件。

2.債券的發行價格

債券的發行價格,是指債券原始投資者購人債券時應支付的市場價格,它與債券的面值可能一致也可能不一致。理論上,債券發行價格是債券的面值和要支付的年利息按發行當時的市場利率折現所得到的現值。

由此可見,票面利率和市場利率的關系影響到債券的發行價格。當債券票面利率等于市場利率時,債券發行價格等于面值;當債券票面利率低于市場利率時,企業仍以面值發行就不能吸引投資者,故一般要折價發行;反之,當債券票面利率高于市場利率時,企業仍以面值發行就會增加發行成本,故一般要溢價發行。

債券

在實務中,根據上述公式計算的發行價格一般是確定實際發行價格的基礎,還要結合發行公司自身的信譽情況。

交易程式

1.投資者委托證券商買賣債券,簽訂開戶契約,填寫開戶有關內容,明確經紀商與委托人之間的權利和義務。

2.證券商通過它在證券交易所內的代表人或代理人,按照委托條件實施債券買賣業務。

3.辦理成交後的手續。成交後,經紀人應于成交的當日,填製買賣報告書,通知委托人(投資人)按時將交割的款項或交割的債券交付委托經紀商。

4.經紀商核對交易記錄,辦理結算交割手續。

交易方式

上市債券的交易方式大致有債券現貨交易、債券回購交易、債券期貨交易。

目前在深、滬證券交易所交易的債券有現貨交易和回購交易。

1.現貨交易

又叫現金現貨交易,是債券買賣雙方對債券的買賣價格均表示滿意,在成交後立即辦理交割,或在很短的時間內辦理交割的一種交易方式。

例如,投資者可直接通過證券帳戶在深交所全國各證券經營網點買賣已經上市的債券品種。

2.回購交易

是指債券持有一方出券方和購券方在達成一筆交易的同時,規定出券方必須在未來某一約定時間以雙方約定的價格再從購券方那裏購回原先售出的那筆債券,並以商定的利率(價格)支付利息。

目前深、滬證券交易所均有債券回購交易,機構法人和個人投資者都能參與。

3.期貨交易

債券期貨交易是一批交易雙方成交以後,交割和清算按照期貨契約中規定的價格在未來某一特定時間進行的交易。目前深、滬證券交易所均不開通債券期貨交易。

收益計算

人們投資債券時,最關心的就是債券收益有多少。為了精確衡量債券收益,一般使用債券收益率這個指標。債券收益率是債券收益與其投入本金的比率,通常用年率表示。債券收益不同于債券利息。債券利息僅指債券票面利率與債券面值的乘積。但由于人們在債券持有期內,還可以在債券市場進行買賣,賺取價差,因此,債券收益除利息收入外,還包括買賣盈虧差價。

決定債券收益率的主要因素,有債券的票面利率、期限、面值和購買價格。最基本的債券收益率計算公式為:

債券收益率:(到期本息和-發行價格)/ (發行價格 *償還期限)*100%

由于債券持有人可能在債券償還期內轉讓債券,因此,債券的收益率還可以分為債券出售者的收益率、債券購買者的收益率和債券侍有期間的收益率。各自的計算公式如下:

債券出售者的收益率 =(賣出價格-發行價格+持有期間的利息)/(發行價格*持有年限)*100%

債券購買者的收益率 = (到期本息和-買入價格)/(買入價格*剩餘期限)*100%

債券持有期間的收益率 =(賣出價格-買入價格+持有期間的利息)/(買入價格*持有年限)*100%

如某人于 1995年1月1日以102元的價格購買了一張面值為100元、利率為10%、每年1月1日支付一次利息的1991年發行5年期國庫券,並持有到1996年1月1日到期,則

債券購買者的收益率 = (100+100*10%-102)/(102*1)*100% = 7.8%

債券出售者的收益率 = (102-100+100*10%*4)/(100*4)*100% = 10.5%

再如某人于1993年1月1日以120元的價格購買廠面值為100元、利率為10%、每年1月1日支付一次利息的1992年發行的10年期國庫券,並持有到1998年1月1日以140元的價格賣出,則

債券持有期間的收益率 = (140-120+100*10%*5)/(120*5)*100% = 11.7%

以上計算公式沒有考慮把獲得的利息進行再投資的因素。把所獲利息的再投資收益計入債券收益,據此計算出來的收益率,即為復利收益率。

投資風險

債券的市場價格以及實際收益率受許多因素影響,這些因素的變化,都有可能使投資者的實際利益發生變化,從而使投資行為產生各種風險。債券投資者的投資風險主要由以下幾種風險形式構成:

1.利率風險

利率風險是指利率的變動導致債券價格與收益率發生變動的風險。債券是一種法定的契約,大多數債券的票面利率是固定不變的(浮動利率債券與保值債券例外),當市場利率上升時,債券價格下跌,使債券持有者的資本遭受損失。因此,投資者購買的債券離到期日越長,則利率變動的可能性越大,其利率風險也相對越大。

2.購買力風險

購買力是指單位貨幣可以購買的商品和勞務的數量,在通貨膨脹的情況下,貨幣的購買力是持續下降的。債券是一種金錢資產,因為債券發行機構承諾在到期時付給債券持有人的是金錢,而非其他有形資產。換句話說,債券發行者在協定中承諾付給債券持有人的利息或本金的償還,都是事先議定的固定金額,此金額不會因通貨膨脹而有所增加。由于通貨膨脹的發生,債券持有人從投資債券中所收到的金錢的實際購買力越來越低,甚至有可能低于原來投資金額的購買力。通貨膨脹剝奪了債券持有者的收益,而債券的發行者則從中大獲其利。

3.額度風險

額度風險主要表現在企業債券的投資中,企業由于各種原因,存在著不能完全履行其責任的風險。企業發行債券以後,其營運成績、財務狀況都直接反應在債券的市場價格上,一旦企業走向衰退之路時,第一個大眾反應是股價下跌,接著,企業債券持有人擔心企業在虧損狀態下,無法在債券到期時履行契約,按規定支付本息,債券持有者便開始賣出其持有的公司債券,債券市場價格也逐漸下跌。

4.收回風險

一些債券在發行時規定了發行者可提前收回債券的條款,這就有可能發生債券在一個不利于債權人的時刻被債務人收回的風險。當市場利率一旦低于債券利率時,收回債券對發行公司有利,這種狀況使債券持有人面臨著不對稱風險,即在債券價格下降時承擔了利率升高的所有負擔,但在利率降低,債券價格升高時卻沒能收到價格升高的好處。

5.突發事件風險

這是由于突發事件使發行債券的機構還本付息的能力發生了重大的事先沒有料到的風險。這些突發事件包括突發的自然災害和意外的事故等,例如,一場重大的事故會極大地損害有關公司還本付息的能力。

6.稅收風險

稅收風險表現為兩種具體的形式:一是投資免稅的政府債券的投資者面臨著權入稅率下調的風險,稅率越高,免稅的價值就越大,如果稅率下調,免稅的實際價值就會相應減少,債券的價格就會下降。二是投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優惠的風險。例如,1980年6月美國市政當局發售的債券,在發行時當局宣布該債券享有免納聯邦收入稅的待遇,但到了11月,美國國內稅收署裁定這些債券不能享有免稅的待遇。

7.政策風險

是指由于政策變化導致債券價格發生波動而產生的風險。例如,我國在1992年國庫券發行的1年多以後,突然宣布給3年期和3年期兩個券種實行加息和保值貼補,導致092和192券價格暴漲;1995年5月,證管部門又突然宣布暫停國債期貨交易,使現券市場價格暴跌,特別是092券,跌幅達10%以上。

債券市場

我國的債券市場近些年來發展迅速,取得了長足的發展,為我國的經濟建設和社會發展作出了巨大的貢獻。但是同發達國家相比,仍處于起步階段,無論是其規模、品種,還是債券市場的發育程度等諸多方面都存在著巨大的差距。

(一)中美債券市場的比較分析

1.債券市場的發行規模比較分析

在美國資本市場上,債券市場具有很重要的作用,債券品種發展也比較成熟。其規模也遠遠大于股票市場。美國每年發行國債的數額佔GDP的比例為100%.且市場可流通的債券品種豐富,既有國債,市政債券,也有公司債券,聯邦機構債券等。

我國的債券和美國相比差距較大。每年發行總量也不過佔GDP的15%左右,且品種比較單一。主要有國債、中央銀行債、政策性銀行債等為數不多的幾種。

2.債券市場投資品種比較分析

美國的債券市場主要是以工商企業和政府發行的短期債券為主。政府短期債券佔政府發行量的40%.除此之外,不少的地方政府、地方公共機構也發行地方政府債券。這些債券被譽為安全性僅次于“金邊債券”的一種債券。工商企業發行的債券產品更是佔據了舉足輕重的地位且種類繁多。

在我國債券市場中,政府債券佔相當大的比重。其中國庫券和央行票據佔債券市場的比重達到近70%,且大部分為5-10年的中長期債券。企業債券佔的比重非常小。

3.債券的流通市場比較分析

美國的債券流通是以場外交易為主的交易市場。同時,電子化交易系統的普遍套用也大大促進了流通市場的活躍。債券市場的日交易量是紐約股票交易所日交易股票數量的13倍之多。政府債券及政府支持機構發行的債券十分活躍。

在我國債券流通以滬深證券交易市場、銀行間債券交易市場和證券經營機構櫃台交易市場為主。交易量比較小,整體換手率也僅是美國債券市場的1/10.

4.投資者結構比較分析

美國國內債券投資者主要以銀行、基金、個人、保險公司、國外和國際機構投資者等為主,各類投資者持有債券比例比較平衡。而我國債券市場投資結構不盡合理。主要有國有商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、農村額度社、保險公司、證券公司、基金管理機構等。市場參與度數量雖然眾多,但債券持有比例極不均等,外資機構參與度較低。

(二)對我國債券市場發展的幾點啓示

1.積極擴大債券市場規模,促進債券市場品種的多樣化

從中美兩國債券市場的比較分析中可以看出,我國債券市場的規模與美國債券市場的規模相比存在著巨大的發展空間。美國的證券化產品在金融市場中超過80%,我國還不到10%;債券餘額,美國相當于GDP的二倍,我國也僅接近30%.因此積極擴大我國債券市場的規模是滿足金融市場的發展和促進經濟發展的需要。同時還要積極促進債券市場品種的多樣化,滿足不同發行主體的融資需要。諸如積極發展地方政府債券市場;擴大和引導發行企業債券;增加短期債券及短期回購品種;建立基準國債及衍生產品等。

2.完善做市商製度,促進市場的流通性

從國外的經驗看,做市商製度能夠活躍證券交易,保證市場有較高的流動性,這已被許多成熟證券市場廣泛採用,在發達證券市場已有較好的市場基礎。我國銀行間市場雖然已經開始推行雙邊報價商製度,但是目前批準成為做市商機構的均為商業銀行,而商業銀行資產結構相近,對市場走勢預期趨同,導致雙邊報價偏離市場價格較遠、價差較大,難以對市場價格起到穩定作用,更何況其參與二級市場交易的意願不強,導致這些雙邊報價商的市場份額存在下降的趨勢,遠沒有發揮促進增強市場流動性和滿足市場需求的作用。

因此,在大力推行雙邊報價商製度時,必須採取核準製雙邊報價商資格,擴大雙邊報價商範圍、允許有實力的保險公司如中國人壽保險公司、證券公司等機構成為雙邊報價商,以解決目前雙邊報價商投資偏好趨同的問題。在推動做市商製度的同時,在債券市場上推行經紀商製度,以進一步促進債券市場的發展。經紀商信息發達、靈通,可以有效集中市場需求信息,溝通債券買賣雙方,提高成交效率。

目前交易所新推出的降低債市現券和回購交易手續費的政策也將大大降低從事債券套利交易者的成本,提高市場的流通性,鼓勵了中小投資者介入債市,有利于改善債券市場投資者結構和投資機構投資者博弈的格局。

3.促進投資者結構合理化

中國債券持有者主要集中商業銀行,特別是在銀行間債券市場,其他機構和個人債券持有量很少。我國應進一步擴大債券市場的投資群體,增加金融機構之外的企業及事業單位以及外國機構投資者購買、持有債券的比重;增加參與櫃台交易的成員,除商業銀行外可以增加證券商成員;增加櫃台市場的可交易品種,活躍櫃台交易,提高市場流動性;也可廣泛吸引其他廣大的投資群體。

另外還可以逐漸引導社保基金、外資機構、中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業、外國投資者,儲蓄存款分流等資金進入債券市場。這些資金進入債市將有利于擴大債券市場需求量,也可平衡投資者債券持有比例。通過多方面、大範圍地促進投資者多元化,依靠國債市場巨大的流動性,可以充分發揮機構投資者發現國債價的格功能,也可最終建立起一條穩定與可靠的國債收益率曲線。

4.加快債券市場統一化建設步伐

隨著國債發行規模不斷擴大,市場分割問題解決已經顯得迫不及待。可以有步驟、有計畫地允許可流通國債既可在銀行間市場流通轉讓,又可在交易所市場上市交易;同時允許部分資信較好,實力較強的金融機構在兩個市場之間進行套利活動,以促進市場的流通性,發現債券市場價格,為全面統一所有債券市場作準備。

中國債券市場的發展目標是成為全國統一、面向所有金融機構及企業法人和個人投資者的開放的,公開的市場以及一個品種多元化、流動性充分化和功能健全化的中國債券市場。

償還

債券是一種債權憑證,除永久性債券外,其他所有的債券到期必須償還本金。按照償還方式的不同,債券的償還可分為期滿償還、期中償還、延期償還三種。按償還時的金額比例又可分為全額償還和部分償還,而部分償還還可按償還時間分為定時償還和隨時任意償還。而在期中償還時還可以採用抽簽償還和買入登出償還兩種方式。

1.期滿償還期滿償還就是按發行所規定的還本時間在債券到期時一次全部償還債券本金。我國目前所發行的國庫券、企業債券都是採用的這種償還方式。

債券在期滿時償還本金是由債券的內在屬性所決定的,是買方和賣方在一般情況下不言自明的約定,如果債券的發行人在發行債券時考慮到不一定能在債券到期時一次償還本金,就必  

須在發行時事先予以說明,且訂好特殊的還本條款。

2.期中償還期中償還就是在債券到期之前部分或全部償還本金的償還方式。在採取期中償還時,部分償還就是經過一段時間後將發行額按一定比例償還給投資者。一般是每半年或一年償還一批,其目的是減輕債券發行人一次償還的負擔。部分償還按時間劃分又可分為定時償還和隨時償還。定時償還是在債券到期前分次在規定的日期按一定的比例償還本金。定時償還的償還日期、方式、比例都是在債券發行時就已確定並在債券的發行條件中加以註明。隨時償還是一種由發行者任意決定償還時間和金額的償還方式。這種償還方式完全憑發行者的意願,有時會損害投資者的利益,在實際中並不常用。

全額償還就是在債券到期之前一次償還本金的償還方式。採取這種償還方式一是發債者在發債後由于種種原因出現資金過剩,提前一次償還債券就可避免不必要的利息負擔。

二是發債後由于市場利率下調,發債時的利率和現在相比過高,在這種情況下提前償還舊債,重新發行利率較低的新債可以降低籌資成本。全額償還往往對投資人不利,因為高利率的舊債償還後,市場上往往沒有高利率的債券,難以尋找新的投資機會。

3.延期償還債券的延期償還是在債券發行時就設定了延期償還條款,賦予債券的投資者在債券到期後繼續按原定利率持有債券直至一個指定日期或幾個指定日期中一個日期的權利。這一條款對債券的發行人和購買者都有利,它在籌資人需要繼續發債和投資人願意繼續購買債券時省去發行新債的麻煩,債券的持有人也可據此靈活地調整資產組合。

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